事件：

融科氢能、中国电建昆明院共同签署了年产5万吨绿氢暨氢能装备产线项目投资协议3GW风光装机，采用国际先进的PEM制氢技术及液氢技术，项目总投资约为330亿元，为全球最大规模的新能源PEM制氢项目

 

 

参数分解：基于5万吨绿氢产能，考虑项目结合风光发电，按照主流并网项目利用小时数，我们测算项目电解槽需求量640MW，电解槽价值量37.12E

 

看点1 ：PEM制氢项目投资方融科氢能具备1MW规格PEM电解槽技术储备，并同时布局了燃料电池技术，可能会是该项目PEM电解槽的主要供应商。

看点2：5万吨此前国内单体规模最大项目为23万吨的制氢体量，电解槽需求200300MW已属于大项目，站在当下节点看，5万吨规模无论是碱性还是PEM都超预期

看点3：液氢液氢技术是指向规模化储氢的有效方式，主要系液氢密度是10MPa高压氢气的89倍，能量密度高，土地成本低

看点4：投产时间PEM+5万吨+液氢其实已经验证出该项目投运的时点应是产业规模化开始初显的时点，再考虑项目处于投资签约状态，距离产线设计建设调试投产完成存在一定周期

 

如何看技术路线的发展趋势？中长期坚定看好碱性是主流路线成本产业向规模化去走，必须要考虑成本和经济性，当前PEM是碱性电解槽成本的34倍，同时技术成熟度决定了折旧年限差异，两者共同作用导致现阶段制氢端存在40%左右的成本差异。贵金属当前催化剂全球供给大约支持目前PEM电解槽装机约5GW左右，长期考虑单位用量下降可支持20GW左右装机，从绿氢行业发展来看PEM投资建议双布局企业可有效缓冲行业技术调整的冲击，

 

择股应考虑具备产品研发投入和迭代能力的标的：

PEM+碱性双布局产品同源空间站技术的航天工程，华电重工；

碱性安全边际较高的华光环能，昇辉科技；

PEM石化机械、亿华通、威孚高科，PEM电解槽产线建设先导智能，液氢储罐蜀道装备，液氢阀门纽威股份

 

这里重点说下昇辉科技

 

昇辉科技：氢能领域全面布局 

公司主营业务包含电气成套设备、LED 照明与亮化、智慧城市等相关产品，涵盖从居家到城市的全场景解决方案，为客户提供专业的一站式配套服务。2022H1 公司高低压成套设备实现营收约 9 亿元/yoy+8%，毛利率21%；LED 照明设备及安装业务实现营收约 2 亿元/yoy-20%，毛利率 28%；智慧社区业务实现营收约 2 亿yoy+110%，毛利率 20%。公司发布 2022 年业绩预报，归母净利润预计亏损 9.05-10 亿元。亏损主要原因为并购昇辉控股有限公司而产生的商誉计提减值 9.8-10.8 亿元。展望未来，公司商誉减值基本完成，轻装上阵，随氢能业务逐渐放量，有望实现业绩反转。

2021 年起公司新增氢能业务板块，成立子公司昇辉新能源有限公司作为氢能业务的运营主体，对氢能产业链的部分环节进行投资，并自主运营氢能源汽车运营平台、大规模电解水制氢设备、氢能相关电气设备及关键零部件。在氢能领域，公司已初步形成“3+3”业务模式，即参股投资 3 家氢能产业链头部企业，自主经营 3 大氢能业务板块。参股 3 家产业链企业包括：膜电极龙头鸿基创能、电堆龙头国鸿氢能、整车制造企业飞驰汽车。

 

三大氢能业务板块包括：1）成立氢能源汽车物流运营平台子公司，通过搭建运营平台推动应用规模的扩大，带动产业链上游燃料电池零部件及整车的发展；2）成立子公司佛山安能极，依托昇辉科技现有电气主业，快速实现氢能相关领域电气设备的生产制造能力，产品包括燃料电池 DC/DC，整流柜、控制器、AC/DC 等电气设备；3）参股设立电解水制氢装备公司盛氢制氢，现 1000Nm³/h 碱性电解设备已下线，能耗低至 4.3kWh/Nm³，领先行业平均水平。