事件：4月社会融资规模增量1.22万亿人民币，前值5.38万亿元；新增人民币贷款7188亿元，前值3.89万亿元；M2同比12.4%，前值12.7%。

1、社融增速持平。4月存量社融规模359.95万亿元，同比增长10%，较上月持平。新增社融1.22万亿元，较去年同期多增2873亿元。在去年低基数的基础上仅实现小幅多增，弱于季节性，不及市场预期。

结构上，表外为主要支撑。1）信贷小幅多增。4月社融口径新增人民币贷款4413亿元，同比多增815亿元。2）表外融资大幅少减。4月表外融资减少1145亿元，同比少减2209亿元。其中，未贴现票据减少1347亿元，同比少减1210亿元，主因前期低基数；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；委托贷款新增83亿元，同比多增85亿元。3）政府债券小幅多增。4月政府债净融资4548亿元，同比多增636亿元。4）直接融资延续少增。4月企业债券净融资2843亿元，同比少增809亿元，股票融资增加993亿元，同比少增173亿元。

2、信贷增速持平。金融机构口径信贷余额同比增速11.8%，较上月持平。新增人民币贷款7188亿元，同比小幅多增734亿元。

企业贷款多增，但独木难支。4月新增企业贷款6839亿元，同比多增1055亿元。短期贷款、中长期贷款、表内票据融资分别同比少减849亿元、多增4017亿元，少增3868亿元。企业中长期贷款需求虽然仍保持多增态势，但多增幅度弱于1-3月，政策性、结构性工具不再发力后，民间企业投融资需求难以接棒。

居民贷款重回拖累项。4月新增居民贷款减少2411亿元，同比多减241亿元。其中，短期贷款减少1255亿元，同比少减601亿元，部分线下服务型消费回暖，但居民消费信心不足，与收入和就业预期有关。4月居民中长期贷款减少1156亿元，同比多减842亿元，4月30大中城市销售面积同比增速28.37%，较上月下滑16.65pct。

3、M2延续回落，M1小幅回升。4月M2同比增速12.4%，较上月回落0.3个百分点；M1同比增速5.3%，较上月提升0.2个百分点。1）企业存款增加1408亿元，同比多增2618亿元，居民存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元。2）财政存款增加5028亿元，同比多增4618亿元，季初通常为财政收入大月，居民和企业存款流向财政，因此居民存款大降，但持续性仍待观察。3）非银金融机构存款增加2912亿元，同比大幅少增3804亿元。
金融数据回落，经济弱复苏，银行板块回归基本面。4月金融数据回落，虽然有季节性因素影响，但仍低于市场预期，一方面说明经济恢复内生动力不足，与4月PMI回落、物价水平低迷相印证；另一方面前期金融数据高增主要源于政策刺激和银行信贷冲量，央行Q1货币政策例会表明“保持信贷合理增长、节奏平稳”、结构性货币政策工具不再强调“做加法”，政策退坡后，实体企业和居民融资需求不足。近期银行板块波动较大，主因存款利率降低、净息差触底、“中特估”行情催化等因素共同叠加，归根结底仍将回归基本面和盈利。建议关注两条主线，一是基本面优质的城商行，推荐苏州银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于估值修复、高股息、基本面稳健的国有大行。

风险提示：房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。