【华福地产】预期的拐点与交易的弹性

供需双弱下倒逼政策宽松预期

6月至今销售快速走弱，7月销售同比下行两成左右。企业收缩供给观望政策下，Q3下行压力加速地产风险向信用违约、停工烂尾及城投风险传导，底线思维下倒逼政策加速宽松。

高层会议定调，旧改释放需求

7月政治局重申地产供需关系发生根本性变化，政策着力从供给端转向需求端，核心城市需求扶持政策有望提速。旧改加速叠加宽松的需求支持政策，市场信心有望从核心向外扩散，带动整体复苏。

新环境，新格局，新标的

高杠杆及高周转房企分别迎来增长的瓶颈，地方园区企业凭借更低的负债率及稳定的经常性租金收入逆势扩表，叠加地方政府土地出让从市场化向非市场化过度的过程中，行业蛋糕更多切向地方国企，其中为代表的园区开发企业迎来黄金成长期。

预期的拐点叠加低拥挤的交易特征下，重点关注：①【金地集团】：土储结构及信用风险实际优于万科，但估值及拥挤度更低，预期差下短期估值弹性更大。②【招商蛇口】：高拿地强度对应更高供货弹性，销售改善持续优于行业。③【浦东金桥】：出租业务稳定，开发业务大幅扩张，业绩进入三年释放周期。

同时关注上海旧改主题标的：【锦和商管】，【德必集团】。