1、食品饮料观点：看一年坚定看好白酒，克时艰改善性食品股可防御

经过2021年估值和食品个股基本面回调结束后，今年估值水位有更多安全边际，年初调整和公司一季报形成最后一个报表压力点，Q2以后会有更多投资机会，白酒和大众品整体投资逻辑有区别。

一、白酒：聚焦核心品种，看好一年维度绝对收益。 白酒目前受到疫情影响，但从长期1年维度来看，很多不利因素会逐步消除，包含疫情消费场景缺失和对经济担忧。随着财政和货币政策积极推进，其稳增长会注入强心剂。白酒在此轮调整之前估值水位不高，调整后安全边际更充分，从1年维度能看到很多绝对收益空间，由于3-4月份疫情影响，一些城市缺失一些消费场景，个别白酒企业Q2有压力。但整个白酒行业估值便宜，往下空间有限，今年春节和一季报各大白酒企业表现很好，全年最大旺季表现好，全年业绩也更有把握，下一个旺季是中秋和十一，还有5-6月时间，疫情会有充分消化，两个旺季表现好，所以全年业绩有把握，利润端也没有成本压力。综合来看估值和EPS，白酒是长期看能赚绝对收益的板块。

短期来看，整个市场情绪波动大，Q2个别白酒如果有业绩调节空间，则会有不错正增长，但不在季度调节报表的企业Q2会有增长放缓甚至负增长情况，投资者可以从地区抄底。虽然3-5月白酒有场景缺失，但白酒有社交型场景，如送礼、婚喜宴和商务宴请等，是有回补力。从经销商访谈看到，经销商有在手订单，使得产业届全年信心比2020年更充分，面对疫情也会有更多余力把市场保底目标完成。Q2在3-4月影响下，投资者需要降低对一些企业预期，从长期1年来看，对其非常有信心，白酒绝对收益空间确定。

目前推荐聚焦核心品种，关注业绩平滑、库存能力比较强的企业，对全年业绩有把握的企业，包含贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、汾酒等，受疫情影响相对可控，其?能力比较强，建议逢低布局。4.26有基建方向政策，区域性名酒会有直接受益的机会，微观调研中发现企业团购超预期，白酒行业在大经济面压力下会有结构性经济脱节的亮点。河北、山西省份会有不错重大投资项目，对用酒酒企拉动比较大。白酒行业没有太多往下空间，1年维度看往上空间比较确定，在疫情没有完全结束，建议关注一些核心股票，疫情出现明确拐点之后，推荐核心次高端品种，如舍得、华东区域五粮液和苏酒会有不错的反弹。

二、大众品：精选改善品种，布局防御主线。 短期看，Q2-Q3很多食品板块由于Q1压力已经释放完毕，Q2开始报表会有全面改善，选择报表弹性比较大的品种，用防御思路买入改善股票，是Q2-Q3选股的主线。Q2-Q3从报表看收入都会有改善，但今年大众品成本压力大，建议精选业绩确定性高的企业。宏观压力如运费、成本波动影响，企业盈利能力波动大，造成市场股价波动比较大。虽从收入增长看有全面改善，但利润有分化，建议精选核心个股，更多推荐改善型个股，如榨菜、天味、巴比等。洽洽和伊利等可以作为短期防御品种，整体业绩稳定性好，并且一季报符合市场预期。整体推荐Q2-Q3改善个股，尤其是利润弹性大的品种，这些构成Q2防御型主线。

三、投资建议：价值底部守望复苏，克时艰以"改善”防御。 恐慌期或疫情反复阶段推荐买入防御线：1）业绩环比改善型防御：榨菜、天味、千禾、巴比，收入Q2有望环比改善，高经营杠杆下2-3季度利润弹性较大；2）绩优股稳定型防御：洽洽、伊利受疫情影响较小，成本呈现稳定甚至下降趋势，全年业绩可控。

越长线越推荐当下布局进攻线，一年维度有望创造较多超额回报：

1）具备估值锚、竞争优势强化的茅台、海天；

2）股权激励锁定业绩的老窖；

3）疫情干扰较小，区域经济托底的徽酒（古井口子迎驾）、汾酒；

4）若疫情进一步明朗后，增强关注流动性变化信号，推荐当下受疫情阶段性影响，估值水平充分回调，但后续季度业绩存在刚性的次高端（如舍得）、五粮液；以及估值已触底的苏酒（洋河、今世缘）、啤酒。

