【天风电新】大连电瓷：产能释放在即，低估的特高压弹性标的-0320

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公司有百年制瓷经验，是我国特高压瓷绝缘子龙头。绝缘子是输电线路中支撑导线、防止电流回地的重要绝缘控件，电压等级越高技术难度和壁垒越高。公司特高压绝缘子占收入比例在70-80%，新产能即将释放，是被低估的优质特高压弹性标的。

直流>交流，特高压绝缘子市场规模将大幅扩张

特高压用瓷绝缘子居多，价值量占单线投资额的3-5%，用量取决于线路长度和地理环境。根据“三交九直”规划，未来直流数量及线路长度都大于交流，对特高压瓷绝缘子需求将大幅增长。瓷绝缘子收入确认周期，交流通常在1年内，直流在1.5-2年，分批确认。经测算，19-23年每年特高压瓷绝缘子市场规模在15-20亿区间，24/25年将大幅增至45/51亿。

特高压收入占比高，市占率稳居第一

公司特高压产品占收入比例从十三五期间的50-60%提升至近两年的70-80%，特高压产品毛利率约40%。由于绝缘子维修成本较高，电网对特高压瓷绝缘子的安全、稳定性要求高。目前我国800kV以上特高压市场参与者仅大连电瓷、苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚四家，经统计近3年大连电瓷特高压市占率保持在50%左右，稳居第一。

实控人管理层换血，经营效率显著提升

公司现实控人18年底拍卖获得23%股权后，以“向管理要效益”为目标，采取机制优化、信息化改造、人才梳理等举措，降本增效成果显著。公司期间费用率从19年26.8%大幅降至21年18.7%，净利率从19年6.3%增长为21年16.9%，公司质地显著提升。

前瞻性布局新产线，产能释放在即

21年4月公司投资江西新产线，以应对市场需求增长，充分体现管理层战略眼光。目前公司大连和福建工厂共计产能6.5万吨，处于满产满销状态。在建江西工厂共计8条产线，标准设计产能8万吨，一期6万吨将于23年Q1末Q2初投产，其中1条全自动特高压产线，另5条可灵活调整产品结构，产能爬坡需1年左右。江西工厂由于当地原材料便宜，新技术减少用工成本，初步测算成本能节省约20%。

投资建议

预计公司22-24年营收11.2/12.3/20.6亿，归母净利润1.77/1.94/4.06亿，增速13%/10%/109%，23/24年对应PE为22.4X/10.7X。24年看17X，目标市值69亿，向上空间59%，给予“重点推荐”评级。