东山精密 23H1 业绩交流会 本纪要仅供中泰证券研究所客户参考，未必能如实反映公司经营情况，请切勿进行商业转载或 传播，中泰证券研究所保留追究责任的权利！ 纪要正文领导发言： 众所周知，今年以来国际政治紧张局势一直未见缓和，疫情放缓后，全球经济正处于去库存 和弱复苏的阶段。受此宏观环境的影响，公司上半年营收为 136.67 亿元，同比下滑了 6.04%。归 母净利润为 8.25 亿元，同比增长了 3.54%。扣非净利润为 5.78 亿元，同比下滑了 14.79%。 因此，从全球智能手机和消费电子产品的出货量来看，今年上半年实际上承受了相当大的压 力。全球智能手机上半年的出货量同比下滑了 11.3%，跌幅有所收窄，苹果手机相对较为坚挺， 只出现了大约三四个百分点的下滑。同时，过去三年因为疫情导致的居家办公和在线教育兴起， 使得平板电脑和笔记本电脑需求激增。但是，疫情缓解后，这类消费逐渐回归到正常水平，上半 年平板和笔记本电脑的销售出现了近两位数的下滑。另外， IDC 的统计，包括服务器和基站在内 的通信类产品，在今年上半年都出现了不同程度的下滑。 面对整体的经济环境压力，我们公司的核心板块——印刷电路板（PCB）并没有受到太大的 影响。尽管硬板受到海外需求的下降而有所下滑，但软板仍然保持了一个位数的增长。同时，整 个板块的毛利率达到了 18.85%，增长了大约两个百分点。这主要得益于我们核心业务产品结构 的持续优化，以及我们内部持续推进的信息化和工业化的融合，从而显著提升了核心资产的效率。 针对我们的核心板块，我们将不断加强我们的研发能力、技术能力、产品能力和量产能力， 为下一代新产品和新应用储备技术，奠定基础。光电板块受库存周期影响较大，是拖累我们上半 年业绩的主要原因。幸运的是，行业的低谷时刻已经过去，同时我们也在加强自身能力，希望早 日实现正贡献。我们的精密制造通信业务今年受到海外需求的减少，有所下滑，但是我们的新能 源业务依然保持着倍增的增长。同时，我们的墨西哥工厂已经实现了订单的交付，昆山工厂也已 经小批量生产样品，工厂的建设和交付进度都好于我们的预期。 在本报告期内，我们的应收账款周转天数和存货周转天数无论是同比还是环比都在减少，这 体现了我们的风控能力和运营能力的提升。另外，虽然我们的负债率没有下降，但是我们的负债 结构得到了大幅的优化，我们的净负债金额只有 58 亿元，同比下降了 13 亿元，我们的经营性现 金流大幅提升至 26 亿元，回款能力大幅提升。 由于大客户的产品具有较强的季节性，上半年通常是我们公司的淡季，而下半年则是旺季。 未来两三个月将是非常关键的时期，这几个月的业绩基本上会决定我们全年的经营情况。目前， 大客户正处于量产上升的阶段，所以很难给出第三季度和全年的预期。同时，在整个宏观环境下， 正处于一个去库存的周期。各个行业的去库存周期节点不一样，消费电子的库存周期拐点，我们 谨慎观察，应该是在 2024 年上半年出现。但是，对于我们的主要大客户来说，库存周期的影响 相对较小，所以对当前的判断存在一定的困难。不过，我们对于明后年的消费电子市场相对比较 乐观，将持续努力提升我们的单车价和单机价值量。 尤其是从系统板延伸到模组板，都保持了稳步的增长。叠加一些新技术，特别是像人工智能 驱动的一些新产品、新应用，都会对我们相关的软板以及高端硬板的需求带来显著的提升。所以， 对于消费电子这一块，我们保持非常乐观的态度。同时，我们的第二成长道路是新能源业务，目 前仍保持快速增长的势头。上半年，我们自有的新能源业务基本实现了翻倍的增长。 但是，目前我们实际上还处于一个关键的攻坚时期，我们会坚持初心，结合客户的开发进度， 尽快转化提前布局的各项成果。 Q：收入结构中 PCB 微降，软板和硬板分别是什么状况？传统业务下滑是什么状态？ A：今年，线路板基本保持持平的状态。从结构上来看，硬板很大一部分是海外客户，超过一半 是通信相关的，特别是海外基站的建设确实低于预期。受此影响，我们今年上半年硬板的业务下 滑了 10 个多百分点。然而，我们的软板业务上半年实现了个位数的增长。所以，最终的结果是整体基 本持平。另外，触控显示板块， 在今年二、三月份完成了一项并表 ，即晶端子公司。上半 年，并表大约 12 亿元，而我们自有的触控显示业务上半年下滑了大约 40%到 50%。但是，这一 板块对我们的利润贡献不大，所以影响也不太大。精密制造板块，通信方面的汽车业务实现了 3 倍以上的增长。整个汽车业务的营收是 290 亿元左右，其中晶端子公司并表了 12 亿元左右，剩 下的是自有的部分，相对于去年也接近翻倍的增长。 Q：二季度利润端有压力，展望一下 LED 业务？玻璃的建设进展？晶端的整合？盈利预期何时 扭转？ A： LED 行业是一个受库存周期影响非常明显的行业，因为 2020 年疫情导致的频繁封城，使得 供应链非常紧张，整个 2021 年，可能不仅仅是 LED 行业，整个大环境都是在一个补库存的阶 段。实际上，从去年下半年到今年上半年是一个去库存的阶段，因此目前整个行业情况不是太好， 尤其是 LED 行业尤为明显。