汽车电子、服务器、Mini LED 等领域 PCB 需求方兴未艾。汽车电动 化智能化水平提升单车 PCB 需求量，智能电动车单车 PCB 价值量可 达到 1500-1700 元，是传统汽车的 3 倍，随着新能源汽车渗透率的 逐渐提升，汽车电子将成为 PCB 行业增长的重要发力点。AI 技术要 求高算力，服务器作为高算力的载体具有较大市场空间，新一代服 务器平台的更新将为高速 PCB 板注入新活力。电视、PC 显示器以及 车载显示屏是 Mini LED 增速较快的三个领域，Mini LED 市场空间将 快速增长，相应的 PCB 需求迎来爆发阶段，同时 Mini LED 正在向二 阶 HDI 产品方向快速拓展，性价比进一步提升。

绑定核心专家，深度布局钠电池和正极材料。公司在钠电池和正极材 料运营主体分别是科翔钠能和富骅新能源，均基于核心专家深厚的技 术积累和丰富的锂电产线运营管理经验。科翔钠能钠电池产品循环性 能目标是在 5000 次以上，市场定位是储能。预计将于今年 7 月建成 中试线并生产出可供下游客户测试和使用的钠离子电池产品，2023 和 2024 年底分别建成 1GWh 和 2GWh 产能。预计 2023-2025 年科翔钠能钠 离子电池出货量分别为 0.1GWh，1GWh 和 2GWh。富骅新能源的钠离子 电池正极材料采用的是镍铁锰系材料，工艺路线同时包括固相法和共 沉淀法。公司钠电正极一方面提供给科翔钠能，另一方面也会对外销 售。2023-2024 年富骅新能源拟规划建成 6,000 吨和 15,000 吨钠电正 极材料产能。除了钠电池和正极材料外，基于刘兴泉教授、申国培首 席和电子科技大学研发平台的深厚研发实力，公司未来新能源布局的 方向还包括固态电池、锂电池和硬碳负极多个领域。

公司 PCB 业务有望受益于国内消费的复苏，同时钠电业务的布局也为公 司未来带来业绩增量。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如 下 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 营 业 收 入 分 别 为 25.69/37.25/58.25 亿元；预计归母净利润分别为 0.77/1.23/2.29 亿元； EPS 分别为 0.18/0.30/0.55 元；对应 PE 分别为 67/41/22 倍。 

2013 年至今，申万 PCB 板块 PE（TTM）市盈率的平均值为 35.6 倍。截止 2023 年 3 月底，申万 PCB 板块 PE（TTM）市盈率为 25 倍上下，与历史对比，显然 处于相对底部水平。 

从行业基本面层面判断，预计 2023 年下半年和 2024 年 PCB 板块会处于景气 周期，有望带动 PCB 板块估值上行。从市场层面判断，由 ChatGPT 所引领的 人工智能浪潮开启了 AI 时代已经成为业界共识，未来大概率也会驱动 TMT 等科技板块的估值提升。以2013-2015年为参考，受益于移动互联网的兴起， PCB 板块市盈率最高到达了近 80 倍，预计 PCB 板块市盈率也将受益于此轮 的人工智能技术革新。而且从产业链条看，人工智能与 PCB 在逻辑上有较强 关联，一方面大量的算力需求会带动 PCB 出货量，另一方面人工智能技术会 赋予手机、电脑等电子消费产品新的生命力，会催生新的消费需求进而带动 PCB 出货量。受益于 PCB 板块基本面的上行和本轮人工智能浪潮对 TMT 板块 估值的提振，保守预计 2024 年 PCB 板块估值会由当前的底部位置回升至 35 倍左右的历史平均水平。 

考虑行业景气周期和人工智能技术革新等因素的驱动，PCB 板块估值未来大 概率呈上行趋势，因此可以给予公司 2024 年 35 倍 PE，对应目标价位 19.3 元，给予公司“买入”评级。