2、轻工板块观点：详解家居龙头年报经营数据，展望疫情后复苏机会

一、地产：当前地产处于政策宽松+销售下行阶段，与18Q4类似，稳增长加码背景下，看好家居板块估值回升。 18年Q4随着地产增长边际放松，各地出台放松政策，家居板块估值逐步回升。当前地产处于政策宽松+基本面下行阶段，与18年Q4更为接近，估值处于历史底部，同时当前经济下行压力仍达，稳增长政策有望持续加码，家具板块有望迎估值回升，复制18年年底行情。
疫情：疫情影响下部分订单错位，短期业绩走势或先低后高。3月全国疫情呈多点式散发，线下消费活动受影响，4月初部分城市疫情扩散，客流及发货进一步受影响。本轮疫情强度仅次于20年初次疫情，我们预期家居近期终端订单会短暂承压，考虑到装修需求偏刚性，对比20年疫情冲击后的家居需求滞后释放，我们预计此轮疫情压制的需求有望于疫情缓解后回补，短期业绩有望先低后高。4月16日晚间，上海发布21条指引推动复工复产，保障产业链供应链安全稳定，看好供给端边际改善。

二、幅度及斜率：家居板块修复斜率及速度弱于18年、20年，持续时间长于18年底，接近于20年。 考虑到目前地产进入存量下行周期，行业beta弱化初期，我们认为如果未来地产预期逐步回暖，龙头估值可能回归至25-30x，二线估值可能回归至20x。对应家居龙头上涨空间为50%，二线龙头上涨空间为70%。从斜率上看，考虑到部分地区疫情影响，短期线下客流及发货影响，我们预计短期业绩承压会放慢板块估值修复步伐，整体行情斜率会低于18年、20年，持续时间接近于20年。

三、投资建议： 家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派（参照过去深度报告对公司成长逻辑的详细拆解）

3、农林牧渔观点：猪周期反转渐近，高粮价景气持续

一、生猪养殖：母猪产能或持续去化，猪价弹性依然可期。 截至2022Q1，全国能繁母猪存栏环比21Q4下降3.3%，推算3月环比去化1.9%，幅度超市场预期。4月以来，受新冠肺炎疫情影响，生猪调运受阻，加之养殖端扛价，猪价明显反弹。截至4月25日，全国猪价14.6元/公斤，月涨幅19%。我们认为，生猪产能有望持续去化：1）供给高位而需求低位，猪价并不具备持续上涨的基本面支撑；2）当前行业仍处深亏，缺乏融资渠道的中小养殖户产能去化动力仍足；3）以往周期中，每次猪价见底后，产能去化仍将持续5-6个季度的时间。预计猪价反转或在今年年中出现，猪价弹性仍然可期。建议继续加配生猪养殖板块。积极推荐优质自繁自养龙头猪企、经营改善的温氏股份等，性价比小猪巨星农牧等。

二、种植：内外粮价景气高企，布局种植链正当时。 4月以来，国内玉米现货价上涨15.6元/吨（0.55%），大豆现货价上涨184元/吨（3.4%），小麦现货价上涨90元/吨（2.8%），稻谷价格整体平稳。或主要因为：受去年北方秋粮减产及当期国内畜禽存栏高位影响，当前国内玉米、小麦等整体处于供需紧平衡态势；疫情管控影响部分主产区粮源。

看好后期粮价走势，基于：

1）农资价涨价带动粮食种植成本抬升；

2）南美干旱或冲击全球大豆等供应；

3）大豆和油料的扩种预计将挤压玉米和稻谷的种植面积，从而带动玉米产不足需的格局中期持续、稻谷库存去化。建议关注各地春耕落实情况。

国际层面，2021/22年度全球玉米和大豆供需偏紧的格局已定；俄乌冲突或影响到其春播，并进而干扰玉米、大麦等作物的生产；黑海贸易物流不畅且后续仍存在较大的不确定性；

