追加束埔寨基地全钢胎产能，维持“增持”评级赛轮轮胎于2月14日发布公告，子公司CARTTIRECO.LTD拟于柬埔寨基地投资14.3亿元建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，进一步扩大海外产能布局。我们维持公司2021-2023年EPS分别至0.45/0.60/0.72元，结合可比公司估值水平（2022年Wind一致预期平均18倍PE），考虑公司作为国内轮胎头部企业，且未来新项目巩固成长性，给予公司2022年25倍PE，对应目标价15.00元（原值14.85元，基于21年33倍PE），维持“增持”评级。
    新基地主要面对欧美市场，增强公司国际竞争力柬埔寨基地是公司越南基地以外的海外第二工厂，前期已公告投资22.9亿建设900万套半钢子午线轮胎，其中6亿元以发行可转债方式融资，其余以自筹资金方式解决。柬埔寨基地主要面向欧洲及北美市场，有望进一步增强公司对应国际贸易壁的能力，增强公司国际竞争力。此次追加的全钢胎产能将优化束埔寨基地产品结构，根据公司可行性报告，全钢胎项目投产后预计实现年平均营业收入/净利润分别为17.9/3.1亿元，具有较好的盈利能力和市场前景。
    原材料成本仍在高位，需求端仍待复苏据百川盈孚，截至2月14日华东炭黑/天然橡胶22Q1均价分别为0.86/1.34万元/吨，同比变化-3%/+10%，环比继续上张39%/8%，成本端仍在高位。
    需求层面，2021年1月国内半钢/全钢行业开工率均值（剔除春节影响）分别为6037%/57.75%，分别低于去年同期3.42pct/6.85pct，整体需求仍待复苏。另据FBX，截至2月11日中国/东亚至美东/美西集装箱价格指数分别为15218/17870，较21Q3高点虽有所回落，但仍处于相对高位，我们预计短期运费价格高企对公司轮胎出口仍有所影响。
    加快国内外产能布局，提升全球市占率公司2020年底全钢和半钢年产能分别为750/4150万条，国内在建产能包括东营工厂年产650万条半钢胎、沈阳工厂年产300万条全钢胎，潍坊工厂年产600万条半钢胎/120万条全钢胎，海外在建产能包括越南工厂年产500万条半钢胎/100万条全钢胎，束埔寨工厂年产900万条半钢胎/165万条全钢胎等，国内外产能投放后，将有望带动公司规模快速扩大，提升全球市占率。
    风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期，原材料价格大幅上张。