山西汾酒2021年业绩预告点评：全面复兴，行在正途，开局强劲，继续重点推荐
韭菜篮子
2022-01-26 11:25:07
事件描述：
山西汾酒公布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润52.34-55.42亿元，同比+70%至+80%，扣非后归母净利润51.73-54.77亿元，同比+70%至+80%；其中预计21Q4实现归母净利润3.55-6.63元，同比-42.52%至+7.32%，扣非后归母净利润2.98-6.02亿元，同比-48.81%至+3.39%。
🎈事件点评：
产品策略优化，带动结构提质升级，盈利实现快速增长。2021年公司实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比+70%至+80%，盈利高速增长得益于公司坚持实施“抓青花、强腰部、稳玻汾”产品策略，产品结构得到进一步优化，其中①中高端青花系列在复兴版的带领下销售占比稳步提升，②巴拿马系列得益于汾酒品牌势能提升及初步泛全国化市场布局实现稳健增长，老白汾系列则受益于低基数效应及潜在提价催化增速快于巴拿马，③玻汾系列进行区域结构调整，成熟市场控量、增量更多向薄弱市场倾斜，推动整体产品结构有效上移。具体来看，2021年青花系列增速（翻倍左右增长）>腰部巴拿马老、白汾系列增速（其中巴拿马30%-40%、老白汾增速快于巴拿马）>玻汾系列增速（25%左右），2021年青花系列收入占比（35%左右）>腰部巴拿马、老白汾系列（30%上下）>玻汾系列（25%左右）。
基地及环基地市场夯实基础，长江以南快速突破，全国化稳步推进。2021年汾酒持续深化“1357+10”市场布局，其中环山西市场体量逐渐接近山西市场，山西+环山西大基地市场逐步成型，下一步公司将通过重点市场量级增长积累资源、构建大基地市场“防火墙”，与此同时，受益于公司品牌积淀、合理的渠道利润以及优秀一线营销团队，长江以南市场平均增幅达到60%，全国亿元市场从2017年的8个增长到2021年的28个，终端控制数量从2017年的不足万家增长到100万家，省外市场增长大幅赶超省内，全国化稳步推进。
短期来看，新年开局势头动力强劲，汾酒经销商全国面上普遍完成30%-35%左右的回款、均已陆续到货，多地区经销商普遍反馈汾酒目前库存较低、动销保持较好增长，春节开门红可期，今年有望延续快速增长势头；中长期来看，汾酒公司坚定四个专注，专注市场结构优化、产品结构优化、品质提升及管理提升，继续走在高质量发展道路。我们预计21/22年EPS为4.38/6.36元，当前股价对应PE分别为61/42倍，维持重点推荐。
风险提示：消费需求释放不及预期、省外扩张不及预期
山西汾酒公布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润52.34-55.42亿元，同比+70%至+80%，扣非后归母净利润51.73-54.77亿元，同比+70%至+80%；其中预计21Q4实现归母净利润3.55-6.63元，同比-42.52%至+7.32%，扣非后归母净利润2.98-6.02亿元，同比-48.81%至+3.39%。
🎈事件点评：
产品策略优化，带动结构提质升级，盈利实现快速增长。2021年公司实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比+70%至+80%，盈利高速增长得益于公司坚持实施“抓青花、强腰部、稳玻汾”产品策略，产品结构得到进一步优化，其中①中高端青花系列在复兴版的带领下销售占比稳步提升，②巴拿马系列得益于汾酒品牌势能提升及初步泛全国化市场布局实现稳健增长，老白汾系列则受益于低基数效应及潜在提价催化增速快于巴拿马，③玻汾系列进行区域结构调整，成熟市场控量、增量更多向薄弱市场倾斜，推动整体产品结构有效上移。具体来看，2021年青花系列增速（翻倍左右增长）>腰部巴拿马老、白汾系列增速（其中巴拿马30%-40%、老白汾增速快于巴拿马）>玻汾系列增速（25%左右），2021年青花系列收入占比（35%左右）>腰部巴拿马、老白汾系列（30%上下）>玻汾系列（25%左右）。
基地及环基地市场夯实基础，长江以南快速突破，全国化稳步推进。2021年汾酒持续深化“1357+10”市场布局，其中环山西市场体量逐渐接近山西市场，山西+环山西大基地市场逐步成型，下一步公司将通过重点市场量级增长积累资源、构建大基地市场“防火墙”，与此同时，受益于公司品牌积淀、合理的渠道利润以及优秀一线营销团队，长江以南市场平均增幅达到60%，全国亿元市场从2017年的8个增长到2021年的28个，终端控制数量从2017年的不足万家增长到100万家，省外市场增长大幅赶超省内，全国化稳步推进。
短期来看，新年开局势头动力强劲，汾酒经销商全国面上普遍完成30%-35%左右的回款、均已陆续到货，多地区经销商普遍反馈汾酒目前库存较低、动销保持较好增长，春节开门红可期，今年有望延续快速增长势头；中长期来看，汾酒公司坚定四个专注，专注市场结构优化、产品结构优化、品质提升及管理提升，继续走在高质量发展道路。我们预计21/22年EPS为4.38/6.36元，当前股价对应PE分别为61/42倍，维持重点推荐。
风险提示：消费需求释放不及预期、省外扩张不及预期
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山西汾酒
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