此外，今年能源价格上涨带动农资成本及运输成本上升，或将进一步推高全球粮价。

粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益。其中种子行业或可另外受益于转基因玉米商业化。推荐稻麦种植龙头苏垦农发，种业板块（登海种业、隆平高科、大北农）。

三、饲料：豆粕、玉米、小麦等原料价格高位运行，饲料成本端压力短期难以明显缓解。 受下游养殖持续亏损的影响，3月猪料销量首现同比下滑，预计4月降幅有望拉大。预计畜禽饲料行业景气承压、及中小饲料企业或加速退出。建议积极关注龙头饲企的市占率提升机会。

四、投资建议：温氏股份： 经营已现拐点，成本有望持续改善；减值计提充分，盈利或领先于猪价触底。海大集团：一季报利空落地，主业经营超预期。考虑到盈利增速有望逐季上行、中长期稳健成长可期，建议积极布局。

4、零售观点：关注行业格局变化，推荐美团拼多多

一、美团： 公司两大主业外卖与到店酒旅业务行业空间广阔，未来三年仍将保持25%以上的复合增速，同时公司在这两大核心业务上竞争优势稳固，短期数据与政策影响不改长期空间。社区电商等新业务短期看亏损较大，但长期看你盈利模型可以跑通，并为公司打开了下沉市场，在收入、利润、获客方面贡献可观价值。公司短期基本面较弱，主要还是受短期宏观和疫情的影响，不影响公司长期的发展空间。建议积极关注。

二、电商： 预计行业到2025年仍将保持10-15%中高复合增速，目前估值性价比较高。社区团购赛道出现新变化，拼多多市场份额有望超预期，目前估值很低，建议重点关注，同时关注业绩稳健的京东、估值处于历史低位的阿里巴巴。

三、重庆百货： 重庆百货公告控股股东商社集团拟在6个月内通过集中竞价交易方式、大宗交易方式减持所持公司股份，合计减持数量不超过总股本的3%。公司本次减持股份主要来自混改后要约收购，集团当时要约收购公司9.36%股份支付10亿+，预计此次转让主要为缓解财务压力，不对公司正常经营产生影响。公司混改后经营提效显著，估值具有性价比，维持"强烈推荐-A”评级。

四、推荐标的：美团、拼多多、京东、阿里巴巴

5、纺织服装行业观点：5月份品牌服饰销售有望迎来拐点，纺织制造供应链恢复

一、品牌服饰： 预计4月份销售下滑的趋势将持续。短期来看受疫情影响从大到小排序，一线城市占比高且直营占比高的品牌影响最大，如中高端休闲品牌、中高端女装等。影响最小的是三四线产比高且经销占比高的品牌，如特步，以及目前是销售淡季的波司登。以及产品偏标准化电商占比高的中高端家纺富安娜、罗莱生活也还比较稳定。

预计Q2品牌服饰销售触底，Q3开始随着疫情影响逐渐减弱、客流物流恢复，以及基数降低等因素，销售流水会有环比改善迹象。

二、纺织制造： 目前江浙沪的疫情对服装代工厂的生产排期、物流运输都有影响，从订单结构看外销好于内销。因此优选出口占比高、工厂所在地疫情不严重的公司。

伟星股份： Q1订单保持较快增长，出口好于内销，一季度收入增长30%+，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显。当前市值对应22PE仅为17X，逢低配置。

华利集团： 制鞋工厂在越南北部，产品全部出口，产业链短受原材料价格上涨影响不大，美元结算受汇率波动影响不大。当前订单充足，市值对应22PE仅为23X，海外需求高景气，考虑到公司未来2年业绩25%复合增速，估值已经具备一定吸引力。

三、推荐标的：伟星股份、华利集团

6、医药观点：关注业绩高增长预期标的

近期市场与情绪均受压制，我们认为要抓住不变的业绩增长，重点关注两只股票，特宝生物与华恒生物。

一、特宝生物： 特宝生物是疫情复苏相关标的，其长期逻辑为：主力产品派格宾在慢乙肝临床治愈适应症上空间广阔，竞争格局良好。当前时点来看：2020年全年至2021年上半年受疫情影响慢乙肝临床治愈患者新接受治疗受影响业绩承压，当前时点疫情影响基本消退，同时随着以"珠峰项目”为代表的现实世界临床证据不断强化医生信心，优势患者治愈率推动患者主动追求慢乙肝临床治愈，派格宾处方率正在不断提高，业绩处于放量拐点期。从业绩角度来看，2021Q3环比Q2利润增速高达47%，处于放量拐点期。2022Q1在"春节+疫情反复”压制下，归母净利与2021Q4持平环比+7%，同比+68%，再次验证以上逻辑。我们预计特宝生物2022年利润为3亿元，2023年利润4.5亿以上，对应PE30x、22x，值得重点关注。

