银行重要观点再强调！

【浙商|银行梁凤洁/邱冠华】再议银行三重奏：经济小修复，银行大重估
——银行行情行至何处？

重要观点四句话：
1、银行三重奏，一轮接一轮
2、经济小修复，银行大重估
3、先涨中特估，后涨中小行
4、把握三组合，稳稳的幸福

一、三个阶段
2022年11月我们提出《涅槃三重奏》，银行行情将遵循疫情影响消退、地产风险化解、经济趋势改善三重节奏。站在此刻，我们认为这三重奏仍对行情有很强指导意义，在节奏和幅度上基于宏观环境变化略有调整。
（1）疫情防控放开阶段，预期快速回升后下修。——银行股普涨，小幅度行情，部分银行冲高回落。
（2）经济缓慢修复阶段，增长主要靠政府拉动。——中特估领涨，中幅度行情，伴有低估值品种的估值修复。
（3）地产城投风险出清，中长期动能逐渐显现。——中小行补涨，大幅度行情，重点选有长期竞争优势品种。

二、三个组合
当下处于第二、第三阶段之交，中特估+中小行+低估值三个组合都有机会。
（1）中特估组合：农行+邮储+中信（H）。核心逻辑：①基本面，金融监管改革和政府主导模式下，国有行市场份额提升；②资金面，无风险利率下行带来高股息类债股价值重估，资管机构相关主体产品发行提供资金助力。无风险利率下行的验证，一看定期存款挂牌利率下调，二看保险预定利率下调。四大行股息率相较国债的性价比，距离过去五年平均还有76bp空间。假设四大行股息率下降至5%，则还有19%空间。
（2）中小行组合：平安+杭州+苏州，同时关注有待转股的江苏银行。核心逻辑：①城商行：业绩高增长的城商行，年初以来被错杀。政府债务化解，对于江浙区域的银行影响有限，这些城商行市场份额还有提升空间，优选江苏、杭州、苏州银行。②股份行：零售需求边际企稳，个股差异化竞争能力逐渐显现，优选平安银行。
（3）低估值组合：民生+浙商+北京。核心逻辑：风险化解带来的估值修复，机构持仓少，估值不敏感。

风险提示：宏观经济失速