事件：我们认为光模块行情贯穿全年，短期回调后为买入良机。海外大厂400G上调，消除市场对于400G明年趋势下滑的担忧。我们判断，明年在800G上量的同时，400G长期增长趋势确立；同时国内AI军备竞赛对200&400G有望形成有效拉动。我们重申观点：

1、需求端：目前两大厂商近800万需求指引没有变化，且我们多次强调两大厂对明年的光模块需求为框架指引，实际以年底招标为准，其他云厂商均处于测试阶段。考虑到AWS、META等大厂年底指引公布，明年海外800G需求爆发。同时国内厂商AI军备竞赛即将展开，明年400G需求预计亦有望大幅上调。

2、产业链供给端：新设计良率爬坡导致DSP出现交期延长的现象，明年大概率缓解；100G EML芯片现产能约3400万片，几家供应商合力扩产后明年预计也能满足单模光模块的需求；100G VCSEL芯片反而是相对更紧缺的环节，由于明年AI大厂多模需求大规模释放，我们认为后面应关注海外以B公司为主的核心供应商扩产情况。

板块投资建议
1）AI行情不结束，光模块行情不会结束：全球人工智能军备竞赛，北美跑在前沿同时也最有钱投入算力，光模块是中国唯一直供环节，在算力建设高峰结束前会一直是最强主线最闪亮的“星”。

2）#重点看好龙头个股。在众多光模块产业链标的之中，#业绩确定性最强&受益800G弹性最大&估值相对合理的，仍然是直供海外的光模块&光器件龙头标的【中际旭创】，其次一线标的【天孚通信】&【新易盛】，持续坚定看好。同时我们前瞻提示随着国内巨头AI军备竞赛展开，国内400G需求有望办法，关注国内400G核心供应商中际旭创、华工科技、博创科技等等；

3）我们一直强调光模块是板块行情，产业链配套标的均有补涨逻辑，重点推荐#公司质地优异、配套价值量高、有望真实受益800G的环节，（1）上游光芯片是核心，包括有源&无源龙头源杰科技&光库科技&长光华芯&仕佳光子&永鼎股份，并建议关注MPO/MTP核心供应商太辰光/CAGE环节受益弹性较大的鼎通科技以及未来有望突破800G的产业链配套标的铭普光磁/斯瑞新材/中瓷电子/富信科技等等

天风通信团队唐海清/余芳沁