2022 年旅游市场持续低迷，景区相继闭园，公司业绩整体承压。受疫 情影响，2022 年国内旅游跌至新低，公司景区开放时间受限，旅行社业务和 酒店入住率下降。2022 年，乌镇景区共接待游客 115.58 万人次，同比下降 68.65%，其中东栅景区接待游客 16.13 万人次，同比下降 87.25%；西栅景区 接待游客 99.45 万人次，同比下降 58.94%，实现营业收入 6.29 亿元，同比下 降 64.22%，净利润为-2.64 亿元。古北水镇景区自 5 月 13 日至 5 月 31 日闭园， 2022 年共接待游客 112.95 万人次，同比下降 25.70%，实现营业收入 6.88 亿 元，同比仅下降 10.44%，人均消费提升明显；因折旧摊销、能耗等固定费用 压缩空间有限，净利润为-8,722.10 万元。濮院景区已于 2023 年 3 月 1 日试营 业。
景区业务疫后快速恢复，濮院项目已于 3 月 1 日试营业，同时公司出 境游恢复助力业绩复苏，“旅游+”布局构筑中长期增长动力。随着外 部经营环境改善，公司旅行社业务积极筹划部署工作，在旅游产品方面已统 筹全球超过 100 个目的地产品储备，迎接 2023 年出境游有序复苏。2023 年 2 月，随着国家文旅部放开旅行社组团业务及泰国、新加坡等国家和地区出境 游进一步放开，公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线，赴泰首发团 于 2 月 8 日顺利出行。另一方面，公司加快推进“旅游+”业务，利用城市 更新改造、乡村振兴等机遇，整合旗下优势资源，提供顶层规划设计、建设 咨询和文旅运营等服务。以“梦回庐陵”为主题，打造"吉安后河旅游景区沉 浸式夜游及景区运营项目"，为“双奥”赛后场馆运营提供全方位服务，并与 北京朝阳区、张家口市签署战略合作协议，共建京张奥运体育文化旅游带。 此外，公司继续推进保定西大街、暖泉古镇和重庆南川东街等项目，细化规 划设计和运营管理能力，取得了初步成效，通过不断发掘“旅游+”新业务，增 强公司在疫后复苏阶段的增长动力。
投资建议：预计公司 2023 / 2024 / 2025 年营收 107.87 / 135.32 / 155.72 亿元， 净利润 4.14 / 6.17 / 7.92 亿元，对应 PE 27.3 / 18.3 / 14.3X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复风险；出境游业务恢复不及预期；濮院爬坡不及预期。
