行业周观点

　　本周（2023/7/24-2023/7/28）化工板块整体涨跌幅表现排名第24位，涨幅为+0.75%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨幅为+3.42%，创业板指涨幅为+2.61%，申万化工板块跑输上证综指2.66个百分点，跑输创业板指1.86个百分点。

　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业：

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）多因素作用下供需失衡，草甘膦价格持续上涨。年初至今，在海外库存高位叠加产能持续投放背景下，农药原药价格持续回落，草甘膦、草铵膦价格一度跌至成本线，随着海外高价原药库存持续消耗海外需求逐步恢复，叠加国内原药厂商适度控制开工率，草甘膦原药库存大幅下滑，草甘膦价格已经从最低点反弹到37791元/吨。此外，三季度是农药企业产能检修期，预期草甘膦开工率有望维持低位，草甘膦价格有望持续提升。推荐关注农药领域，重点关注兴发集团、广信股份、江山股份、和邦股份等企业。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。

　　从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。

　　从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。

　　综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。推荐关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　本周化工品价格周涨幅靠前为尿素（+5.60%）、草甘膦（+5.56%）、甲乙酮（+5.44%）。①尿素：需求上升，带动价格上行。②草甘膦：企业惜售，市场供应紧缺，导致价格上涨。③甲乙酮：企业挺价，价格上涨。

　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氮（-12.68%）、DMF（-7.55%）、DMC（-3.70%）。①液氮：需求持续低迷，导致价格下跌。②DMF：本周下游市场持续萎靡，供应端利好有限，导致价格下降。③ DMC：供应过剩，有机硅DMC价格下跌。

　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+341.59%）、醋酸乙烯（+97.91%）、涤纶短纤（+70.18%）、PVA（+67.02%）、热法磷酸（+21.57%）。

　　周价差跌幅前五：PTA（-57.66%）、双酚A（-47.56%）、甲醇（-33.01%）、DMF（-20.97%）、煤头硝酸铵（-12.34%）。

　　化工供给侧跟踪

　　本周行业内主要化工产品共有128家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少13家，其中统计新增停车检修5家，重启18家。

　　本周新增检修主要集中在合成氨，预计2023年8月上旬共有19家企业重启生产。

　　重点行业周度跟踪

　　1、石油石化：原油供给短缺，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源

　　原油：供给短缺，原油价格上涨。供给方面，上周俄罗斯原油出口继续重挫，目前远低于2月水平，且较4月底触及的近期峰值低近150万桶/日。俄罗斯原油出货量减少31.1万桶/日至273万桶/日，因波罗的海和黑海的西方港口出口量暴跌至117万桶/日，较之前一周减少62.5万桶/日。沙特阿拉伯的原油出口也开始下降，至5月份原油出口量首次每日低于700万桶。库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的报告显示，美国原油、汽油和馏分油库存减少。美国原油库存减少60万桶至4.5682亿桶；美国汽油库存减少78.6万桶至2.176亿桶；包括取暖油和柴油在内的馏分油库存减少24.5万桶至1.1795亿桶。需求方面，美国近期一些需求数据表现不佳，在欧元区，调查显示7月企业活动降幅超出预期。且美国能源信息署最近两份报告显示，汽油供应突然大幅放缓。加入情况持续，油价将难以保持目当前的上行轨迹。

　　LNG：供给增加，需求持续不振，LNG价格下跌。供应方面：主产区液厂复工装置增多，市场供应有增加趋势，市场竞争格局变大，继续降价刺激终端采买，国产液价格降至成本线附近。需求方面：淡季期间需求不佳，多按需购买，拿货意愿不高，贸易商基本无囤货操作。整体来看，本周液厂出货压力仍存，海陆互现牵制，供大于求趋势明显，液价疲态难止。

　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯在报告中称，截至7月21日当周美国能源公司削减7个石油钻井平台至530个，这是自6月初以来的最大规模降幅。

　　2、磷肥及磷化工：一铵、磷酸氢钙价格上涨，磷矿石价格下降。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份

　　一铵：需求走强，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工52.76%，平均日产2.94吨，周度总产量为20.56万吨，开工和产量较上周有较大提升，主要源于华中、西南、华北部分厂家检修结束恢复生产所致。其中，虽四川地区受大运会的影响导致部分企业减量生产，但云南部分厂家检修结束恢复生产，整体来看，西南地区供应面波动有限。