二、华恒生物： 华恒生物是合成生物学龙头公司，合成生物学是碳中和背景下多学科融合创新的新兴领域，依靠碳中和及成本优势将在合成化学品领域对传统石化法形成颠覆式替代。同时合成生物学在医药，新材料，能源等多个领域均有广泛应用，未来发展空间极大。华恒生物作为合成生物学龙头企业，已经实现L-丙氨酸，L-缬氨酸两个产品的合成生物学生产方式落地，过程中体现出本身的平台化菌株改造能力能力，未来将推出系列合成生物学产品，均可以做到生产成本大幅低于传统石化法生产，空间广阔，业绩增长确定性强。华恒生物通过合成生物学落地的产品L-丙氨酸相较于传统方式生产成本降低50%，且过程中无碳排放。L-缬氨酸正在放量期，同样具备相当的成本优势。华恒生物在菌株改造方面已经形成本身的平台化能力，我们预计华恒今年2.5个亿以上利润，明年4个亿以上利润，对应PE37x/23x，值得重点关注。

7、社服行业观点：上海社会面新增减少，关注疫后出行需求释放

一、行业情况： 3月以来国内的疫情非常严重，也是由香港疫情引发，然后国内又处在放开与清零的摇摆心态，奥密克戎对原有动态清零政策击破。目前上海日均新增还在增加，但3月29号已经开始封城了，目前来看首要的目标是不惜一切代价的清零，预计4月底5月初一定有疫情的边际收窄，然后是二三季度（二十大之前）的国内清零，应该会在一定程度上控制国际航班，保持国内的稳定，并且在这个宝贵的时间窗口，政府一定会加强疫苗、特效药、居家诊疗等方案的设计，以应对未来可能要来的全面放开，因为国外基本上已经放开了，国内很难说再封闭两年，而且反复的局部疫情、封城对经济的危害很大，但是现阶段不能放开，主要还是没有做好准备，疫苗接种未覆盖特殊人群以及人均医疗资源不足。

现在相对来说是市场预期最弱的时候，但是我们觉得经过这一次深圳和上海的封城以后，一定会有非常明确的，关于疫情的推进方案，所以也是非常值得投资的时点，4月首先是疫情边际上的收窄，紧接着五一，后续是各种有利于防疫和放开的措施，包括对老人小孩的疫苗，加强针；特效药的引进与研发，抗原检测；居家诊疗方案和方仓建设，会有各种各样政策的边际增量，等到二十大以后，年底或者明年初，视国外疫情情况和医疗储备状态择机放开。

二、酒店板块： 在这种节奏下，我们觉得现阶段最适合布局的是预期改善或者恢复较快的板块，酒店相对来说是最适合布局的板块，这个我们之前也说过了，疫情一结束酒店恢复很快，行业格局随着疫情改善，本身自带经营杠杆，是非常标准的疫后复苏赛道，目前疫情没有完全结束之前，酒店板块处在左侧的波段行情，跟着疫情和政策预期波动，锦江就是在480-650亿的区间内波动，首旅在200-310亿的区间内波动，等到疫情结束，酒店的同店RevPAR能够逐月提升，就可以开启右侧行情，如果说2023年的同店RevPAR对2019年能增长10%，那么锦江的业绩可以看到24-25亿，市值可以看到900亿，首旅可以看到13-14亿，市值可以看到400+亿。目前左侧阶段，推荐大家关注锦江和华住，锦江50块以下都是可以布局的。

