2月17日，航运&油运板块异动拉升，长航凤凰涨停，中远海能、宁波海运、招商轮船等冲高。

消息面上，近期油运市场复苏可观，原油成品油运价企稳回升。此外国泰君安表示，油运业复苏已经开启，并且未来两年景气复苏确定，同时当下油运业具有“超级牛市”期权。

具体来看，节后油运市场中，VLCC指数环比+38%至3.9万美元。因下游炼厂复工带动市场货盘成交逐步回暖，节后运价持续回升；对比历史春节淡季，当前运价点数水平降幅表现强于往年。

MR指数方面，环比+118%至4.2万美元，太平洋、大西洋市场指数周环比+27%、+136%至3.8、2.5万美元。节后随着中国第一批成品油出口配额逐步落地，航煤出口增加，需求改善，东北亚表现强劲带动太平洋运价持续反弹。

同时展望今年，华创证券认为，VLCC运价中期上行趋势可期。

供给端，1）在手订单历史低位，将于23年上半年集中交付。2）新造船受“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”三大核心约束，VLCC预计2025-2026年前运力供给增量有限。3）碳排放新规中EEXI指标年内实施，将限制多数船舶主机功率上限，未来旺季有效供给将进一步受限。

需求端：预计温和复苏，弹性取决于长航距货盘。华创证券表示，从需求-供给增速差与不同期限的油轮期租日租金水平来看，VLCC运价中期上行趋势可期。

未来两年景气复苏确定性强

据国泰君安研报，复盘过去3年，油运行业可分为三个阶段：

第一阶段（2019年9-2020年2月）：冲高回落——传统旺季下，美国制裁短期扰动有效运力供给，产能利用率短期高企。

第二阶段（2020年3-4月）：短暂疯狂——疫情全球大流行，油价暴跌刺激全球囤油，叠加浮仓快速消耗有效运力，产能利用率短期高企。

第三阶段（2020年5月至2022年5月）：供需寻底——原油去库先行，浮仓逐步释放，景气陷入二十年低谷，产能利用率降至历史低位。

国泰君安表示，从2022下半年开始，油运业复苏已经开启，并且未来两年即使不考虑地缘冲突，油运业也将确定景气复苏。

需求端，全球原油去库完成且处于低位，油运需求迎来滞后恢复，未来将继续受益疫后复苏，并展现传统能源韧性；供给端，浮仓基本释放完成，新增运力将显著放缓，未来两年环保新政严格执行将加速老旧运力出清。

中金也表示，持续看好油运周期向上，行业供需关系改善确定性强。

油运还具有超级牛市期权

国泰君安表示，过去二十年，两次航运“超级牛市”超额收益丰厚——成因均为“需求意外”叠加“供给瓶颈”。

2007-08年“干散超级牛市”——中国城镇化与国产矿品位下降推动中国铁矿海运进口量超预期旺盛增长+船厂产能瓶颈。

2020-2022年“集运超级牛市”——疫情下宅经济与财政刺激推动美国进口需求超预期持续旺盛+疫情下集运供应链紊乱。

国泰君安表示，当下油运业具有“超级牛市”期权——需求意外在路上，供给瓶颈隐现。

1)需求意外：油运需求意外在路上。

对俄制裁陆续落地，将确定性推动全球油运贸易继续逐步重构，平均航距拉长且可持续。俄罗斯成品油出口占全球11%，之前主要出口目的地为欧洲短运距，俄乌冲突后，欧洲等从中东寻求替代为长距离。

对比来看，以往以往俄欧石油贸易运输具备经济性。

俄乌冲突后俄欧石油管道运量缩减，将转为海运贸易增量，俄欧石油短途海运量缩减，均各自将转向长航线海运出口与进口。

2)供给瓶颈：未来两年供给瓶颈持续。过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运超级牛市催生大量集装箱新船订单，使得未来两年船台趋于饱和。

其进一步分析称，在供需影响下全球油运贸易正在逐步重构，一是成品油贸易重构——跨区域贸易增加，航距拉长而景气率先上升；二是原油贸易重构——欧洲开始寻求中东/北美/西非等进口原油，俄罗斯逐步转向印度与中国等出口原油。

综合来看，国泰君安认为不同于过去两年疫情导致的集运超级牛市，油运需求意外具有可持续性，未来业绩估值具有双重空间。