扬农化工深度：滔浪更显蛟龙本色，“四次创业”扬帆起航
夜长梦山
2023-06-20 10:47:28
【东北化工】扬农化工深度：滔浪更显蛟龙本色，“四次创业”扬帆起航
公司经历二十多年发展逐步形成原药、中间体、制剂的多元化产品格局和研产销一体化运营能力，已经成长为全球菊酯核心供应商、全球农化企业十强。2021年7月公司控股股东正式变更为先正达集团，经历了过去两年多来的不断磨合，先正达集团在产品采购、产能布局、产品研发方面不断发挥积极影响。
公司具备万吨级生产管理优势和全品类产品格局：公司现有杀虫剂年产能约2.0万吨（其中菊酯1.75万吨全国第一），除草剂约6.2万吨（其中麦草畏2万吨全球第一，草甘膦3万吨），杀菌剂约1.9万吨，积累了多个万吨级大单品生产管理经验，公司在工艺研发、安全环保生产、大吨位产品树高效产出、关键中间体配套、规模化原料采购运输等环节，体现了领先同行的管理水平。近几年，优嘉基地配套一些小而美的小吨位品种，将原药产品结构多元化，兼具了大吨位与小而美糅合的产品结构，为下游客户提供更多的产品解决方案。
领先的生产管理能力赋能北方基地，开启下一个黄金周期：公司先后设立优士化学、优嘉植保、优创植保公司，并入中化作物和农研公司，逐步形成研产销一体化、产业链完整、自主研发、工程转化、品牌渠道等行业龙头优势。2021年公司与葫芦岛市签订百亿投资协议，今年5月42亿投资额优创一期项目正式开工，补充优化原有产品格局，布局先正达专利杀菌剂，预计2024年一期投产，2025年全部投产。未来或将还有优创二期、三期等，辽宁优创有望复刻南通优嘉的成长打开长期空间。先正达专利药氟唑菌酰羟胺2020年销售额约3亿美元，预计未来年突破10亿美元，扬农配套供应原药，再现大单品弹性逻辑。
投资建议：2023年一季度公司业绩下滑幅度明显低于同行，我们判断全年仅小幅下滑，彰显龙头本色。三季度农药品种有望陆续企稳反弹。我们预计2023-25年归母净利润 16.8/19.2/23.2亿元，同比-6.2%/+13.9%/+20.7%，建议至少给予公司2024年20倍PE估值，对应第一目标市值383.6亿，45%空间。
风险提示：产品持续跌价，产能投放进度不及预期。
报告链接：东北化工扬农化工公司深度报告滔浪更显蛟龙本色四次创业扬帆起航
公司经历二十多年发展逐步形成原药、中间体、制剂的多元化产品格局和研产销一体化运营能力，已经成长为全球菊酯核心供应商、全球农化企业十强。2021年7月公司控股股东正式变更为先正达集团，经历了过去两年多来的不断磨合，先正达集团在产品采购、产能布局、产品研发方面不断发挥积极影响。
公司具备万吨级生产管理优势和全品类产品格局：公司现有杀虫剂年产能约2.0万吨（其中菊酯1.75万吨全国第一），除草剂约6.2万吨（其中麦草畏2万吨全球第一，草甘膦3万吨），杀菌剂约1.9万吨，积累了多个万吨级大单品生产管理经验，公司在工艺研发、安全环保生产、大吨位产品树高效产出、关键中间体配套、规模化原料采购运输等环节，体现了领先同行的管理水平。近几年，优嘉基地配套一些小而美的小吨位品种，将原药产品结构多元化，兼具了大吨位与小而美糅合的产品结构，为下游客户提供更多的产品解决方案。
领先的生产管理能力赋能北方基地，开启下一个黄金周期：公司先后设立优士化学、优嘉植保、优创植保公司，并入中化作物和农研公司，逐步形成研产销一体化、产业链完整、自主研发、工程转化、品牌渠道等行业龙头优势。2021年公司与葫芦岛市签订百亿投资协议，今年5月42亿投资额优创一期项目正式开工，补充优化原有产品格局，布局先正达专利杀菌剂，预计2024年一期投产，2025年全部投产。未来或将还有优创二期、三期等，辽宁优创有望复刻南通优嘉的成长打开长期空间。先正达专利药氟唑菌酰羟胺2020年销售额约3亿美元，预计未来年突破10亿美元，扬农配套供应原药，再现大单品弹性逻辑。
投资建议：2023年一季度公司业绩下滑幅度明显低于同行，我们判断全年仅小幅下滑，彰显龙头本色。三季度农药品种有望陆续企稳反弹。我们预计2023-25年归母净利润 16.8/19.2/23.2亿元，同比-6.2%/+13.9%/+20.7%，建议至少给予公司2024年20倍PE估值，对应第一目标市值383.6亿，45%空间。
风险提示：产品持续跌价，产能投放进度不及预期。
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