湖南裕能招股书梳理-1006
 
【财务摘要】
2020年公司营收9.55亿元，同增64%，归母净利润0.46亿元，扣非0.42亿元，同减26%，综合毛利率15.29%。21Q1营收5.12亿元，归母净利润0.54亿元，扣非0.50亿元，综合毛利率20.85%。
 
根据湘潭电化中报，湖南裕能21H1实现营收14.5亿元，净利润2.2亿元。
 
【产能】
2020年公司LFP产能2.9万吨（产量3.1）、三元产能0.3万吨；21Q1LFP季度产能1.1万吨（产量1.4万吨），我们预计21/22年公司LFP有效产能在7、13万吨+。
 
LFP在建产能：四川三期6万吨+四期6万吨（募投项目）。结合环评四川一期2万吨+二期2万吨（已转固），四川四期全部达产产能可达15万吨，加上此前湖南3万吨，合计产能达18万吨。
 
此外此前湘潭电化公告湖南裕能拟扩产：1）贵州：年产30万吨磷酸铁+30万吨磷酸铁锂（已看到15万吨的环评）；2）年产35万吨磷酸铁+35万吨磷酸铁锂。
 
以上产能全部达产后，公司LFP产能达84万吨。
 
【量价利】
20年、21Q1公司LFP销量为3.1/1.4万吨， 单价分别为2.96/3.44万元，毛利率分别为16%/22%，单吨盈利0.23、0.43万元。
 
对比同行：
德方纳米20年LFP销量3.1万吨，单价2.96万元/吨，毛利率10%，净利润为负。21Q1德方纳米销量1.35万吨，毛利率17%，单吨盈利0.25万元。
 
贝特瑞（现为常州锂源，已并入龙蟠科技）21Q1 LFP业务贡献利润约2000万元，按照0.88万吨出货，对应单吨盈利在0.23万元。
 
【成本】
20年、21Q1公司LFP单位成本为2.48/2.69万元/吨。以21Q1为例，成本构成为：直接材料/直接人工/制造费用/燃料动力分别占比71%/4%/12%/10%。
 
单吨LFP产品能耗呈下降趋势，18-20年，单吨LFP耗电量分别为8738/5426/4502度，单吨LFP耗用天然气分别为442/293/250立方米。
 
【原材料采购】
 公司生产LFP采用的是磷酸铁法，20年12月前主要采购原材料为无水磷酸铁（向广西裕宁）、碳酸锂，20年12月全资收购了广西裕宁，21Q1主要采购原材料为碳酸锂、磷酸。
 
【客户结构】
主要客户为宁德时代、比亚迪，21Q1销售额分别占比42%、39%，此外21Q1前五大客户新增ATL。
 
按LFP销售均价，我们预计20年公司供应宁德、比亚迪1.9、1.0万吨，21Q1供应宁德、比亚迪0.9、0.6万吨。我们预计公司在宁德LFP正极的份额在35%左右。