三、免税板块： 其次推荐大家关注免税板块，免税也是因为疫情回调了非常多，3月1日至23日，海南10家离岛免税店总销售额22.96亿元，同比下降44%，目前海口和三亚机场的客流也是处于低位，日均只有2.4-2.5万人次，环比2月下降了60%-70%，中免近期的下滑主要是经营数据弱同时短期缺乏催化，但是我们觉得疫情的影响是短期的，因为1-2月疫情稍缓的时候，中免不管从收入还是利润率的角度来看表现都是非常优秀的，而且目前海南的客流远未恢复到疫情前水平，下半年海口临港免税城开业，明年出海棠湾二期开业，公司进入外延节奏，维持"强烈推荐-A”投资评级。

四、餐饮板块： 其次推荐大家关注餐饮板块，餐饮是目前受疫情影响比较严重，后续恢复较快，龙头也在逆势扩张的板块，目前港股的几家餐饮也相继披露了去年的财报，在局部疫情的情况下，九毛九、海伦司依旧保持了盈利。从今年来看，如果3-4月疫情能控制住，后续不再爆发大规模疫情的话，预计海伦司今年3.5-4亿，明年7亿，目前市值对应明年也就20倍出头。公司的业务本身可以选择学校周边，可以区域加密，价格便宜可以下沉，开业上限更高，资产轻，扩张速度也比较快，建议大家关注。九毛九后续不再爆发大规模疫情的话，预计今年5-5.5亿，明年7.5亿，对应PE26倍，可以关注。

五、旅行社板块： 同程旅行纯国内业务，主要是低线城市的机票、火车票和酒店预订，低线城市旅游线上化率仅为20%+，和一线城市的50%-60%还有很大空间，疫情后周边游和散客化趋势崛起，在线旅游的渗透率快速提升，同程艺龙拥有腾讯系低成本流量的持续导入，月活用户达到2.77亿，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，有望快速渗透下沉市场。2021年没有疫情的月份，公司酒店间夜量对2019年增速高达70%-90%，下沉市场增速较美团高10%+。

六、推荐标的：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、中青旅、同程艺龙

8、家电观点：稳增长托底+消费刺激拉动，关注三大主线

一、白电： 3月空调行业出口维持高景气，当月出货量同比增长7%，Q1累计同比增长5%，内销景气缓慢恢复，当月出货量同比增长3%，Q1累计同比微跌；消费端，受部分地区疫情反复影响，Q1线下市场整体零售额同比下滑18%，线上市场同比微跌2%。新兴品类方面，一季度整体保持高景气，Q1集成灶、洗碗机、智能微投行业零售额分别同比增长20%、21%及13%。

二、关税豁免： 3月底美国贸易代表办公室宣布恢复部分进口商品的关税豁免，涉及吸尘器、空气炸锅等小家电品类，此次豁免将从21年10月12日起追溯生效，并延期至22年末，预期出口向清洁家电及小厨电公司受益更为明显。

三、稳增长加码： 4月国常会适时运用降准等货币政策工具，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。16日央行宣布下调存款准备金率25个bp，此外目前已经有80多个城市加入到房地产调控松绑的行列，3月社融数据再超市场预期，稳增长政策不断加码。

四、消费券拉动： 国常会还表示，消费对经济有持久拉动力，要做好基本消费品保供稳价，保障物流畅通，鼓励汽车、家电等大宗消费。截至目前已有北京、武汉、郑州、陕西、广西等多地通过发放消费券、按销售价比例补贴的方式促进家电消费。

五、投资建议： 年初以来宏观经济政策发力方向在稳增长托底+消费刺激拉动，从家电投资的角度建议关注三条主线：

1）稳增长相关的耐用品拉动，包括厨电和适合囤货的冰箱冷柜等产品，重点关注老板电器、亿田智能、火星人；白电美的集团，关注海容冷链。

2）关注必需消费品中的经营反转标的苏泊尔、飞科电器、JS环球生活，其中苏泊尔、飞科在抖音渠道方面的布局值得重点关注，4月推荐的金股飞科电器：一季度收入增长28%，业绩增长59%，再次超出市场预期，印证我们前期的观点。

3）成长股逐渐走出杀估值和杀业绩的负向循环，科沃斯和极米科技作为清洁电器和投影仪的头部品牌，靓眼的年报季报表现为投资者吃下定心丸，推荐重点关注。