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摘要

华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于2002年，长期专注于汽车安全领域，2005年具备安全气囊布规模化生产能力，是国内较早实现安全气囊布规模商业化生产的企业之一，2014年在主板上市，主营安全气囊布和安全气囊袋。

车市低迷致业绩增长停滞，行业复苏有望带动业务恢复。2019年汽车行业下滑趋势加剧，2020年全行业亦受到疫情影响，公司20H1分别实现营收净利3.5亿、0.8亿元，同比下降19.6%、19.5%；但汽车购置需求于疫情过后有所恢复，Q2业绩增速转正，未来有望伴随行业复苏实现公司业绩回暖。

汽车类交通事故死亡人数/事故发生数的比例自2002年来增加较多，这说明交通事故的事后防护做的并不够，其中安全气囊是事后防护的重要的一环，安全气囊单独使用可以减少18%的死亡率，而与安全带配合使用时可以减少47%的死亡率。

单车安全气囊数逐步增加，行业空间稳中有升。随着人们安全意识的不断加强，单车配备安全气囊的个数也在不断增加。从最开始的单车只安装一个主驾安全气囊，到开始为副驾配置安全气囊。随着安全气囊的重要性日益凸显，如今六个安全气囊成为中高级车型标配，甚至很多车型安装了8个安全气囊。

公司客户优质，主流车企都有渗透。公司的收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒等国内安全气囊总成厂商，也包括比亚迪这样的整车厂，以及上海惠太、吉丝特这样的安全气囊袋厂商。公司客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒等主要供应国内优质汽车生产商，如上海通用、上海大众、一汽大众、北京戴姆勒-克莱斯勒、吉利、江淮、奇瑞、菲亚特等。
目录

1. 汽车安全气囊布龙头

1.1. 国内全气囊布领域龙头企业

    1.2. 行业低迷致营收净利有所下滑

2. 安全气囊市场空间逐步增大

    2.1. 汽车安全市场走向聚光灯下

    2.2. 汽车安全气囊技术难度大，行业壁垒高

    2.3. 政策推动产业增长

    2.4. 单车安全气囊数逐步增加

3. 产业链地位稳固

    3.1. 公司产业链上下游关系稳定

    3.2. 销量下滑产生负规模效应，未来有望改善

4. 投资建议

5. 风险提示

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汽车安全气囊布龙头

1.1. 国内全气囊布领域龙头企业

华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于2002年，长期专注于汽车安全领域，2005年具备安全气囊布规模化生产能力，是国内较早实现安全气囊布规模商业化生产的企业之一，2014年在主板上市，主营安全气囊布和安全气囊袋。安全气囊布作为一种安全部件，需要具有精确的通气性、长期的稳定性，抗温、抗湿、抗老化，高强度、高延展、高弹性、高回复性，阻燃性和环保性等一系列严苛的性能要求，属于产业用纺织品领域里一项具有高技术含量的产品。竞争对手主要为日韩等跨国企业在国内设立的生产工厂，如丸井织物（南通）有限公司、江阴杜奥尔汽车用纺织品有限公司等。
公司下游客户主要为奥托立夫、延锋百利得、吉丝特、锦州锦恒、上海惠太等国内外安全气囊总成厂商。下游客户目前已进入国内外主流车型供应链体系，包括大众、通用、奥迪、沃尔沃、欧宝、克莱斯勒、别克、福特、马自达、荣威、比亚迪、长城、奇瑞、江淮、吉利等整车厂。

1.2. 行业低迷致营收净利有所下滑

车市低迷致业绩下滑，行业复苏有望带动业务恢复。2015-2017年，公司营收及净利复合增长率分别为21%、26%，2017年分别达到9.9亿、2.8亿元的高位。2018年，受宏观经济及车辆购置税率优惠政策退出等影响，中国汽车市场自1990年实现首次负增长，行业拖累公司营收净利同比均下降约0.6%，公司业绩首次出现负增长。2019年汽车行业下滑趋势加剧，2020年全行业亦受到疫情影响，公司20H1分别实现营收净利3.5亿、0.8亿元，同比下降19.6%、19.5%；但汽车购置需求于疫情过后有所恢复，Q2业绩增速转正，未来有望伴随行业复苏实现公司业绩回暖。
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安全气囊市场空间逐步增大

2.1. 汽车安全市场走向聚光灯下

伴随我国乘用车数量的增加，交通安全问题已然成为突出的社会问题，成为社会各方关注的焦点。自2002年以来，随着交通法规的不断完善、人们交通意识的不断提高等原因，汽车类交通事故发生数和死亡人数整体上不断下降。但汽车类交通事故死亡人数/事故发生数的比例自2002年来增加较多，这说明交通事故的事后防护做的并不够，其中安全气囊是事后防护的重要的一环，安全气囊能够显著降低事故发生的死亡率。因此，安全气囊在汽车安全保护中仍然不可或缺。
我国汽车安全市场规模稳定增长。全球不同地区汽车安全配置价值差异较大，根据autoliv的测算，发达市场平均水平为280美元/辆，发展中国家平均水平为170美元/辆，其中中国为180美元/辆，远低于发达国家水平，反映了我国汽车安全市场还存在较大的增长空间。
被动安全是发生交通事故时乘客和驾驶员最后的救命稻草，市场规模大。汽车安全系统通常分为两种：主动安全系统和被动安全系统。这两者的侧重点不同，前者的作用是预防交通安全事故的发生，包括ABS防抱死系统，智能驾驶等。后者则是在发生交通安全事故时保证车内人员的安全，包括安全带，安全气囊，行人保护等。
汽车安全行业壁垒高，四巨头垄断安全市场。由于汽车安全行业技术壁垒高，汽车对安全的稳定性要求极为苛刻，全球汽车安全市场份额较为集中，2015年CR4为83%，其中奥托立夫（瑞典）、高田（日本）、采埃孚（收购TRW）、KSS（美国）市占率分别为39%、20%、17%、7%，行业呈现寡头垄断的市场结构。
2.2. 汽车安全气囊技术难度大，行业壁垒高

