光大证券：涪陵榨菜-提价彰显龙头定价权，业绩修复可期
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-15 11:44:52
事件：2021年11月14日，涪陵榨菜发布提价公告，公司对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，价格执行于2021年11月12日17:00开始实施。
成本压力驱动提价。
原料在公司生产成本中占比40%左右，今年上半年收购的原料价格较去年总体上涨了20-30%。原料的使用是根据生产任务在不同生产厂新老混用，通过原料所在生产厂加权平均进行成本核算。公司将在21H2以及22H1使用今年上半年收购的青菜头原料，根据公司公开交流，公司5月已开始部分使用新的榨菜原料，原料价格上涨带来的成本压力从21H2开始体现。21Q3公司毛利率为51.64%，同比-7.27pcts，为近五年单季度最大幅度下滑。提价叠加产品结构升级有望覆盖成本压力。
龙头地位稳固，下沉扩品有望贡献增量。
今年行业成本压力大，很多竞品处于亏损状态，加上公司大量投放广告费用，抢占了部分中小企业市场份额，龙头地位依然稳固。1）渠道下沉：公司重视渠道下沉工作，近年来下沉市场收入占比提升。根据渠道跟踪反馈，今年以来县级市场增长双位数增长，增速快过省级和地级市场，未来公司会加大推广以县带乡的渠道模式。2）品类扩张：东北生产基地5万吨产能以及绿色智能化生产基地20万吨产能未来将陆续释放。公司仍以榨菜做大做强为目标，但也会进行品类拓展，如生产销售泡菜、萝卜、豆瓣酱等。非榨菜品类初期投资回报率较低，但随着管理优化、体量扩大，投资回报率会逐步提高。
海天带头下，调味品行业集体提价。
2021年10月，龙头海天率先提价，随后调味品板块密集提价。李锦记计划提高主要产品出厂价，新价格于12月16日执行；恒顺醋业提价5-15%不等，新价格将于2021年11月20日执行；天味食品对两款火锅底料产品进行提价，一款提价12.5%，另一款提价10%。提价有助于对冲厂商自身的成本端压力、改善经销商的利润空间。随着需求的边际改善，板块情绪有望持续修复。
盈利预测、估值与评级：考虑提价之后终端消费者接受程度仍有待观察，我们维持公司2021/22/23年净利润预测分别为6.82/8.99/10.38亿元，折合2021/22/23年EPS为0.77/1.01/1.17元，当前股价对应21/22/2023年PE分别为42x/32x/28x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。
成本压力驱动提价。
原料在公司生产成本中占比40%左右，今年上半年收购的原料价格较去年总体上涨了20-30%。原料的使用是根据生产任务在不同生产厂新老混用，通过原料所在生产厂加权平均进行成本核算。公司将在21H2以及22H1使用今年上半年收购的青菜头原料，根据公司公开交流，公司5月已开始部分使用新的榨菜原料，原料价格上涨带来的成本压力从21H2开始体现。21Q3公司毛利率为51.64%，同比-7.27pcts，为近五年单季度最大幅度下滑。提价叠加产品结构升级有望覆盖成本压力。
龙头地位稳固，下沉扩品有望贡献增量。
今年行业成本压力大，很多竞品处于亏损状态，加上公司大量投放广告费用，抢占了部分中小企业市场份额，龙头地位依然稳固。1）渠道下沉：公司重视渠道下沉工作，近年来下沉市场收入占比提升。根据渠道跟踪反馈，今年以来县级市场增长双位数增长，增速快过省级和地级市场，未来公司会加大推广以县带乡的渠道模式。2）品类扩张：东北生产基地5万吨产能以及绿色智能化生产基地20万吨产能未来将陆续释放。公司仍以榨菜做大做强为目标，但也会进行品类拓展，如生产销售泡菜、萝卜、豆瓣酱等。非榨菜品类初期投资回报率较低，但随着管理优化、体量扩大，投资回报率会逐步提高。
海天带头下，调味品行业集体提价。
2021年10月，龙头海天率先提价，随后调味品板块密集提价。李锦记计划提高主要产品出厂价，新价格于12月16日执行；恒顺醋业提价5-15%不等，新价格将于2021年11月20日执行；天味食品对两款火锅底料产品进行提价，一款提价12.5%，另一款提价10%。提价有助于对冲厂商自身的成本端压力、改善经销商的利润空间。随着需求的边际改善，板块情绪有望持续修复。
盈利预测、估值与评级：考虑提价之后终端消费者接受程度仍有待观察，我们维持公司2021/22/23年净利润预测分别为6.82/8.99/10.38亿元，折合2021/22/23年EPS为0.77/1.01/1.17元，当前股价对应21/22/2023年PE分别为42x/32x/28x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。
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涪陵榨菜
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真知无价，用钱说话
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