不知不觉间，动力电池板块已经走出了3连阳、创下近一个月的高点。然而，与前两年大行情相比，动力电池板块仍处于十分尴尬的境地。

回溯新能源汽车产业链的走势，锂价崩塌成为整个行业大幅下挫的关键。锂价自高点大跌65%，并且出现了原材料、产品价格倒挂的情况。

作为未来确定性的产业机遇，新能源汽车产业链一直站在政策风口之上。股价大跌之后，整个板块估值也出现本质性的变化。

今天，我们就聚焦碳酸锂上市公司，寻找整个行业的发展脉络。

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1、锂价自高点已回调65%，2023年板块平均回调至8倍PE

截至2023年4月14日，电池级碳酸锂价格和氢氧化锂价格分别为19.83万元/吨和27.63万元/吨，较高点分别回调65%和51%。若按照23年WIND一致预期净利润测算，锂矿板块平均已回调至8倍PE，已具备估值性价比。

资料来源：光大证券研究所

外购矿碳酸锂冶炼成本已与现货价格倒挂，锂价下跌有望放缓或企稳。截至2023年4月14日，锂精矿Li2O5%中国到岸价为3550美元/吨，对应外购矿石碳酸锂的测算冶炼成本为24.3万元/吨，已高出现货价格4.47万元/吨。

碳酸锂周度产量为5391吨，已为连续5周下滑；同时碳酸锂周度开工率为52.51%，较年初下滑18.8Pct，若部分冶炼产能长期处于亏损状态，不排除后续出现减产或停产情况，锂价下跌有望放缓或企稳。

2、产业链去库存进行时，电动车新车型集中释放

我们以月度产量+进口量-需求量-出口量的值近似代表上游锂盐厂新增的锂盐库存量。

2023年2月锂盐厂新增锂盐库存环比下滑81%，中游材料厂新增锂盐库存（含正极材料产成品，折合锂盐当量）环比下滑42.8%，为2022年10月以来最低值。

由于锂盐厂和材料厂月度新增库存均为较低水平，若二季度下游新能源车需求向好，则有望开启新一轮补库需求。

3月新能源车虽受燃油车促销影响，但产销仍保持增长。根据乘联会发布数据，2023年3月新能源车国内零售销量达到54.3万辆，同比增长21.9%，环比增长23.6%。3月国内零售渗透率达34.2%，较去年同期28.1%提升6个百分点。在补贴政策不利以及燃油车促销的情况下，三月新能源车仍能保持增长。

3月燃油车价格补贴影响有限，消费者多持观望情绪。三月初湖北省政府与车企联动促销引发燃油车价格战，多城市推出大力度地方补贴，但是燃油车价格不稳定加剧了消费者的观望情绪，实际补贴所转化的销量增长并不高。根据乘联会发布数据，2023年3月乘用车零售158.7万辆，同比增长仅0.3%，环比增长14.3%。3月31日，地方购车补贴大面积截止，如湖北省，重庆市，深圳盐田区和龙岗区，北京石景山区，河南郑州、哈尔滨等地区的政策补贴，都在三月底结束。由于短期价格战补贴资金不足，加之新能源车渗透率不断提升，因此后续燃油车优惠政策将对新能源车的销量影响作用更弱。

动力电池原材料价格不断下降促进新能源车成本下降，为电动汽车降价带来一定空间。四月已有多家车企官宣降价或推出补贴政策，包括比亚迪、吉利、哈弗、长安深蓝等，补贴最高达4.5万。电池原材料成本下探，将会有更多新能源车加入降价的行列，降价和补贴将刺激新能源车消费市场。

上海车展电车新车型集中释放，Q2销量值得期待。4月18号将迎来上海国际车展，此次车展是疫情过后首次大型国际车展，有望带动消费情绪回升。超150辆新车全球首发，新车型的展出将丰富消费者的选择，新能源车型将成为各车企重点展示的对象。受上海国际车展的影响，新能源车4月将有一批新车型上市，有望进一步刺激汽车消费市场，Q2国内新能源车销量值得期待。

3、从成本曲线推演锂价底部

由于锂矿石和铁矿石在供给、需求、成本曲线有高度的相似性，我们考虑可通过铁矿石底部价格和最低成本线的关系去推演碳酸锂的底部价格。本轮周期铁矿石价格于2021年6月达到峰值215.82美元/吨，后回落至2022年11月达到的94.57美元/吨。

最低铁矿石价格与最低铁矿石成本的比值为3.4倍；当前盐湖提锂成本位于全球锂行业成本曲线最左侧，按照3万元/吨成本测算，参考铁矿石3.4倍的比值，锂价底部位置仍有望在10万元/吨以上。

我们认为当前锂矿估值已回调至具有性价比的区间，一方面锂价后续有望企稳，另一方面二季度需求有望向好叠加正极材料和电池厂新一轮补库需求的开启，对锂矿板块也有提振作用。

我们认为锂资源自给率高同时PE估值较低的公司股价反弹的可能性更大，根据iFinD数据库，锂板块上市公司包括：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、天华新能、盛新锂能、江特电机、雅化集团、融捷股份、西藏矿业等。

风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期的风险；相关政策调控和地缘政治风险；替代品进程显著超预期；锂价不及预期；根据历史数据得出的相关性失效的风险；相关测算结果可能与实际值有所偏差等

研报来源：

光大证券-有色行业：碳酸锂产业链研究报告之五，从产业链月度库存数据看锂矿板块反弹机会-王招华-20230418