2022年公司经历信用风险落地,业务结构调整,原材料压力扭转,竞争格局触底反弹,盈利能力出现 明显扭转,而2023年在竣工端可能释放弹性之季,公司收入和业绩有可能进一步释放出明显的弹性。预计 2022-2023年公司归母净利在1,2.5亿元,对应PE为58x,23x,继续重点推荐。
业务结构进行明显调整,2023收入有弹性可能。我们预计公司营收全年应应在28-30亿之间,下滑40%左 右,营收的下滑主要在于业务的调整,一是不赚钱的保温业务明显开始收缩,二是对下游客户进行了比较 大的调整(甚至对违约不回款客户进行了相当多的诉讼)。因此公司现在营收结构已经是相当稳定,而 2023保交付背景下至少是温和上升,甚至会有比较大的弹性(涂料小B经销商恢复会比较快),目前公司营 收端的预期相对还是比较谨慎。
竞争格局触底反弹在毛利率上已兑现,2023年更多看收入和费用率弹性。我们预计Q4公司延续Q2开始的毛 利率改善趋势,这里与两个我们一直强调的行业背景有关:1.“刚性定价”的特殊背景下,其实竞争格局对过 去激烈的涂料来说是有触底反弹的;2.乳液等部分化工原材料2022年率先下行。2023年来看,已经率先改 善的毛利率可能不是最大的亮点,而收入端和费用率还是有可能呈现比较大的弹性。