春风动力-23Q1业绩大超预期 桃花依旧笑春风
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-04-14 08:37:19
4月11日，公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2023Q1实现营收28.79亿元，同比+27.3%；实现归母净利润2.10亿元，同比+99.6%；2022Q4实现营收27.49亿元，同比+26.5%；实现归母净利润1.31亿元，同比+43.3%。公司2023Q1业绩超出我们此前预期，主要系因海运费、汇率等外部因素改善、自身产品结构持续升级。考虑产品升级顺利、负面因素消退，盈利能力显著修复，我们上调2023/24年EPS预测至7.17/9.20元（原预测为7.12/9.12元），新增2025年EPS预测11.65元。给予公司2023年22x PE估值，对应目标价158元，维持“买入”评级。
2023Q1业绩大超预期，外部因素助力公司业绩释放。公司2023Q1实现营收28.79亿元，同比+27.3%；实现归母净利润2.10亿元，同比+99.6%；2022年全年实现营收113.78亿元，同比+44.7%；实现归母净利润7.01亿元，同比+70.4%；其中，2022Q4实现营收27.49亿元，同比+26.5%；实现归母净利润1.31亿元，同比+43.3%。公司2023Q1营收超预期，主要系因全地形车业务向上升级，高ASP的u/z系列产品占比提升，带动营收整体增长。业绩增速显著高于营收增速，一方面受益全地形车业务毛利率提升，另一方面国际海运费同比下滑明显，根据国际航运研究及咨询机构德路里的数据，2023Q1上海至洛杉矶海运费同比下滑81.2%，使得公司成本端得到显著改善；最后相对去年同期，23Q1人民币汇率处于相对低位，也对公司盈利能力提升有重要作用。
毛利率同环比显著提升，费用管控合理。公司2023Q1毛利率为34.2%，同比+14.6pcts，环比+3.2pcts。毛利率同环比双增，主要系因国际海运费下降、汇率变动以及产品结构升级。费用率为25.4%，同比+11.0pcts，环比-1.0pct，其中销售费用率为14.7%，同比+9.5pcts，环比+5.5pcts，主要系因公司积极进行终端促销，短期支出有所增加；管理费用率为4.8%，同比+1.1pcts，环比-1.4pcts；研发费用率为5.9%，同比+0.9pct，环比-1.3pcts，继续维持在较高水平；财务费用率为-0.1%，同比-0.6pct，环比-3.8pcts，与汇率变动情况相吻合。
两轮车：产品发布节奏影响短期销量，爆款定义能力仍在。根据公司年报，公司2022年实现两轮车销售收入33.72亿元，同比+46.7%，两轮车单车ASP为23200元，同比+12.5%。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-2月，公司累计实现≥250CC摩托车销量1.41万辆，同比+17.2%。受新品发布节奏影响，23Q1公司大排量摩托车销量整体承压，但450SR自发布以来持续大规模交付，高热度持续，助力公司摩托车产品结构向上升级。此外，公司2月发布的小排量消费机车XO狒狒，凭借着新潮的元素和独特造型收获良好市场反响，公司爆款定义能力继续保持。我们预计公司年内将发布旗下首款巡航机车，同时考虑450NK、公升级街车、三缸MT、四缸仿赛等新品也有望在未来陆续面世，我们依然看好公司两轮车板块的长期发展潜力。
四轮车：扰动因素消除，产品升级进行时。销量端，根据公司年报，公司2022年实现全地形车销量16.67万辆，同比+10.7%。根据公司年报交流口径，2023Q1公司累计实现全地形车销量3.75万辆，与去年同期基本持平。2022年底，公司出口美国的部分四轮车改款产品受限于EPA证书发放节奏的影响，短期动销受阻，目前该扰动因素已基本解除，同时根据全球全地形车龙头北极星公司2022年年报，2022年北美经销商库存水平虽较2021年有所恢复，但相比2019年仍有35%的差距，因此我们判断公司2023年全地形车销量有望继续保持平稳；价格端，根据公司年报，公司2022年实现全地形车销售收入68.38亿元，同比+40.1%，全地形车车单车ASP为41000元，同比+26.2%。根据我们测算，公司2023Q1全地形车ASP超过50000元，相比2022年同环比进一步提升。我们认为2023年公司将通过产品结构持续升级，不断提高单车ASP与盈利能力，使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律，推动公司2023年业绩进一步提升。
