钢研高纳（300034.SZ）2021年三季报点评：Q3净利润同增87%❗高温合金龙头蓄势待发❗------------------------------

 

📅事件：

公司发布2021年三季报：2021年前三季度公司实现营收14.25亿元，同比增长33.39%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长94.75%。

 

点评：

【Q3净利润同增87%，原材料涨价至毛利率短期下滑】单季度来看，公司21Q3实现营收5.95亿元，同比增长48.89%，环比增长24.15%；21Q3公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长87.33%，环比下降36.03%。21Q3单季度公司毛利率为27.66%，环比下降4.62pcts，同比20Q3下降7.24pcts，我们认为主要系原材料价格上涨、人工成本增加等因素使得毛利率短期下滑。21Q3单季度净利率为13.95%，环比下降13.37pcts，主要由于21Q2联营企业青岛高纳分红0.48亿元致投资收益达到0.49亿元，增厚Q2单季度净利润。

 

【资产负债表科目彰显下游景气度，有力支撑公司未来业绩】21Q3期末公司应收账款9.65亿元，较年初增长115.45%，主要为销售规模扩大且大客户年中回款较差所致；21Q3期末公司存货为9.12亿元，较年初增长54.16%，主要为原材料价格上涨以及实施储备所致；21Q3期末应付账款为4.46亿元，较年初增长58.37%，主要为采购规模扩大且赊购业务有所增加所致；21Q3期末合同负债为0.83亿元，较年初增长50.13%，主要为预收货款增加所致。我们认为公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大或印证下游高景气，有力支撑公司未来业绩。

 

【高温合金进入快速发展期，公司有望充分受益】在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的 40%～60%，两片一盘（涡轮叶片、导向器叶片及涡轮盘），是整个发动机中性能最高的部件，代表着高温合金的最高工艺和最高要求。新型军机加速列装+存量发动机换发+新型双发发动机中高温合金价值量提升+高温合金自主可控需求，多重因素催生国内高温合金确定性高增长。公司作为国内高温合金龙头，有望进入高速发展轨道。

 

维持盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为3.3/4.4/6.0亿元，对应当前股价PE分别为60/45/33倍。考虑到公司在高温合金领域的龙头地位及高温合金广阔的市场空间及应用前景，维持买入评级。

 

华泰军工团队