　　需求方面：国内复合肥市场受氮磷钾原料齐涨的利好拉动，市场低端价格货源有所减少，同时，部分厂家秋肥预收优惠政策到期后不再执行，福利缩减，但当前下游经销商接受程度一般，多保持观望态度，谨慎操作。截至目前，3

　　15氯基市场均价2280元/吨，3

　　15硫基市场均价2600元/吨，较上周持平。

　　磷酸氢钙：需求走强，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计40880吨，环比上涨了7.35%，开工率40.76%，与上周相比上涨了2.79%。本周贵州1企业装置恢复生产，攀枝花1企业恢复开工，其他企业装置运行相对稳定。下游集中采购之后，磷酸氢钙企业签单充足，部分库存压力所有缓解，行业库存量有明显下降。需求方面：7月20-22日，磷酸氢钙市场开启了新一轮的集中采购、备货需求，市场成交量短时提升明显，随后市场交投逐步放缓，刚需少量补库；终端养殖行情暂无较大起色，促使其对磷酸氢钙市场现货消化速度依然较慢；本周磷酸氢钙市场企业报价陆续提涨，但对于当前市场高价，下游多持观望态度，实单成交尚未落实。

　　磷矿石：需求一般，磷矿石价格下跌。供给方面，本周四川地区陆续开始进行整体生产安全检查和相关培训，涉及企业暂停磷矿开采，产量或有所缩减，但企业库存整体稳定，短时供应正常。需求方面，本周下游工厂开工整体趋稳，对矿石仍然刚需采买为主。据市场反馈，近期市场对低品位矿石需求相对高一些。另外，本周黄磷价格走低，短时黄磷端对矿石需求平稳呈现，未见明显有利支撑。

　　3、聚氨酯：TDI、纯MDI、聚合MDI价格上涨，建议关注万华化学TDI：供需弱稳，TDI价格小幅上涨。供应方面：上海B工厂装置完成检修，目前开工正常运行，甘肃某工厂装置一条线运行；福建某工厂因技改负荷有所下滑；沈阳某工厂5万吨装置延续停车状态；烟台某工厂5+3万吨装置尚未重启；福建某工厂低负荷运行；整体供应量有所下滑。需求端：部分工厂出口订单仍处于排单状态，但终端需求仍未有明显好转，整体需求端对市场难有提振；其他下游行业保持稳定出货为主，入市小单刚需跟进，整体供需依旧处于弱平衡状态。

　　聚合MDI：纯苯价格上涨，聚合MDI价格上涨。供应面：上海H工厂装置重启时间待定，福建某工厂装置低负荷运行，国内其他部分装置开工变化不大，整体供应量有所增加。海外装置，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置12月7日发生不可抗力，目前恢复时间无法确定；匈牙利某工厂35万吨/年MDI装置于2023年7月18日开始停车检修并进行产能技改，技改后产能将提升至40万吨/年，预计检修时间80天左右；其他装置负荷波动不大，海外整体供应量有所缩减。需求面：下游家电企业生产平稳跟进，部分中小型企业订单跟进不足，多按单刚需生产，对原料需求量释放有限。下游管道需求仍未集中释放，部分交付订单按需生产为主，对原料刚需采购为主；下游喷涂及板材需求表现平稳，部分大厂原料库存尚待消化，因而对原料消耗能力短期难有提升。下游冷链相关需求波动不大，短期对原料按需采购为主。汽车处于销售淡季，因而对原料市场支撑有限；其他行业需求释放缓慢，对原料消耗能力一般。综合来看，淡季行情仍未结束，下游各行业均按需采购，短期对原料囤货意愿不高。原料端：国内纯苯市场行情上涨，截至本周末，华东主流市场均价为7200元/吨，较上周同期均价上涨410元/吨，涨幅6.04%。