风险因素：四轮车销量结构升级不及预期；新产品推广不及预期；摩托车海外市场拓展不及预期；海运运费及大宗原材料价格回落不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑产品升级顺利、负面因素消退，盈利能力显著修复，我们上调2023/24年EPS预测至7.17/9.20元（原预测为7.12/9.12元），新增2025年EPS预测11.65元。公司过去三年wind一致预期对应PE均值为36x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023年22xPE估值，对应目标价158元，维持“买入”评级。
2023Q1业绩大超预期，外部因素助力公司业绩释放。公司2023Q1实现营收28.79亿元，同比+27.3%；实现归母净利润2.10亿元，同比+99.6%；2022年全年实现营收113.78亿元，同比+44.7%；实现归母净利润7.01亿元，同比+70.4%；其中，2022Q4实现营收27.49亿元，同比+26.5%；实现归母净利润1.31亿元，同比+43.3%。公司2023Q1营收超预期，主要系因全地形车业务向上升级，高ASP的u/z系列产品占比提升，带动营收整体增长。业绩增速显著高于营收增速，一方面受益全地形车业务毛利率提升，另一方面国际海运费同比下滑明显，根据国际航运研究及咨询机构德路里的数据，2023Q1上海至洛杉矶海运费同比下滑81.2%，使得公司成本端得到显著改善；最后相对去年同期，23Q1人民币汇率处于相对低位，也对公司盈利能力提升有重要作用。
毛利率同环比显著提升，费用管控合理。公司2023Q1毛利率为34.2%，同比+14.6pcts，环比+3.2pcts。毛利率同环比双增，主要系因国际海运费下降、汇率变动以及产品结构升级。费用率为25.4%，同比+11.0pcts，环比-1.0pct，其中销售费用率为14.7%，同比+9.5pcts，环比+5.5pcts，主要系因公司积极进行终端促销，短期支出有所增加；管理费用率为4.8%，同比+1.1pcts，环比-1.4pcts；研发费用率为5.9%，同比+0.9pct，环比-1.3pcts，继续维持在较高水平；财务费用率为-0.1%，同比-0.6pct，环比-3.8pcts，与汇率变动情况相吻合。
两轮车：产品发布节奏影响短期销量，爆款定义能力仍在。根据公司年报，公司2022年实现两轮车销售收入33.72亿元，同比+46.7%，两轮车单车ASP为23200元，同比+12.5%。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-2月，公司累计实现≥250CC摩托车销量1.41万辆，同比+17.2%。受新品发布节奏影响，23Q1公司大排量摩托车销量整体承压，但450SR自发布以来持续大规模交付，高热度持续，助力公司摩托车产品结构向上升级。此外，公司2月发布的小排量消费机车XO狒狒，凭借着新潮的元素和独特造型收获良好市场反响，公司爆款定义能力继续保持。我们预计公司年内将发布旗下首款巡航机车，同时考虑450NK、公升级街车、三缸MT、四缸仿赛等新品也有望在未来陆续面世，我们依然看好公司两轮车板块的长期发展潜力。
四轮车：扰动因素消除，产品升级进行时。销量端，根据公司年报，公司2022年实现全地形车销量16.67万辆，同比+10.7%。根据公司年报交流口径，2023Q1公司累计实现全地形车销量3.75万辆，与去年同期基本持平。2022年底，公司出口美国的部分四轮车改款产品受限于EPA证书发放节奏的影响，短期动销受阻，目前该扰动因素已基本解除，同时根据全球全地形车龙头北极星公司2022年年报，2022年北美经销商库存水平虽较2021年有所恢复，但相比2019年仍有35%的差距，因此我们判断公司2023年全地形车销量有望继续保持平稳；价格端，根据公司年报，公司2022年实现全地形车销售收入68.38亿元，同比+40.1%，全地形车车单车ASP为41000元，同比+26.2%。根据我们测算，公司2023Q1全地形车ASP超过50000元，相比2022年同环比进一步提升。我们认为2023年公司将通过产品结构持续升级，不断提高单车ASP与盈利能力，使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律，推动公司2023年业绩进一步提升。
风险因素：四轮车销量结构升级不及预期；新产品推广不及预期；摩托车海外市场拓展不及预期；海运运费及大宗原材料价格回落不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑产品升级顺利、负面因素消退，盈利能力显著修复，我们上调2023/24年EPS预测至7.17/9.20元（原预测为7.12/9.12元），新增2025年EPS预测11.65元。公司过去三年wind一致预期对应PE均值为36x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023年22xPE估值，对应目标价158元，维持“买入”评级。
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