一、 电动车现在怎么看？

（1）最悲观的时间段已经过了，目前板块贝塔双杀。估值底、EPS底。 

（2）视角问题：从什么样的视角看汽车行业？看总量和消费处处是问题，看重塑个个是牛股。 

总量和消费视角的机会，2016年已经结束。2016－2017年，汽车消费见顶，全球汽车消费是2013年就开始见顶。2018－19年，那时市场也是基于对总量的悲观，叠加行业产能大幅扩张，当时板块的跌幅和预期和今年很类似。最本质的，要看清汽车行业驱动逻辑的变化：R&D和成本驱动。19－22年的大级别行情，不就是特斯拉、宁德时代为代表的R&D驱动么？ 

我们为什么在策略报告中，将今年策略推荐方向锁定成：创新龙头、新技术和国产替代，本质就是这种底层逻辑。 

1）创新龙头：宁德时代和特斯拉为代表。19－22年，行业围绕产能竞争为主，23年开始，产能步入过剩，市场主体的竞争焦点是创新和新技术。因此，未来几年是创新和新技术加速的阶段。紧紧抓住创新能力强的公司尤其是创新龙头。电池产业链看，宁德时代引领新技术的迭代。整车看，油车迭代到电车，产品差异度和品牌壁垒的重塑，主要靠新技术。看好特斯拉以及其供应链。 

2）新技术：今年兑现角度看好复合集流体、芳纶涂覆隔膜、锰铁锂等方向。复合集流体量产工艺迭代快速，即将进入0－1，未来宁德时代供应链兑现最快、兑现度最高。芳纶隔膜看好泰和新材。

3）国产替代：这轮被错杀的方向。市场目前的焦点在于年降，国产替代方向的标的杀了估值也杀了EPS预期。但是，国产替代的本质驱动力就是下游成本诉求增强、行业降价，从而抢到更多外资目前占据的份额。今年这轮年降，很多外资被逼到了墙角，失去了筹码，中期看反而加速了国产替代。因此，市场短期预期和行业中期逻辑是矛盾的，这个矛盾在未来某个时间，市场一定会修正，比如国产替代订单大规模兑现等。国产替代我们看好三大方向：安全件（被动安全（松原股份等）、主动安全（伯特利等））、执行系统（恒帅股份等，从微电机到执行集成系统）、座椅（继峰股份等）。

二、 终端解读

 终端：5月新车加速落地，Q2供给拉动电车持续提升

 5月电车环比增幅明显，预计70万辆左右，同/环比+66%/ +15%。渗透率35% 1-5月累计280.9万，同比+48.5%。

5月乘用车预计190-200万辆，同/环比 +23%/+9%。1-5月累计879万，同比+10%

上海车展后，今年电车新上车型在45款左右，Q2/Q3/Q4 交付14/13/16款。新车型4月底陆续上市，5月集中上市。下半月8款车型。

重点车企看：比亚迪批售24万，同/环比 +109.4%/+14.1%。上险预计22万辆，环比+24%

新势力方面：1）合计交付13.4万，同/环比+66.4%/+10.5%，累计同比+57.2%

2）车企势头强劲，埃安4.5万、理想2.8万持续破新高；零跑、哪吒破万；

3）后续蔚来ES6/ EC6/ 小鹏G6陆续上市，预计继续带动销量提升。

核心个股：

建议关注确定性、新车周期强的重点公司龙头：比亚迪/理想/吉利/长城等。

三、 特斯拉产业链怎么看？

（1）汽车作为消费品，消费者认知包括：价格、产品、品牌这些要素。在传统车时代，外资品牌尤其是豪华品牌供应链是有显著的利润率溢价的，豪华>合资>国产，主要由于外资产品和品牌有护城河，国产企业只能通过价格要素，虽然撬动了需求，但同时供应链利润会受到显著影响。电车时代，我们看到的趋势是整车环节产品同质化高于油车（电车三大件差异度远远小于油车），且品牌认知被打破（消费者不会认为买奔驰会比理想高级多少）。中期看，我们认为电车整车，有能力维持产品差异度和重塑品牌价值的公司，供应链未来有溢价。电车产品差异度靠创新，作为创新龙头特斯拉供应链未来是最有可能获得溢价的。 

（2）特斯拉供应链现在不是行不行的问题，而是啥时行的问题。现在这个时点，可能会亏时间，但不会亏钱，这也是市场共识。目前市场对于特斯拉的纠结集中在后面几年增长持续性问题（新车型、新产能）、年降。第三工厂各种原因推迟了，最近大家看到上海市经信委的发言，要推动特斯拉自动驾驶和机器人落地，我们认为，中国工厂扩容只是时间问题。新车型看，MQ的定点下半年会逐步浮出水面。今年，特斯拉供应链催化的点包括：中报超预期（年降过于悲观）、中国和印尼等工厂扩容或者新建、MQ发布和定点等。 

