【东吴策略】唯有业绩大幅增长的股票，才能抵御估值下杀

一、流动性有望舒缓，股市短期反弹在即

1⃣流动性短期紧张，但最艰难时刻正在过去。央行1月以来明显的资金净回笼，是对永煤事件后宽松的边际回归，本意不是推高市场利率，目前高位的隔夜利率不会持续太久。包括通胀压力、影子银行、地产泡沫，均不至于央行，在当下通过收紧货币进行应对，短期紧张情绪有望舒缓。对股市估值造成实际压制的明确收紧信号，至少需等到3月底召开的一季度货币政策例会才能看到。

2⃣近期美股调整，对AH股也形成短期资金扰动。美股较大调整的背后，10年期美债收益率已突破1%的关键位置，上行至1.1%附近。拜登疫情封锁政策在未来一个月起效的话，对于美国经济复苏以及通胀的预期将进一步强化。若美债收益率继续上行至1.5%附近，对美股估值是较大压制。此外经验来看，历任美国总统从上台到第一个较大规模法案推出前，美股均呈现较大波动，拜登1.9万亿经济刺激计划能否顺利推行，需进一步确认。

二、配置策略：寻求业绩大幅增长，抵御估值下杀

1⃣放弃估值扩张幻想，回归基本面。1/17周报《应对潜在风险的投资策略》已提示显现担忧：支撑近期股市上行的流动性边际收紧。最近几日资金面极端紧张情况，会得到舒缓，股市恐慌情绪也有望缓解。但投资者不宜期待，估值会获得再次扩张加持，全年通胀引致的政策收紧预期，会持续存在。核心是回归基本面，对此我们仍保持乐观，海外疫情蔓延，中国出口份额提升，企业中长贷保持增长，制造业投资强劲复苏仍在延续，就地过年，Q1经济业绩均会超预期。

2⃣寻找业绩大增，足以抵御估值下跌的牛股。2020年极端冲击，稳定增长的股票获得估值扩张，2021年业绩普遍高增，30%左右的稳定增长毫不稀缺。多数行业估值处于历史高位的情况下，唯有寻找业绩大幅增长的牛股，才足以抵御估值的损耗，我们更倾向于顺周期下的中游制造、上游原材料及金融板块，从市值看中盘股业绩更优。