中泰证券：阿尔特 电动智能汽车风口已至，独立汽车设计龙头崛起
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-25 11:20:27
以新能源车设计为主的国内独立汽车设计龙头：作为A股首家上市的独立汽车设计公司，近年来公司业务逐步向汽车动力系统高端零部件的研发、生产拓展。整车设计全产业链的研发服务能力使得公司在营收规模、人均创收等指标方面均领先于国内同行，龙头地位稳固。随着新能源汽车的普及及新兴汽车生产企业的进入，新能源汽车设计需求迅速扩大，2021H1营收占比达82.69%。
新车型频发激增汽车设计需求：汽车涉及过高速、停车、充电、维修保养等诸多场景，在电动化、智能化发展下将成为下一个互联网流量入口，华为、小米、百度等头部厂商纷纷跨界入局。随着新势力的竞争压力以及双积分政策的推行，现有整车厂推出新车型节奏亦不断加快。二者叠加之下，整车设计开发市场规模将迎来高增长，我们预计2021-2023年新款车型数量每年增加5%-15%，2023年全球整车设计市场规模将有望超700亿元。
独立设计模式脱颖而出：与依附于汽车生产企业的模式比，独立设计模式企业管理健全、激励更高，可在较大程度上发挥技术人员的主观创造性。与依附于汽车零部件生产企业的模式比，独立汽车设计公司在设计理念上更加符合国内消费者需求。
公司整车设计在手订单充沛：公司拥有世界级前瞻水平的汽车设计能力，产品数据库及专利储备丰富，已成功开发A00-C级车近300款，客户覆盖国内外60余家主流整车厂。截止2021年4月，公司2021年累积获新设计研发订单共18.56亿元。叠加4.28亿元存量未完成订单，公司合计在手的设计研发订单金额近23亿元。
公司核心零部件业务高成长：公司深耕整车研发，对汽车构造、关键部件及行业发展趋势等具有深入理解。为加速产业化转型，公司在自身技术及客户积累均趋于成熟的背景下，近年来逐渐向发动机、耦合器、减速器等核心部件领域拓展，截止2021年4月，公司存量的零部件销售业务订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间。随着定增项目的投产，公司核心零部件产能及生产效率有望进一步提升，业务将进入成长快车道。
投资建议：公司具备一站式整车设计能力，获多家车厂整车设计开发及核心零部件订单，随着定增项目的投产未来收入有望保持高增长。我们预计公司2021-2023年有望实现营业收入12.63、21.76、31.54亿元，同比增长53.79%、72.34%、44.95%。实现归母净利润2.17、3.17、5.01亿元，同比增长94.94%、46.93%、57.48%，对应EPS为0.66、0.96、1.52元。以2021年11月22日收盘价计算，公司当前市值为114.06亿元，对应2021-2023年PE分别为52.39X、35.66X、22.65X，低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新车型推进节奏放缓、缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等。
新车型频发激增汽车设计需求：汽车涉及过高速、停车、充电、维修保养等诸多场景，在电动化、智能化发展下将成为下一个互联网流量入口，华为、小米、百度等头部厂商纷纷跨界入局。随着新势力的竞争压力以及双积分政策的推行，现有整车厂推出新车型节奏亦不断加快。二者叠加之下，整车设计开发市场规模将迎来高增长，我们预计2021-2023年新款车型数量每年增加5%-15%，2023年全球整车设计市场规模将有望超700亿元。
独立设计模式脱颖而出：与依附于汽车生产企业的模式比，独立设计模式企业管理健全、激励更高，可在较大程度上发挥技术人员的主观创造性。与依附于汽车零部件生产企业的模式比，独立汽车设计公司在设计理念上更加符合国内消费者需求。
公司整车设计在手订单充沛：公司拥有世界级前瞻水平的汽车设计能力，产品数据库及专利储备丰富，已成功开发A00-C级车近300款，客户覆盖国内外60余家主流整车厂。截止2021年4月，公司2021年累积获新设计研发订单共18.56亿元。叠加4.28亿元存量未完成订单，公司合计在手的设计研发订单金额近23亿元。
公司核心零部件业务高成长：公司深耕整车研发，对汽车构造、关键部件及行业发展趋势等具有深入理解。为加速产业化转型，公司在自身技术及客户积累均趋于成熟的背景下，近年来逐渐向发动机、耦合器、减速器等核心部件领域拓展，截止2021年4月，公司存量的零部件销售业务订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间。随着定增项目的投产，公司核心零部件产能及生产效率有望进一步提升，业务将进入成长快车道。
投资建议：公司具备一站式整车设计能力，获多家车厂整车设计开发及核心零部件订单，随着定增项目的投产未来收入有望保持高增长。我们预计公司2021-2023年有望实现营业收入12.63、21.76、31.54亿元，同比增长53.79%、72.34%、44.95%。实现归母净利润2.17、3.17、5.01亿元，同比增长94.94%、46.93%、57.48%，对应EPS为0.66、0.96、1.52元。以2021年11月22日收盘价计算，公司当前市值为114.06亿元，对应2021-2023年PE分别为52.39X、35.66X、22.65X，低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新车型推进节奏放缓、缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等。
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阿尔特
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