●中远海特(600428)：世界一流特种船队运营商，“半潜+纸浆+汽车”三核驱动成长

摘要：

全球特种船跨境运输龙头。财务方面，减值压力放缓及半潜船毛利改善或将增厚公司盈利。2023年，受益于海上风电设备出口和全球油气开发投资回暖，公司半潜船业务有望量价齐升，而纸浆船运力持续投产预计将为公司业绩提供明显增量。

公司去年大力布局汽车海运，未来受益于“国车国运”，中长期汽车船业务有望进一步打开公司成长空间。预计2022-2024年公司EPS分别为0.36/0.70/0.92元/股，对应19.0/9.8/7.5倍PE。首次覆盖，给予公司买入评级。

正文：

公司简介

全球一流的特种船队运营商，汽车、半潜船景气助力增长。中远海特是中国远洋海运集团旗下专业从事特种杂货运输的公司，特种船队规模和综合实力世界领先。船队结构经过多年优化后，目前主要集中在六大船型，分别为：半潜船、纸浆船、多用途及重吊船、沥青船、木材船、滚装船。2020年后新一轮航运周期抬头，集运超级周期需求外溢带动部分细分市场，多用途船作为受益市场之一，其超高景气帮助公司过去两年实现稳健增长。目前集运周期虽告一段落，但汽车运输的景气延续以及半潜船市场的底部崛起有望帮助公司熨平周期，进一步实现增长。

公司股权结构

多用途船和重吊船：国内风电发展和产业链领先，风电设备出海景气度较高

我国风电行业发展全球领先，风电机组近年来出口强势，2021年出口规模大幅增加。2022上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约50%为风电设备，2023-2026年全球海风装机量CAGR为37.8%，多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位有所回落，但当前仍处较高的位置，目前集运运价大幅回落已接近疫前水平，后续集运外溢影响或将逐步走弱，未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海仍维持在相对较高的位置。

LNG需求提升海上钻井市场蓬勃发展，纸浆船运力扩张贡献业绩增量

俄乌冲突后欧盟LNG需求明显提升，FPSO等海上油气开发投资增加。2022年Q4海上钻井平台需求迅速提升，公司2022Q4半潜船运量同比大幅增加254%，预计从2022年Q4开始，公司半潜船市场景气度明显上升。纸浆船运力持续扩张，截至2022年底，公司披露纸浆船运力已达到18艘，较2021年年增加5艘，其中4艘下半年交付使用，展望2023年，预计公司纸浆船运力将进一步扩张，另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高，未来随着国内经济复苏，纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平，预计2023年纸浆船新船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量。

汽车船：国产汽车出口不断超预期，汽车船运力难以匹配出口需求

受益于新能源车崛起和汽车供应链优势，中国汽车出口市场近两年实现较强增长，2021年汽车出口量实现翻倍，2022年同比增长超过50%，2022年8月，我国汽车出口单月已超日本，未来我国或将成为世界第一大汽车出口国，在汽车出口需求旺盛的情况下，当前全球汽车船供不应求，汽车船运价已较2020年初涨幅超过10倍，同前国内汽车船运力紧缺，公司合营企业广州远海2022年订造了21艘7000-7800车的汽车船，预计从2024年下半年开始交付，广州远海未来或将成为国内最大汽车船船东，汽车船业务未来有望打开公司成长空间。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-2024年的营业收入为109.97/124.35/132.41亿元，同比增长25.6%/13.1%/6.5%。预计公司2022-2024年实现归母净利润7.77/15.11/19.68亿元，同比增长158.7%/94.4%/30.3%，预计2022-2024年公司EPS分别为0.36/0.70/0.92元/股，对应19.0/9.8/7.5倍PE。首次覆盖，给予公司买入评级。