光伏玻璃大涨 一

光伏玻璃大涨点评：行业龙头依然掌握主导权，明年供需格局预计好于预期，推荐 #福莱特

事件：今日以福莱特、旗滨、亚玛顿为代表的的玻璃标的领涨，同时从上周以来光伏玻璃相关公司股价持续上涨，我们判断主要原因系光伏玻璃明年供需格局将好于预期，此前市场预计的供给过剩的情况不会出现。

1、当前市场对于玻璃环节明年供需情况存在加大预期差。

此前，参考各家玻璃厂公布的扩张计划，市场普遍预计明年玻璃产能将严重过剩；

但从当前实际情况来看， 我们判断明年光伏玻璃环节主导权依然掌握在龙头厂商手中，供给不会过剩，主要系：

（1）二线玻璃厂扩产意愿减弱。玻璃价格回落到当前位置后，千吨窑炉的投资回收周期再次上升到了10年，叠加新建光伏玻璃产能听证会流程复杂、耗时长，能耗指标审批严格，二线厂商扩产积极性减弱；

（2）明年新增产能依然主要来自福莱特、信义光能两大龙头企业。从2021年扩产结果来看，新增产能其实主要来自行业龙头，预计明年依然如此。福莱特、信义明年各自储备了7座、8座千吨窑炉，可视需求情况随时点火，但若需求不及预期，两家公司也可暂缓点火进度。

（3）前几年的600t/d以下窑炉将陆续进入冷修期，而近几年兴起的大窑路技术主要掌握在行业龙头手中。

2、投资建议：建议关注光伏玻璃龙头福莱特，预计2021-2022年业绩分别为22.73、32.5亿元，对应当前市值（1029亿元）的估值分别为38、27倍，看好！

2022年业绩拆分

（1）光伏玻璃：贡献业绩28.68亿元。

量：按照220GW装机规模，计算出玻璃总需求约为19.6亿平，福莱特市占率35%，出货量约为6.8亿平。

利：预计全年平均单平净利为4.3元。

（2）其他业务：家居、工程、浮法玻璃+采矿产品等贡献3.8亿元。

风险提示：光伏终端需求不及预期

中信建投新能源 朱玥/王吉颖

二

【长江电新】光伏玻璃更新：盈利低位+指标趋严+需求高增，中长期高成长，继续重点推荐！

1、盈利方面，近日纯碱价格有所下降，轻碱出厂均价在3090元/吨，周环比下降12.4%，但仍处于历史高位。玻璃价格亦因需求因素有所调整，12月新一轮价格中3.2mm由28元/平降至26元/平。结合原材料价格，我们认为目前光伏玻璃价格已经来到低位区间，二三线盈利压力增大，龙头凭借成本优势预计仍有2-3元/平利润。

2、能耗指标方面，自7月光伏玻璃产能置换正式文件出台后，目前仍未有举办听证会的案例。考虑到能耗双控政策正在逐步趋严，我们认为光伏玻璃产能建设指标的获得难度更难于此前。在此背景下两家龙头指标筹备则相对丰富，未来两年规划产能均已获得。指标壁垒提升下龙头竞争优势进一步突出。

3、需求方面，坚定强调2022-2023年的光伏需求爆发增长对玻璃的带动。近日第二批大基地拟申报，预计规模在100GW以上，为近两年国内光伏需求高增奠定基础。同时，能源局通知中明确引导采用双面组件，双玻占比有望加速提升。

4、综合来看，继续强调光伏玻璃龙头的高成长性。我们预计2021-2022年福莱特名义产能分别达到12200、20600吨/天，两年复合增速80%，信义光能13800、21800吨/天，两年复合增速50%。产能高增明确下龙头市占率有望继续提升，合计有望接近70%。同时，原材料及燃料端龙头储备更为丰富，今年福莱特新获两处石英砂矿，天然气实现直供；信义天然气直供已久，背靠集团潜在资源优势亦突出。

5、预计福莱特2021-2023年实现利润23.2、36.2、43.5亿元，对应A股PE为41、26、22倍，H股PE为26、16、14倍。信义光能2021-2023年实现利润59.9、70.5、78.7亿元，对应H股PE为21、18、16倍。两家龙头目前估值均偏低，继续重点推荐。