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圣泉集团：PPO树脂十年磨一剑，AI服务器拉动需求、有望重现

练剑指路

2023-04-19 18:52:02

化工组重点推荐圣泉集团深度路演：目前市值170亿对应传统主业9亿利润约18倍估值安全边际充足，PPO树脂约4亿利润30倍估值，贡献120亿市值弹性，目标价300亿市值。

核心逻辑：PPO树脂十年磨一剑，AI服务器拉动需求、有望重现PVDF时刻化工组重点推荐圣泉集团深度路演：目前市值170亿对应传统主业9亿利润约18倍估值安全边际充足，PPO树脂约4亿利润30倍估值，贡献120亿市值弹性，目标价300亿市值。

核心逻辑：PPO树脂十年磨一剑，AI服务器拉动需求、有望重现PVDF时刻
1、目前行业规模约1500吨，需求3年3倍，25年预计市场规模4000吨。AI服务器和intel服务器架构升级贡献主要增量，其中每100万台AI服务器新增1750吨需求，存量服务器升级新增约1000吨需求。
2、产品壁垒高，认证周期长，需要通过下游PCB厂商和终端服务器厂商双重认证。目前主流供应商仅沙比克一家，全年销售量超1000吨，暂无扩产计划，市场扩容迎来最佳国产化契机。圣泉作为唯一量产给下游批量出货的企业有望充分享受先发优势。
3、量价齐升利润估值弹性显著。目前圣泉产能超过百吨，正在建设1000吨产能，预计年底投产，按照目前70万售价，50%净利润率测算，全部达产有望贡献超3亿净利润。按照目前供需格局，产品价格若上涨至2019年100万价格水平，利润规模有望再翻倍至6亿以上。
4、主业稳健，22年7亿利润持平略增，23年弱复苏有望实现20%增长，不考虑PPO放量全年主业利润约8-9亿。
1、目前行业规模约1500吨，需求3年3倍，25年预计市场规模4000吨。AI服务器和intel服务器架构升级贡献主要增量，其中每100万台AI服务器新增1750吨需求，存量服务器升级新增约1000吨需求。
2、产品壁垒高，认证周期长，需要通过下游PCB厂商和终端服务器厂商双重认证。目前主流供应商仅沙比克一家，全年销售量超1000吨，暂无扩产计划，市场扩容迎来最佳国产化契机。圣泉作为唯一量产给下游批量出货的企业有望充分享受先发优势。
3、量价齐升利润估值弹性显著。目前圣泉产能超过百吨，正在建设1000吨产能，预计年底投产，按照目前70万售价，50%净利润率测算，全部达产有望贡献超3亿净利润。按照目前供需格局，产品价格若上涨至2019年100万价格水平，利润规模有望再翻倍至6亿以上。
4、主业稳健，22年7亿利润持平略增，23年弱复苏有望实现20%增长，不考虑PPO放量全年主业利润约8-9亿。

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