申港证券股份有限公司曹旭特近期对德方纳米（300769）进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：降本增效“德”被四方》，本报告对德方纳米给出买入评级，认为其目标价位为272.65元，当前股价为205.25元，预期上涨幅度为32.84%。

　　德方纳米

　　公司长寿命磷酸铁锂助力储能系统降本增效，享受储能高增长。储能是磷酸铁锂的重要应用场景。在多重因素推动下，预计2023/2024/2025年储能电池出货量分别为319/605/1090GWh，对应磷酸铁锂需求55/105/189万吨，同比增速分别为100%/90%/80%。公司独有液相法工艺，生产的磷酸铁锂循环寿命达8000次，远超固相法生产的磷酸铁锂，再加上公司又一款新品—补锂剂助力，寿命有望达到10000次，甚至更高。电池10000次循环寿命，可将储能电站寿命提升到15年，内部收益率IRR由5.5%提升到12.1%，储能电站全寿命周期度电成本LCOE降低20%(较6000次而言)，降低到0.68元/kWh。公司产品降本优势明显，能够充分享受储能市场爆发带来的红利。

　　公司新品磷酸锰铁锂可以降低约9%的度电成本。公司坚持差异化战略，在常规磷酸铁锂材料领域进入者越来越多，竞争越来越激烈，而且磷酸铁锂能量密度接近理论上限之际，公司坚持投入与创新，开发出磷酸铁锂(LFP)的升级品—磷酸锰铁锂(LFMP)。LFMP能量密度比LFP高21%，低温性能更优，并且保留了高安全特性。按照化学计量比估算LFP与LFMP(以LiMn0.7Fe0.3PO4为例)所需主材的成本差异，虽然LFMP材料成本比LFP高9%，但能量密度高21%，综合来看，LFMP比LFP度电成本(元/kWh)还是低9%。凭此优势，公司产品有望继续领跑市场。

　　 LFMP技术壁垒高。同LFP一样，LFMP也是橄榄石结构，固有缺点是离子和电子电导率差，而LFMP导电性能更差，这限制了LFMP的应用，也是该领域一直试图解决的问题。目前对其改性的主要措施可以归纳为：①表面包覆；②元素掺杂；③纳米化。固相法制备工艺的固有缺陷：产品粒径较大分布范围广，即使通过表面包覆、元素掺杂等改性措施也很难满足市场化需要。公司独有液相法制备工艺，可以利用现有的LFP产线，稍作改进，即可生产LFMP，转换成本低。

　　公司LFMP产业化节奏领先。2021年10月，公司11万吨LFMP项目开工建设；2022年9月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。目前，还未见其他公司大规模建设LFMP项目，从公司LFMP项目建设时间线看，公司LFMP可以保持1年左右(开工建设到投产耗时1年左右)的量产节奏优势。

　　公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼。补锂剂能够显著提升电池能量密度和循环寿命。添加2%，提升5%能量密度；添加4%，提升100%循环寿命。公司的LFP产品本身循环寿命优势就突出，再添加了公司的补锂剂产品之后，循环寿命更是处于大幅领先的地位，更能降低储能系统的全寿命周期度电成本，有望享受动力电池和储能电池市场双红利。

　　投资建议：

　　预计2023-2025年公司营收分别为232/381/503亿元，同比增长3%/64%/32%，归母净利润为23.9/32.8/43.4亿元，同比增长0.5%/37%/32%，对应每股收益13.77/18.88/24.95元。

　　给与公司2023年19.8倍PE，公司2023年合理股价为272.65元，首次覆盖给予“买入”评级。