关于今日的光伏锂电回撤，资金流入通信、信创等，本人认为目前说切换还为时尚早， 通信等今日资金大幅流入方向基本面有待持续跟踪，目前光伏锂电基本面没什么大问题，主要是短期涨幅过大，估值上的问题回调休整即可。深度应该不大，场外想上车的资金很多。

20年回顾：外部扰动，新基建稳住。20年，在海内外疫情和美国对华科技制裁的背景下，行业确定性持续受到冲击。新基建成为国内稳经济和产业转型与科技发展的重要路径。5G作为新基建之首，提前完成全年目标，根据工信部数据，截至2020年10月底，全国已开通5G基站70万座，即新建5G基站数量超过57万站。在此背景下，通信行业稳步增长，2020年Q1-Q3实现总营收7004.96亿元，同比增长3.88%，净利润354.84亿元，同比下降5.50%。行业表现分化，受5G和云基建的双重提升，20Q1-Q3光模块光器件成长盈利亮眼。

展望21年，应主抓“流量基建”+“物联网应用”量大主线。21年，中美关系和疫情还将是成为影响行业的主要外部因素，其主要影响在于：

1）中美摩擦给国内设备商的海外营商环境带来不确定性，设备商在海外运营商市场的合同获取存在压力，国内设备商需要聚焦国内市场。

2）国内新基建确定性更加强化，国内已将新基建作为托底经济、科技竞争的重要抓手，且5G建设关键芯片备货较充足，受到美国制裁中期影响可控。预计国内5G 21年建设规模继续向上。

3）国产替代和科技创新成为主旋律，国产供应商得到下游设备厂商的全面扶持应用，但全面国产替代还需要时间。

4）随着美国大选落地，预期使得行业不确定性有所降低。

5）海外欧美发达国家运营商纷纷延迟5G频谱拍卖和建设。目前欧美地区仍在疫情之中，疫情的有效控制对5G建设的恢复节奏有影响。

6）流量增长带动宽带提升需求，带动相关产业链景气。流量激增加大带宽提升紧迫性，互联网带宽提升为确定的事件。21年：新一轮招标有望在Q4/20Q1开启的背景下，通信需求有望随之复苏，但“流量建设”主线确定性更强，弹性更大，利好数据中心、光模块行业。随着5G的基础设施趋于完善，5G应用的新空间与机遇将被打开，其中物联网赛道空间较大，成长性更佳，确定性较强。

新基建：5G乐观谨慎，流量基建加码。通信是新基建的重要方向，5G与云计算基础设施持续受益。21年，

1）对5G建设，工信部提出“适度超前”的网络建设基调，国内运营商资本开支还将稳步提升，海外欧美频谱陆续完成拍卖，5G投资有望反弹，因此5G板块仍处上升通道，但考虑设备降配及700M频谱组网，周期性较为明显，整体谨慎乐观；

2）流量持续增长云端需求向好，云厂商投资处于上升通道，上下游联动迎来机遇。建议重点配置流量基建的IDC及光模块子板块：

（1）IDC：流量增长及云化渗透驱动行业增长确定性高，行业天花板高，行业短中长期增长皆有支撑。重点推荐卡位一线城市核心点位，募投项目有序推进的光环新网。

（2）光模块：流量增速维持高位、海内外云厂商资本开支向上，5G前传xWDM彩光需求明确，中回传将逐渐接力起量，5G+数通需求共振。重点推荐400G技术领先、具备批量交付能力的新易盛、中际旭创，建议关注光迅科技。

应用：5G万物互联爆发，关注车联网/工业互联网物联网。物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。作为物联网产业链前端的通信模组、智能控制器等迎来高景气度，且均处于产业东移的进程，国内行业龙头将充分受益。同时，随着5G网络部署，产业物联网的应用规模落地，车联网、工业互联网等领域值得关注，园区5G网络设备的部署，工业互联网平台的推广，将使网络设备商/代工商、智能制造解决方案提供商充分受益。建议重点关注几大子板块：

（1）通信模组：网络层的蜂窝通信模组行业是率先受益物联网连接数爆发、应用场景升级的环节，重点推荐受益于NB-IoT+Cat.1规模出货的模组厂商：移远通信、广和通。

（2）智能控制器：物联网终端联网后，智能控制器成为远程控制的重要环节，并充分受益应用场景的扩展，重点推荐国内智能控制器龙头企业：和而泰、拓邦股份。

（3）网络设备及代工商：工业企业园区网络部署潜力巨大，带动基于5G网络的工业网关、工业级交换机、路由器、边缘计算设备、小基站等网络设备需求。网络设备商：中兴通讯，网络设备代工商：共进股份。