　　纯MDI：纯苯价格上涨，纯MDI价格上涨。原料端：国内纯苯市场行情上涨，截至本周末，华东主流市场均价为7200元/吨，较上周同期均价上涨410元/吨，涨幅6.04%。供应面：上海H工厂装置即将重启，福建某工厂装置低负荷运行，国内其他部分装置开工变化不大，整体供应量有所增加。海外装置，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置12月7日发生不可抗力，目前恢复时间无法确定；匈牙利某工厂35万吨/年MDI装置于2023年7月18日开始停车检修并进行产能技改，技改后产能将提升至40万吨/年，预计检修时间80天左右；其他装置负荷波动不大，海外整体供应量波动不大。需求面：下游氨纶开工维持7-7.5成附近，终端需求相对偏淡，氨纶工厂出货情况一般，因而对原料消耗能力有限。下游TPU负荷运行5成左右，受成本端带动，场内交投氛围有所提升，但因终端需求支撑薄弱，TPU工厂推涨动力受限，短期交付订单为主，因而对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液工厂负荷3-4成，终端需求跟进不足，部分刚需小单成交为主，鞋底原液工厂开工波动有限，因而对原料消耗能力难有提升。下游浆料负荷运行3-4成，终端需求释放量有限，浆料工厂开工波动有限，多消化库存为主，因而对原料消耗能力有限。综上所说，淡季行情仍未结束，终端需求难有改善，因而对原料消化能力难有提升。

　　4、煤化工：尿素价格上涨，炭黑价格持平，乙二醇价格上涨，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升

　　尿素：需求提升，动力煤价格上涨，尿素价格上涨。供应端，据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量达17.45万吨，环比增加3.68%，开工率为83.59%，环比增加1.43%，煤头开工率85.16%，环比增加1.59%，气头开工率77.99%，环比增加0.93%。需求端，本周复合肥平均开工负荷在35.08%，较上周上涨3.02%。成本端，动力煤市场均价为728元/吨，较上周同期均价上涨8元/吨，涨幅1.11%。

　　炭黑：供需博弈，炭黑价格持平。供应端，据百川盈孚统计，本周行业平均开工59.9%，较上周上调1.8个百分点。需求端，半钢胎开工动静不大，全钢胎行业开工因下游需求减少仍呈现下滑态势，对于炭黑仍以刚需为主。成本端，中国高温煤焦油现货指导价（CCTX）为3900元/吨，较上周涨幅2.25%；炭黑油主流承兑出厂参考4100-4400元/吨左右；乙烯焦油市场延续上调，目前主流参考3600-4050元/吨。整体来看，炭黑行业成本端支撑增强。

　　乙二醇：供应缩减，成本支撑增强，乙二醇价格上涨。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为56.32%，其中乙烯制开工负荷约为59.51%，合成气制开工负荷约为49.71%，行业整体开工率下跌。需求端，本周聚酯开机率大稳小动。目前聚酯开工率为91.15%，终端织造开工负荷为63.47%。成本端，本周动力煤价格上涨。

　　5、化纤：PTA、己内酰胺价格上涨，粘胶短纤价格持平，建议关注华峰化学、泰和新材

　　PTA：成本提升，PTA价格上涨。供应端，PTA市场开工在79.18%，周内产量较上周相比明显提升。需求端，周内聚酯端行业开工率维持高位，但需求端支撑走弱。成本端，PX市场价格不断上涨，PTA原料成本提升。周内PTA加工费为203.47元/吨，较上周相比大幅下滑。

　　己内酰胺：成本上涨，己内酰胺价格上涨。供应端，本周国内PA6切片产量及开工较上周持平，开工率超过八成。周度产量及开工较上周持平。成本端，纯苯华东主流市场均价为7200元/吨，较上周同期均价上涨410元/吨，涨幅6.04%。

　　粘胶短纤：供需博弈，粘胶短纤价格持平。供应端，本周粘胶短纤行业开工率约为75%，较上周开工负荷持平。新疆地区部分粘胶短纤装置检修尚未结束，行业整体开工率暂无明显波动。需求端，棉纱市场交投气氛平淡。成本端，原料溶解浆市场商谈为主，价格暂稳整理，辅料液碱、硫酸价格均走势上行，粘胶短纤平均生产成本略有提升。

　　6、农药：甘氨酸、草甘膦价格上涨，氯氰菊酯价格持平，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学

　　甘氨酸：需求提升，甘氨酸价格上涨。供应端，河北、山东个别主流工厂维持停车状态，但均有库存累积，河北一长期停车工厂于本周复产。

　　需求端，下游草甘膦行业开工率略有提升。成本端，本周河北、山东醋酸、液氯价格下调，合成氨价格上调，甘氨酸生产成本略有下降。

　　草甘膦：企业惜售，草甘膦价格上涨。供应端，部分工厂开工负荷较前期低位状态有所提高，行业开工率略有提升，但仍较正常水平偏低。需求端，海外南美、东南亚均有订单下发，但大型采购商并未大量下单，持观望态度。成本端，本周上游黄磷价格下调，甘氨酸价格走高，草甘膦生产成本较上周变化有限。

