海汽集团收购报告书修订稿要点梳理-韭研公社

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海汽集团收购报告书修订稿要点梳理

夜长梦山

2023-02-28 15:58:05

【财通商社】海汽集团收购报告书修订稿要点梳理原有收购计划维持不变收购价格50亿元，其中发行股份支付42.5亿元，现金支付7.5亿元。收购价格维持11.09元/股，即向海南旅投增发3.83亿股，本次交易完成后，海南旅投直接和间接控制上市公司 74.02%的股份。后续募集配套资金不超过18亿元，且不超过0.95亿股，其中7.5亿元用作支付本次收购的现金对价部分。假设配套资金0.6亿股，对应增发及配套后股本7.59亿股。海旅免税城单店业绩大超预期，业绩承诺未见调低海南旅投对本次交易给予较强的业绩承诺，2022-2025年业绩承诺分别为1.16、3.58、5.38、7.28亿元。自过往业绩来看，2020/2021/2022M1-M7，海旅免税分别实现营收0.13/24.43/23.98亿元，分别实现归母净利润-0.53/-0.24/0.64亿元，分别对应归母净利率-400.1%/-10.0%/2.66%，盈利能力大幅改善。其中2022M1-M7，离岛免税实现营收20.08亿元，对应毛利率16.2%；完税商品实现营收3.44亿元，对应毛利率10.7%；跨境电商实现营收0.10亿元，联营收入实现营收0.23亿元，其他收入实现0.12亿元。 2022M1-M7，海旅免税城单店实现营收23.95亿元，实现归母净利润1.00亿元，对应归母净利率4.19%。我们预计2022年海旅免税单店实现营收40亿元左右，实现归母净利润1.2-1.5亿元。后续业绩规划依照免税、有税、跨境电商及奥莱、报告预计2023/2024/2025/2026，公司分别实现营收62.85/80.79/101.40/111.59/111.59亿元，分别实现毛利率21.7%/21.7%/22.0%/22.0%；预计分别实现净利润3.58/ 5.38/7.28/8.44亿元，对应归母净利率5.7%/6.7%/7.2%/7.3%。多重因素利好后续业绩释放 1、体量提高利好供应链建设，叠加岛内折扣收窄利好毛利率改善。 2、海南客流团客比例提升利好海汽高性价比模式 3、会员购业务有望持续放量 4、奥莱项目持续落地，提供业绩增量，存在开设离岛第二门店的可能性。投资建议：以7.59亿股计算，当前海汽对应隐含市值210.5亿元。增发前，海旅免税原有业务2022/2023/2024分别实现归母净利润0.43/0.71/1.05亿元，对应PE 204/123/83X。如以增发后计算，我们预计2022/2023/2024集团分别实现1.63/5.21/7.75亿元，分别对应PE 129/40/27 X，分别对应PS 3.81/2.08/1.48 X，维持“买入”评级。

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