【申万互联网传媒】分众传媒跟踪：梯媒韧性强，分众经历周期能力提升，估值低性价比凸显

梯媒相对其他品牌广告具备韧性，分众经历一轮周期自身能力提升，能更好应对周期。品牌广告中，电视触达流量下滑，开屏广告、贴片广告受监管影响大，预期梯媒在品牌广告占比提升。分众经历18-19年的竞争和景气低谷，广告主结构调整消费广告主占比提升，中台建设加强，管理水平提升，与18年分众相比竞争力明显增强。

分众韧性好于多数媒体，甚至好于互联网广告，2Q22起教育广告投放导致的高基数不再，广告行业景气度回升。在线教育广告主21年5月开始减少投放，从互联网公司4Q21、1Q22指引看，即使高成长的短视频、电商和社交广告也受到需求疲软的影响，且信息保护、数据安全等监管也有所影响，增速回落幅度较大；长视频行业广告受到偶像综艺监管的影响。分众传媒电梯媒3Q21、4Q21e 收入增速约为12%和4%，表现好于行业。

韩国和新加坡梯媒业务跑通，海外中期空间50-100亿。目前分众海外相对成熟的韩国市场，拥有7万点位，3亿收入，10%左右利润率，仍在扩张初期。韩国目标收入空间15-20亿。但此前LGU+有2万有效点位但没有实现盈利，说明海外梯媒运营有门槛，分众对运营熟悉有一定优势。根据bbg测算海外规模，中期空间50-100亿。

投资建议：分众21年预告60.2-62亿业绩，22年预期73亿，当前估值15倍，具备配置性价比。

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