九洲药业——高端制造驱动中长期业绩高确定性增长-韭研公社

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九洲药业——高端制造驱动中长期业绩高确定性增长

夜长梦山

2023-01-12 13:40:00

九洲药业——高端制造驱动中长期业绩高确定性增长前三季度业绩快速增长。公司2022年前三季度实现营收43.73亿元，同比增长45.55%；归母净利润7.43亿元，同比增长57.09%；扣非归母净利润7.63亿元，同比增长74.53%（处于业绩预告的上半区）；Q3单季度营收14.18亿元，同比增长24.83%，归母净利润2.75亿元，同比增长38.77%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长54.11%，环比增长7.82%。多项财务数据展示公司良好经营情况。公司前三季度实现经营性现金流12.36亿元，同比增长191.42%，主要系主营业务增长带来的货款收入增多；22Q3实现经营现金流6.78亿元，同比增长136.43%，环比增长285.23%。我们判断，经营现金流环比显著提升主要系Q2回款受到局部疫情反复影响，有部分延迟至Q3导致（Q3期末应收账款6.32亿元，较Q2期末减少3.3亿元）。2022年前三季度，公司合同负债（预收款项）0.94亿元，同比增长265.80%，我们判断，合同负债的高增长进一步反映了公司在手订单的充足，增强了公司未来2-3个季度内业务高增长的确定性。公司在建工程6.09亿元，同比增长37.00%，资本开支有序进行，产能扩张步伐稳健。 CDMO客户项目管线全方位拓展优化，有望维持收入高增长态势。公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，合作不断深入，订单和项目收入持续放量（根据诺华三季报，在固定汇率下，Entresto前三季度销售收入同比增长31%，Kisqali前三季度销售收入同比增长49%。）；另一方面，公司服务国内创新药公司的广度和深度持续加强，客户新药NDA项目数快速增加。整体来看，截止2022H1，公司承接的CDMO项目中已上市项目23个，处于Ⅲ期临床的项目55个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有662个。原料药业务方面，公司在报告期内持续拓宽产品线，积极布局抗炎类、抗感染类领域。在收购山德士工厂后，公司将进一步提升整体运营管理水平和原料药制剂的一体化服务能力。拟定增扩产助力发展，彰显中长期成长高确定性。2022年11月30日，公司定增计划获得证监会批复。公司拟非公开发行股票不超过7000万股，不超过公司总股本的30%，募集资金不超过25亿元，在扣除相关发行费用后的募集资金净额拟投资于以下项目：1）瑞博（台州）制药有限公司创新药CDMO生产基地建设项目（一期工程），拟使用募集资金12亿元——项目建设完成并全部达产后（稳定年度），公司预计可实现年销售收入13.75亿元，净利润2.82亿元，净利率约20.5%；2）瑞博（苏州）制药有限公司原料药CDMO 建设项目，拟使用募集资金5.6亿元——项目建设完成并全部达产后（稳定年度），公司预计可实现年销售收入7.00亿元，净利润1.33亿元，净利率约19.0%；3）补充流动资金，拟使用募集资金7.4亿元。我们认为公司通过本次拟募集资金投资项目的实施，将助力扩大公司产能优势，提升CDMO业务一站式服务能力，巩固公司在CDMO领域的领先地位，并进一步增强公司的资金实力，提升公司的核心竞争力和利润率水平（募投项目的净利润率水平预期高于2022H1公司整体）。我们预计公司短期业绩将延续高增长势头，中长期多重驱动确定性强。从项目管线数量和客户商业化项目放量趋势来看，公司CDMO业务有望持续高速增长，收入占比不断提升（我们判断2022全年CDMO增长在60%+）；同时原料药业务有望维持稳步增长趋势。整体上，我们预计公司2022年全年业绩有望保持高速增长态势。中长期角度，公司具备全球竞争力的工艺开发和生产能力（D和M）有望在多个领域兑现——更多CDMO临床后期阶段和商业化项目的落地和放量，仿制药原料制剂一体化项目带来新的业绩增量等——将一齐驱动公司打开未来业务成长空间。结合公司公告拟定增、进一步扩大优势产能，通过收购加强一体化能力，我们认为中长期业绩快速成长的确定性强。我们预计公司2022-2024年EPS预测至1.13/1.52/1.99元（原预测为1.10/1.49/1.96元），现价对应PE分别为37X/28X/21X。参考可比公司2023年平均PE34倍，给予公司2023年35倍PE，对应目标价53元，维持“买入”评级。

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