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财通证券:万顺新材 传统业务基础稳,电池铝箔布局快,铜膜业务可期待
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-12-22 21:33:41
       核心观点
  铝加工、纸包装及功能性薄膜三业务并进。公司主营业务包括纸包装材料,铝板带箔加工及功能性薄膜制造。传统纸包装材料主要用于烟标、酒标、日化和礼品包装;铝板带箔制品覆盖食品饮料,卷烟医药等包装领域,高端产品同时进入动力电池塑膜、集流体等领域;功能性薄膜品类众多,其中包括电子触屏导电膜,建筑用车用节能膜,光伏电池封装高阻膜等,公司目前已立项研发“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”,未来铜膜业务有望产业化,替代锂电铜箔。公司2020年铝加工、纸包装及功能性薄膜收入分别为25.6亿元,5.4亿元及0.8亿元。
  提前布局电池铝箔,供给约束下充分受益。1)公司产能布局处于业内领先水平。铝板带箔加工业务拥有铝板带产能11万吨,铝箔产能8.3万吨。在建产能有高精度电子箔7.2万吨,其中4万吨即将投产;有电池箔坯料板带8万吨,预计2023年投产。2)新能车、储能、消费电子多点驱动,电池需求长期维持高增。新能源车销售保持高景气,我们预计2021-2025年全球动力电池需求为429/553/748/1001/1335GWh,以400吨铝箔/GWh保守计算,电池铝箔需求为17.2/22.2/29.9/40.1/53.4万吨,CAGR达33%。3)电池铝箔工艺要求高,产能建设周期长。电池箔对表面张力、厚差精度、表面质量、抗拉强度等指标有极高要求,传统铝压延产线转产存在极高难度。业内多家公司宣布扩产,新建产能需引进海外轧机设备,建设周期28-40个月。
  新产能释放带来公司业绩拐点。公司4万吨电池箔和8亿投资高阻隔膜产能将于近期投产,后续3.2万吨电池箔、8万吨电池箔坯料及5万吨双零箔预计于2023年部分实现投产。经推算,我们预计公司2021-2023年铝板带箔销量为16.1/18.7/20.9万吨,电池箔销量0.32/3.8/4.6万吨,各型铝板带箔加工费保持稳定,我们预计2021-2023年净利润0.47/2.61/3.41亿元,EPS分别为0.07/0.39/0.51元。目前股价对于2021-2023年PE为131.4/23.8/18.2倍,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:电池装机不及预期;电池箔车规认证不及预期;原材料价格波动。
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万顺新材
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