天风证券：英美烟草发布 2023 年半年报，新型烟草业务延续高增长！-韭研公社

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天风证券：英美烟草发布 2023 年半年报，新型烟草业务延续高增长！

追涨杀跌的半棵韭菜

2023-08-19 19:42:02

本周关注：英美烟草发布 2023 年半年报，上半年实现调整后收入 134.41 亿英镑，

同比增长 4.4%，主要受新型烟草业务增长，美国以外市场可燃烟草产品表现优异以

及英镑兑美元汇率降低推动；实现归母净利润 39.44 亿英镑，同比增长 3.6%。

新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2023 年上半年公司实现收入 16.25 亿英镑，同比增长 26.6%；其中雾化电子烟(品牌 Vuse)收入 8.37 亿英镑，同比增长 35.5%；加热不燃烧(品牌 glo)收入 5.47 亿英镑，同比增长 10.2%；新型口含烟(品牌 Velo)收入2.41 亿英镑，同比增长 42.4%。消费者数量方面，2023 年上半年公司新型烟草消费者数量增长 150 万人达到 2400万人，新型烟草业务截至 23H1 占比总收入 16.6%。公司预计新型烟草业务将于 2024年实现盈利，并不断向 2025 年收入 50 亿英镑的目标迈进。

雾化电子烟：Vuse 市场份额持续提升，Vuse Go 已进军 46 个市场

2023 年上半年，公司雾化电子烟实现收入 8.37 亿英镑，同比增长 35.5%，烟弹销量3.19 亿只，同比增长 9%；截至 2023 年 6 月旗下品牌 Vuse 在前五大市场(美国、加拿大、法国、英国和德国）的市占率达 38.3%，较 2022 财年提升 240 bps。在美国，虽受到非法一次性合成尼古丁产品的冲击，Vuse 烟弹销量同比下降 6.5%，但营收同比增长 23%（按不变汇率计算），同时 Vuse 在美国雾化市场的市占率较 2022 财年增加 570 bps 达到 46.7%，并已经在美国 36 个州取得市占率的领导地位。同时公司一次性产品 Vuse Go 已在 46 个市场上市，包括秘鲁、巴拉圭、哥伦比亚等新兴市场。在欧洲&美洲地区（AME），Vuse 烟弹销量同比增长 28.6%，营收同比增长 56.5%（按不变汇率计算）；在亚太&中东&非洲地区（APMEA），Vuse 烟弹销量同比增长 35%，营收同比增长 76.6%（按不变汇率计算）。我们认为，未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为 Vuse 的核心供应商，有望凭借其技术优势持续收益。

加热不燃烧：glo Hyper 销量持续提升，推出新品 glo Hyper X2 Air

2023 年上半年，公司加热不燃烧产品实现收入 5.47 亿英镑，同比增长 10.2%；烟支销量达 121 亿支，同比增长 9.8.%，主要受欧洲&美洲（AME）市场强劲表现推动。截至 2023 年 6 月旗下品牌 glo 在前十二大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、罗马尼亚、德国、乌克兰、波兰、捷克、哈萨克斯坦、罗马尼亚、瑞士和马来西亚）的市占率达18.2%，较2022财年下降110 bps。分地区来看，在欧洲&美洲地区（AME），glo 产品销量同比增加 8.8%，营收同比增加 14.3%（按不变汇率计算）；在亚太&中东&非洲地区（APMEA），glo 产品销量同比增长 10.9%，营收同比增长 6.3%（按不变汇率计算）。截至 2023 年 6 月，公司升级产品 glo Hyper X2 Air 已在 9 个市场上市，2023 年下半年将继续开拓新市场。

新型口含烟：Velo 销量快速提升，解锁新兴市场

2023 年上半年，公司新型口含烟产品实现收入 2.41 亿英镑，同比增长 42.4%；烟支销量达 23.48 亿支，同比增长 32.7%。截至 2023 年 6 月旗下品牌 Velo 在前五大市场（美国、瑞典、挪威、丹麦和瑞士）的市占率达 28.4%，较 2022 财年下降 190 bps。Velo 已成为瑞典最大的口服尼古丁品牌，并于 2023 年上半年在肯尼亚全国范围内发售。

投资建议：

1）雾化产业链：建议关注：雾麻科技（美股一次性雾化 CBD 设备第一股）、思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。

2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、中国波顿、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份。

风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。

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