（3）推荐方向：弹性大的买0－1或者1－N，贝塔的选跟随海外建厂的。

核心个股：

主线标的：东山精密、新泉股份、拓普集团、三花智控等。有机会0－1且低估值的标的如祥鑫科技、盾安环境等，1-N单车价值量扩展逻辑的标的如多利科技、岱美股份等。

四、 新技术

 （1） 复合集流体

1、大趋势无忧，远期空间可观

除C公司17-18年率先推进复合集流体以外，目前复合铜箔的低成本、高能量密度、高安全性正逐步受到下游广泛认可，包括一线二线电池厂、整车厂，动力&储能领域均积极储备测试相关产品。我们认为，从产品性的角度，复合铜箔远期将占据铁锂市场大部分主流，预期2025年出货170Gw，渗透率7%+，市场空间88亿，2030年2000Gw，渗透率40%+，市场空间820亿，6年近10倍空间。

2、产品路线有望逐步走向统一，行业拐点有望来临

经历阵痛期，23Q3行业有望迎拐点。对于大部分制造企业，22年H2-23年H1，是设备定型、产品持续优化及迭代的过程，行业产品线亦从PET拓展到PP，卷长、均匀性、结合力、循环次数等指标持续优化。我们预计23Q3开始，有望迎来动力领域技术路径的统一、储能小批量订单的兑现、行业规模化产能的投产，产业化正式开始从0-1的爆发增长。

3、技术路径更迭

1）工艺：两步法为主流，Know-how经验

当前核心矛盾为产品指标。短期内，一步法成本下降难度大，三步法工艺难度大，两步法较容易出产品，我们认为其至少为看到中期的主流工艺路径。

2）基膜：动力倾向PP，行业壁垒提升

对于动力领域要求的高温循环，PP仍占据优势，同时PP加工难度大，需要对基膜质地、磁控设备、工艺参数做多方面升级优化，行业壁垒进一步提升。

核心个股：

继续推荐设备公司东威科技、骄成超声，制造企业宝明科技、胜利精密、英联股份等。

（2） 芳纶涂覆隔膜

1、行业需求：动力&储能双轮驱动，芳纶涂覆0-1加速

1）快充及安全性是电池尤其是动力电池最重要的迭代动力。由于基膜不耐高温（破膜温度较低）、穿刺性能差（机械撞击下容易起火自燃），造成电芯内部短路。为了改善电池快充和安全性，基膜涂覆技术在快速迭代，芳纶破膜温度超过270度、穿刺性能优异，是目前涂覆材料中较完美的涂覆膜解决方案。

2）下游大圆柱需求超预期。大圆柱电池更适配于高性能正负极材料，较方壳、刀片、软包电池等更能抑制材料膨胀，助于突破电芯/系统能量密度上限。储能、低动力领域，大圆柱电池一致性好，标准化生产下理论Wh成本更低（LFP版本预计达0.4元/Wh，低于方壳、刀片等平均高于0.45元/Wh），顺应行业发展趋势。预计23/25年，动力+储能双轮驱动下，大圆柱需求分别为29.4/216.4GWh，CAGR=246%。芳纶涂覆有助于提升大圆柱循环寿命、降低生产成本、提升能量密度等，迎0-1爆发式增长。

3）25年芳纶涂覆膜市场空间近140亿。23/25年，全球芳纶涂覆膜市场需求为6.8/26.0亿平，CAGR=117%；芳纶涂覆膜市场空间分别为72/138亿元，CAGR=73%；假设25%净利率，全球芳纶涂覆膜利润空间分别为18/35亿元，CAGR=73%。

2、竞争格局：涂覆一体化成本最优，芳纶企业有望获得行业话语权

我们测算，在现有行业竞争生态下，在芳纶涂覆时代，涂覆一体化企业成本将领先，比基膜企业成本低50%以上，主要因为芳纶原材料成本、产线投资成本、溶剂回收成本、专利费、收率差异等拉开差距。目前做芳纶涂覆一体化的主要是芳纶企业，若芳纶普及，未来有望获得行业话语权。长期看，基膜+涂覆全自制模式将获得行业最优成本。

3、龙头进展：芳纶中试线投产顺利，良率&成本好于预期

龙头公司泰和新材芳纶涂覆膜中试线于3月底投产，目前已送样国内5-6家动力&储能电池企业，部分已进入B阶段，C阶段开始承接订单。公司规划23-25年投产10-20亿平，目标净利1-2元/平，预计贡献10-20亿元以上利润（对应23年利润弹性129%-258%）。非连续生产下，公司目前生产稳定性、良率已接近此前目标值，预计实际成本将好于预期。

核心个股：

重点推荐芳纶涂覆国产替代龙头公司泰和新材，及恩捷股份等。