（4）智能制造解决方案提供商：平台是发展工业互联网的核心，工业软件以及工业SaaS是平台关键，技术壁垒较高，充分受益工业互联网发展，智能制造解决方案提供商：中控技术。

站在当前时点，华金认为21年：中美关系和疫情还将是成为影响行业的主要外部因素，但影响已经有收敛的趋势，新一轮招标有望在21年Q1开启的背景下，通信需求有望随之复苏，但“流量建设”主线确定性更强，弹性更大，利好数据中心、光模块行业。随着5G的基础设施趋于完善，5G应用的新空间与机遇将被打开，其中物联网赛道空间较大，成长性更佳，确定性较强。因此，上调行业至“领先大市-B”投资评级，全年投资建议围绕“云基建”和“物联网”领域投资机会展开，由于格局也向行业龙头倾斜，建议关注相关子行业龙头。

主要风险：

宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3）美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。

产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G商用落地推迟，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G新技术方案采用不及预期；4）5G产业链产品价格下降；5）一线城市IDC能耗指标进一步收紧；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心400G光模块应用不及预期。

华金证券-通信行业：新基建打底，物联网蓄势

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从经营情况看整体看全年海外数通市场非常好，比年初的经营目标都是超额完成的，最后一个季度最后一个月情况都很好，有些订单都做不完要延长到一季度做，没有出现大家担心的四季度需求下滑的现象。目前主要需求还是100G和400G。国内部分电信客户招标完了，他们的部分需求会逐步释放出来。明年一季度订单收到不少，比今年一季度还要饱和，今年有疫情影响，明年来看春节可能就放假一天其他时间都要加班生产。现在有人传芯片紧缺，确实有这个现象，但是不是芯片厂生产的问题，而是很多光模块企业集中在四季度订货希望明年一季度交货，主要是明年需求量上去了，所以明年Q1产能供给会比较紧张。但是对旭创来说作为芯片公司最大客户，都是保证旭创供应的。总之旭创明年订单是充足的，也进行了提前的备货。

明年海外的需求，头部大客户的需求上量，全球整体接近200万只，另外还有大客户上200G。100G也还在增长，CWDM4还是不少客户的标准配置，明年量还有10%出头的增长，结合降价，金额可能小幅下滑。100G DR1明年的增长幅度还是很大，翻倍的增长，400G接入层交换机配套使用的，明年量会继续增长。目前100G/200G/400G公司都是牢牢的第一名，旭创前五大客户有4个都是海外客户，这几家都是第一名。

价格上看，大家都担心降价，但是实际上海外数通供应商就这么几家，没有人会主动杀价，差不多20%左右明年，有些客户招标2次，可能在20-30%的降价幅度，有些客户价格降幅还不到这个幅度。 

国内市场目前看，明年除了有些大客户受到反垄断调查的影响增速放缓，其他还是保持10-20%的需求增长。现在看到一大帮新的互联网企业快速增长，他们基数虽然小但是增速很快，字节跳动、快手等需求100G为主，部分开始规划200G和400G，说明他们流量提升很快，就算明年他们的量还没有达到头部企业那么大，但是后年或者再往后还是有希望起来。国内需求主要还是100G多模，CWDM4主要是核心层，比SR4少一些。

国内电信市场看，国内两个大设备商12月份开始集采，总体来看需求情况不太一样，前传量的增长幅度不是很大，中回传相比今年有些数量是下滑的。另一个客户的需求还是保持增长的态势，所以明年电信市场会有分化。旭创在电信高端产品会有优势，中回传的成长是能看的到的，明年电信市场虽然成长性不是太好，但是收入上还是增长的，既有5G高端产品，还有储翰的产品，不是完全依赖设备商集采，还有相对高端的需求。

毛利率还是有改善的空间，明年从经营目标上看是要全面提升毛利水平，1）产品结构，高端高速率产品出货量更大，发挥规模效应，良率提升，低速率产品主要在国内，成长慢一些，毛利率差一些，明年占比也会降低；2）国内市场从18年到现在，逐步适应了国内市场的游戏规则，国内市场降价快竞争激烈，需要更多国产替代方案，材料、设计都要适应国内市场环境，去年设立了国内事业部，在成都，那边也有很多光通信的人才，团队主要是针对国内市场开发新的产品方案来降低成本来适应国内的游戏规则，25G前传彩光用了源杰的芯片，AOC/SR4等明年开始用苏州长瑞的VCSEL芯片；3）电信高端产品继续发力，19-20年两年时间在国内电信中高端市场取得一些进展，50G PAM4/200G PAM4是领先的，明年会推出100G回传小尺寸封装、相干光模块等，毛利是很不错的，但是需要我们推动下游需求的产生，所以在中回传、城域网升级等都会逐步用到公司的高端电信产品。