　　氯氰菊酯：需求淡稳，氯氰菊酯价格持平。供应端，广东一主流生产厂家停车检修，其余厂家开工维持上周负荷，整体市场现货库存正常。需求端，下游市场行情偏淡，整体销售情况欠佳。

　　7、橡塑：PE、PP价格上涨，PA66价格下跌，建议关注金发科技聚乙烯：成本上涨，需求微涨，聚乙烯价格上涨。供给端，本周新增检修产能10万吨左右。需求端，下游需求稳中小涨，现货仓库库存量减少。成本端，国内乙烯市场均价为6588元/吨，较上周涨幅为0.38%。

　　国际原油、石脑油以及乙烷价格均走势上涨。

　　聚丙烯：成本端支撑强劲，聚丙烯价格微涨。供应端，华北某企业本周检修涉及产能35万吨/年，检修损失量大概在4000吨左右。整体来看本周装置故障检修带来的生产端损耗小幅减少，停车装置减少，检修损失量下降，停车装置陆续重启，供应压力凸显。需求端，本周聚丙烯下游行业整体开工率仍低于五成，PP管材、塑编行业开工维稳，注塑、CPP、BOPP行业开工小幅上涨。成本端，原油价格周内震荡走高，甲醇价格先跌后涨，丙烷价格上涨，丙烯价格弱势下调。综合来看，成本支撑力度强劲。

　　PA66：需求持续低迷，PA66价格下跌。供应端，本周国内PA66企业的装置负荷水平保持稳定，市场供应充足。需求端，终端企业拿货维持生产为主，买家普遍对高价货源抵触。成本端，己二酸市场均价为9183元/吨，较上周同期价格上涨2.23%。原料纯苯和硝酸市场价格均上涨。

　　8、有机硅：金属硅价格上涨，有机硅DMC、三氯氢硅价格下跌，建议关注合盛硅业、新安股份

　　金属硅：供需平稳，金属硅价格微涨。供应端，西北地区供应增加，新疆大厂前期保温炉子陆续恢复生产，个别中小企业复产，云南地区硅厂开工稍有增加，供应增加。云南地区开工平稳，供应充足。需求端，下游整体需求持续不振。有机硅行情再次下跌，部分多晶硅企业涉及停产、检修，但整体来看对金属硅需求相对稳定；铝棒企业生产较弱，对金属硅需求不佳。成本端，金属硅成本平稳，石油焦、电极价格平稳。

　　有机硅DMC：供应过剩，有机硅DMC价格下跌。供应端，本周国内总体开工率在69%左右，其中华东区域开工率在77%；山东区域开工率在68%左右；华北地区开工率71%左右，华中区域开工率50%；西北地区开工率78%左右。需求端，下游企业月底开始补货，但由于市场供应充足，上游厂家多以低价吸引客户实现出货，导致价格下降。

　　三氯氢硅：成本下滑，需求弱势，三氯氢硅价格持续下跌。供应端，根据百川盈孚统计的13家企业中，总产能72.82万吨，整体开工水平约在36.35%，开工率较之前有所降低。需求端，本周多晶硅市场小幅调涨，白炭黑市场弱稳，下游整体需求不足。成本方面，硅粉价格弱势下滑，金属硅价格稳定，液氯价格下跌，成本支撑减弱。

　　9、钛白粉：钛精矿、浓硫酸、钛白粉价格上涨，建议关注龙佰集团、中核钛白

　　钛精矿：供应持续紧缩，钛精矿价格上涨。供应端，攀西大厂减产情况持续，对于原矿输送减少的情况也未有变化，供应对比上周再有减少。

　　钛精矿生产企业开工积极性稍有提高。需求端，西南地区钛白粉生产企业开工率地位维持。华东地区有新增装置重启情况，周度供应量上涨。

　　整体看生产企业开工水平不高。

　　浓硫酸：需求持续提升，硫酸价格上涨。供给端，供应面变化不大，暂无新的大型酸企结束或进入检修，供应面稳定运行。需求端，磷酸一铵开工率52.76%，上涨6.32%。磷酸二铵开工率也接近7成。

　　钛白粉：需求上升，钛白粉价格上涨。供应端，西南地区开工率低位维持。华东地区有新增装置重启情况，周度供应量上涨。需求端，经销商货源储备意图明显，整体看市场备货需求复苏叠加刚需跟进，需求端存增量，传统淡季因素被淡化。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。