【天风电新】华明装备更新-0326-韭研公社

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【天风电新】华明装备更新-0326

夜长梦山

2023-03-27 12:13:30

【天风电新】华明装备更新-0326 ——————————— 🌼 受益于双碳和制造业复苏的稳健型选手公司是我国变压器分接开关绝对龙头，产品主要用于35kV以上变压器，国内市占率约90%，全球市占率约35%。公司直接客户是下游变压器厂商，但最终客户是电网公司和变压器用户（如大型工业企业和发电集团等）。 🌼 网内外需求同步提升 22年公司网内网外业务占比4:6，从客户结构可以看出，公司分接开关业务的增速，一方面看网内电网公司招标情况，另一方面还需考虑网外工业制造业投资情况。网内方面，国网22年主网变压器招标同增69%，23年第一批招标仍然保持同比79%的高增速，考虑变压器交货周期在6-9个月，大部分主网增量有望在23年逐步兑现；网外方面，随着疫情消退复工复产加快，我国23年2月PMI为52.6%，环比+2.5pct，回暖趋势明显，制造业复苏有望带动工业变压器需求提升。另外新能源升压并网需求自22Q3以来明显提速，21年出货占比在3-5%，我们预计23年地面电站放量后，新能源出货占比有望增至10%以上。 🌼 业绩增速有望超预期公司产品出货周期在1个月，由于疫情和春节假期对订单的影响，Q1前两个月收入增长不明显，但3月以来需求明显加速，叠加去年堆积的海外订单和检修订单从3月开始逐步交付，公司Q1业绩有望超预期。 🌼 投资建议假设公司23年开关业务国内增速+35%、海外增速+30%、检修业务增速+50%，总营收23.6亿（+37%），归母净利5.1亿（+37%），对应23年估值15.7X。考虑公司壁垒高久期长，短期看电网投资、制造业复苏和新能源增长，长期看检修业务及海外拓展，价值与成长兼具，维持“重点推荐”评级。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/钟林志

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