中科电气年报&-季报点评:一体化驱动单吨净利的逻辑初步验证

事件:

1 )-季度业绩拆分 :公司2022Q1实现营收8.6亿元,同比+162% , 环比+7% ;实现归母净利润1.29亿元,同比+91% ,环比+12% ,实现扣非净利润1.40亿元,同比+117% ,环比+27%。

①负极:预计22Q1负极出货量为2万吨,环比持平,预计贡献净利润约1.2亿元,负极单价约3.8万元/吨,系原材料顺价及产品客户结构优化所致,对应单吨扣非净利达6000元/吨,环比四季度有显著提升。

②磁电设备:设备出货量1809台,同比+52% ,贡献净利润约0.5亿元,同比约+ 15%。

2 ) 2021年业绩拆分:公司2021年实现营收21.9亿元,同比125% ;实现归母净利润3.65亿元,同比+123% ,实现扣非净利润3.55亿元,同比+133%。

①负极:负极出货量为5.9万吨,同比+ 145% ,贡献净利润约3.1亿元,负极单价约..3万元/吨,利率为26.6% ,单吨扣非净利约5300元/吨。

②磁电设备:设备出货量1809台,同比+52% ,贡献净利润约0.5亿元,同比约+ 15%。

点评:

一季度业绩符合预期 ,一体化驱动单吨净利提升逻辑初步验证。随着石墨化贵州3万吨石墨化基地21年底投产，22Q1投产1.5万吨,公司石墨化自供比例显著提升, 22Q1公司单吨盈利已达6000元/吨,环比四季度提升显著, -体化提升公司盈利能力的逻辑初步验证。

产能加速扩张,产能消化确定。2021年底公司产能9.2万吨 (湖南1万吨,贵州8万吨) , 公司未来将具备湖南、贵州、四川曲靖(合资亿纬)四大产能基地, 2022年底名义产能将达24.2万吨, 23年公司负极材料产能将具备34.2万吨,负极材料石墨化加工产能将具备29.5万吨(含参股子公司集能产能3万吨),石墨化自供比例80%以上。根据公告公告,公司2021 -2023年负极材料订单量约为9.5/20.7/31.0万吨,均超出公司当年有效产能,产能消化有保障。

客户多点开花,海外放量可期。公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL (三供)、比亚迪( -供)、中航锂电(-供)、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等多家企业(占据国内76%电池市场份额) , 客户结构优质,公司动力电池负极市场份额近20%。同时国际客户SK、LG等放量在即,增量可观。

!盈利预测:石墨化自供率提升驱动单吨净利上升&产能持续扩张趋势下,预计2022-2023年负极材料出货为12/25万吨,归母净利润分别为8/13亿元,当前市值对应PE为25/15x (考虑定增22亿) , 估值极具性价比,维持“强推'评级。