安全气囊是一种能够有效保护司乘人员安全的被动保护装置，是汽车被动安全中一项技术含量很高的产品。测试表明，安全气囊在汽车被动安全性方面的作用非常明显，它能够在汽车碰撞时大大减轻乘员受到的伤害。安全气囊主要由碰撞传感器、控制模块（ECU）、气体发生器及气囊等组成。其单独使用可以减少18%的死亡率，而与安全带配合使用时可以减少47%的死亡率。安全气囊的保护效果已被人们普遍认识。
2.3. 政策推动产业增长

目前我国安全气囊市场依然处于普及应用的成长期。我国1999年10月发布的《关于正面碰撞乘员保护的设计规则》和2006年7月颁布的《汽车侧面碰撞的乘员保护》，都对我国汽车安全气囊产业的发展起到了积极的推动作用。国家一直以来都在积极鼓励各类车型提高安全气囊的配置数量。

但值得注意的是，国内还并没有汽车安全气囊的强制性法规。（据中国产业信息网发布的报告，2013年我国安全气囊的配备率为62%，依然还有仅40%左右的车没有配备安全气囊，但在大多数国家都有强制安装的要求，早在上世纪90年代初美国通过一项联邦《综合地面运输及效率法案》，要求1998年9月1日起生产的乘用车和轻卡必须安装主驾驶和副驾驶的前安全气囊，而到了2013年，规定在美销售的所有车辆必须安装侧安全气囊。）我我们认为强制安装安全气囊是大概率趋势，届时，国内安全气囊的市场将进一步扩大。
2.4. 单车安全气囊数逐步增加

安全气囊可分为车内气囊和车外气囊。车内安全气囊包括主驾气囊，安装在方向盘上用于防止驾驶员二次碰撞。副驾气囊，安装在副驾驶员前方用于防止其二次碰撞。前、后座侧气囊，安装在靠窗一侧用于减小侧面撞击给司乘人员带来的伤害。头部气囊（又称作帘式气帘），安装在汽车顶部用于保护驾驶员头部。膝部气囊，用于减小撞击对司乘人员膝部带来的伤害。还包括安全带气囊、后座头部气囊等；车外安全气囊主要包括安全盖气囊和行人安全气囊。
随着人们安全意识的不断加强，单车配备安全气囊的个数也在不断增加。从最开始的单车只安装一个主驾安全气囊，到开始为副驾配置安全气囊。随着安全气囊的重要性日益凸显，如今六个安全气囊成为中高级车型标配，甚至很多车型安装了8个安全气囊。

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产业链地位稳固

3.1. 公司产业链上下游关系稳定

与上游合作密切，供应集中但不完全依赖任一厂商。公司的原材料主要是安全气囊用丝锦纶66，该产品的断裂伸长大、弹性好，但供应相对集中，能够专业生产该种工业丝且通过国内整车厂商认证的仅少数几家化学纤维企业，包括博列麦神马、德国PHP、英威达、日本东丽等。公司与德国PHP、博列麦神马、英威达均建立了良好合作关系，产品供应稳定。

公司客户优质，主流车企都有渗透。安全气囊的市场集中度高，目前，国内的市场份额主要被延锋百利得、奥托立夫、吉丝特等外资品牌把持，自主品牌方面主要为锦州锦恒、东方久乐。行业的现状使得公司的客户集中率较高，19年前五名客户销售额8.7亿元，占年度销售总额90%。公司的收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒等国内安全气囊总成厂商，也包括比亚迪这样的整车厂，以及上海惠太、吉丝特这样的安全气囊袋厂商。

公司客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒等主要供应国内汽车生产商，如上海通用、上海大众、一汽大众、北京戴姆勒-克莱斯勒、南京菲亚特、江淮汽车、安徽奇瑞、浙江吉利等。公司的产品对主流的车企基本都有渗透。公司配套客户实力强劲，一方面降低了公司坏账的可能性，另一方面订单的持续性、毛利润水平有所保障。
公司目前的主要竞争对手有日本东丽、日本帝人、日本东洋纺、韩国可隆、韩国杜奥尔、法国博舍工业集团等在华投资设立的实体。虽然市场竞争日益激烈，但公司通过加大市场开拓、开发高端产品等措施使得公司竞争力不断增强。
3.2. 销量下滑产生负规模效应，未来有望改善

行业低迷致销量下滑，收入萎缩致管理费率提高。2018年以来，受汽车行业下滑影响，公司被动安全系统部件（其中主要为安全气囊布）销量连续两年下滑，分别为11%、9%；20H1叠加疫情因素，安全气囊布销量276万米，同比下降34%。销量下滑导致收入降低，负规模效应显现，2018、2019年管理费用率同比分别提高0.9个、0.5个百分比至8.9%、9.4%，20H1同比提高1.6个百分比至12.5%。随着汽车行业的复苏，公司销量规模有望回升，带动业绩回暖。
毛利率近年下滑压力偏大，车市复苏有望带动毛利好转。公司2016年毛利率为46.8%，此后先后受到锦纶长丝与涤纶长丝等原材料价格上涨，上游石油价格大幅上升，人工和折旧费用增加等影响，毛利率逐年下降，2019年跌至35.6%，20H1为33.5%。2020年二季度开始，汽车行业市场逐步回暖，公司Q2毛利率同比提高4.2个百分比至36.5%，未来