市场担心存货减值、应收款等问题。应收款公司客户资质都很好，主要是大客户，很少有代理商的模式，很少出现坏账。存货的减值之前发生过，去年1个亿是报废的芯片，今年上半年提了2千万，主要是失效的质量比较差的芯片。大部分芯片都是滚动的，需要提前备货，芯片没法短时间供应上的，尤其高端产品比较紧张。还有一部分是交到客户那边的产成品，他们还没确认部署，所以我们这边还没确认收入，这种除非质量问题一般不会退货。明年有可转债发行、股权激励，可能有一些财务和管理费用的增加，但是整体来说收入规模还是正向的，业绩增速还是比费用增长好很多。 

减持的进展和情况

董秘和CFO减持不是不看好未来，首先股权激励有些是借钱参与的，所以有还钱的需求，去年也是减持过一次，今年还是这样的目的，而且是6个月的计划，现在这个位置也太低了，后面择机再看。其他股东的减持一直是比较缓慢的，也没有大跌时候砸盘，一般是股价上涨过程中减持的。今年解禁的2.9亿股，3000多万左右是实控人、1.2亿旭创持股平台、Google Capital等战略股东加起来2亿股，剩下9000万股是确定要减持的，12个月只能减持4500万股，目前减持了2/3左右了，明年7月份才能减持剩下一半。这里面很多还是通过大宗减持的，所以股价的下跌主要不是因为股东的退出，专门和他们打过招呼，也一直在观察。现在股价的回落主要是投资者的信心，担心Q4或者明年，没看到北美资本开支计划等等，甚至有人担心海外疫情等等。但是今年上半年海外疫情也很严重，但是客户的订单还是延续的，线上流量在继续增长，服务器光模块部署还在加快。明年海外客户的需求也是类似，上量是非常强的。

海外订单的能见度

客户在分配份额之前会给公司一个总需求的指引，订单是每个月下，目前能看到一季度的订单。从客户了解的情况，Q2比Q1需求还要更多，这个从公司芯片的备货情况也可以看到。后面具体怎么分配还不是很清楚，但是全年的量还是很好的。

400G后年的量价和市场规模以及格局

400G才刚上量第二年，200G是第一年，对客户来说进行技术迭代的原因是流量提升。公司之前发布了800G产品，说明客户现有的400G网络架构都没法满足他们的流量需求。所以整个市场是可以看的比较长远的。客户对800G要求明年四季度做好量产准备，或者慢一点后年一季度要做好准备。

100G时代竞争格局变化很快，400G时代会怎么发展，竞争主要点在哪里

在海外数通市场规模很大，按道理从供给端参与的厂家应该很多，但是实际上大客户只找2-3家厂商，一个是技术要求很高，一个是供应稳定性要求很高。现在白牌化的商业模式也是客户倡导的。旭创从40G时代进入市场的，40G/100G/400G都是两三家，不太会轻易的发生改变，客户也不会轻易去认证更多的供应商。增加新的供应商可能有交付稳定性的风险，从技术上太多供应商互联上也有风险，所以头部企业就是三家左右，部分客户会多一家备选，但是大份额还是3家。目前看400G的供应格局和100G有一些变化，反映出100G时代部分厂家技术等没有跟上，但是旭创还是技术比较领先，迭代速度最快，能保证第一的份额。并不是很多厂家一起报价杀价格。目前担心的硅光，现在就有一家100G到400G都在送样，但是进度比较慢，硅光的份额还是很小，只有一家大客户有一些应用。现在看除了少数国内厂商进入了400G，还是旭创为主。

国内的竞争格局会复杂一些，尤其电信市场这块儿，技术迭代慢一些，10G-25G都在广泛使用，高端产品才开始用50G PAM4等，数量最多还是前传这一块，竞争很激烈，能做的厂家比较多，大家可以看到价格和毛利比较低。

海外制裁的担心

美国政府对中国通信设备有一些限制，目前看没有影响光模块企业，客户那边也没有反馈收到任何限制和影响。海外的电信设备商要求中国厂商从海外出货的情况确实存在，旭创本身就在海外有产能，现在公司也和海外设备商有很多合作，这个也是公司的优势。

数通光模块降价的速度

现在可能就是100G多模SR4和25G前传降价到1G 1美金以下了，但是100G单模以及400G还距离这个比较远。明年肯定到不了这个水平，后年要看情况。FR4和DR4相比会更贵一些，现在看整体均价的降幅就是差不多20%左右的水平。