在 2021 年，我们 LED 业务营收大约 3 亿元，去年上半年也基本是 满产状态。但是下半年，明显感到整个行业情况不好，因此我们也采取了减产的措施。我们的 LED 业务是一个重资产业务，整个的稼动率影响对成本的影响是特别大的，因此这导致了今年上半年 整个 LED 业务情况不太好。不过，大家也看到，今年以来经济活动实际上逐步恢复， LED 也确 实出现了复苏。 至于我们与客户的谈判情况，目前还在谈判过程中，具体情况要等我们最终的公告，因为这 个进程还在进行中，所以我现在也无法给出一个很明确的指引。 至于 LCM 部分的整合，我们自有的触控显示业务过去主要集中在消费电子，特别是笔记本 电脑和手机，而且主要是两个大客户。我们收购清单的主要目的是希望能加入到汽车领域，因为 我们在收购之前其实也一直在向汽车领域导入，但这个进程确实有些困难，所以我们购买了晶端， 希望能加速这一块的导入。目前整个整合还在过程中，但比较可喜的是，在我们的管理优化下， 晶端自身的盈利能力确实有所提升，单月的净利率水平也接近了 5 个百分点。所以，我们对这块 整合还是非常有信心的。 Q：结构件里通信的一些产能是否能够转到汽车这块业务？ A：我们选择发展汽车业务的原因，是因为当时通信业务的产能存在富余，且通信与汽车业务在 多个制程上，特别是前端金属加工阶段，存在共通之处。我们的转型目的是为了消化通信业务的 产能。在过去的一年多时间里，我们逐步对该业务进行了调整，并为了更好地发展汽车业务进行 了额外投资。我们有信心能够充分释放资产的利用率，故无需过分担忧。通信业务是一个周期性 极强的行业，主要负责基础设施建设。近年来，全球经济形势不佳，特别是海外多数运营商并非 国有，无法不计成本地进行投资。因此，在海外经济状况不佳的情况下，多数运营商缺乏增加投 资的动力。 因此，今年通信业务暂时不会出现反转迹象。然而，我相信随着通信技术的发展，及 下一代通信技术的兴起，整个基础设施建设周期将会恢复，只是这需要一定的时间。 Q：系统板到模组板的导入情况？大客户新产品的导入情况？大客户在六月份发布新品，参与情 况？ A：对于今年的新产品，线路板已从系统板切换到模组板。总的来说，系统板各方面都比较正常， 但模组板受到我们配套客户的一些问题影响，短期内会受到一定影响。然而，从大客户的反馈来 看，因为我们的配套客户也是大客户的战略性核心客户，所以很可能在年内会重新调整产量，抢 回一部分市场份额。因此，我们目前持中性观察态度，可能会受到季节性的影响，但全年的整体 冲击可能不会太大。而且，即使最坏的情况下，也只会占到公司整体营收的个位数百分比。由于 这是新产品的第一年，我们对大客户在新产品的其他环境中的导入节奏总体上还是持谨慎态度。我们 会继续提升原有大客户的传统产品线的 ASP，这一策略我们不会改变。因此，对于未来两到 三年，我们会持续提升 ASP，并通过年化迭代自然提升另一方面的分配。这是我们的一条主线策 略，我们不会改变。另一条主线策略是大客户的新产品。由于我们目前在供应链中的核心地位比 较突出，我们基本上是新产品的重要优先选择供应商之一。因此，对于 6 月份发布的新产品，我 们也大量参与了。初步观察来看，我们参与的第一阶段 ASP 价值量应该远远大于手机的价值量。 Q：展望未来模组版的提升空间？更量化的数据？ A：系统板预计能达到 30 亿美金以上， ,模组板的总市场规模约为 40 亿到 50 亿美金，由于真正 的竞争者者还比较少。因此较保守地估计，再提升 10 亿美金。 Q：毛利率如何做到提升？ A：首先，我们的软板目前正处于上升阶段， ASP 和 allocation 都有可能随着时间的推移而增长， 适当的增长可以掩盖一些特定产品需求下滑的压力。其次，在整个线路板块中，硬板近几年一直 面临很大的压力，我们收购硬板业务后，主要专注于提升质量和效率，没有大幅扩张资产规模， 因此这方面对我们的拖累较小。因此，我们对资本开支相对于过去几年更加节制，因此可能会收 到一定的收益。 Q：大客户的 FPC 业务稼动率改善提升？ A：实际上，我们之所以没有给出非常清晰的第三季度或全年指引，是因为目前正是大客户上升 的关键时期。一般来说，决定全年收入的关键时期通常是 8 月中旬到 10 月底，最多到 11 月中 旬，这段时间跨越了第三季度和第四季度。但我们非常坚定的一点是，大客户全年的手机总量将 保持与去年相同或不下降。这是基于我们对大客户的核心产品，以及以手机为主的全年 2.2亿台， 增幅约 10%的判断。 Q：新能源业务方面的进展？ ASP 所占的比例？ A： 我们目前的战略是全面拥抱大客户，涵盖我们的三大板块。 首先，占新能源业务最大的是精密制造板块。我们目前有四大产品线。第一个产品是与电池 相关的产品，包括大圆柱电芯的产品，我们已经批量供应的防爆阀，单车价量约 1000 元。与之 对应的是电芯壳体，目前处于送样过程。电池托盘，目前是昆山项目的产品，正在进行小批量送 样试生产，预计在九到十月份能够批量生产。大型冲压垫，单车价约 1300 元。我们不仅在国内， 特别是在北美已经拿到了一些相关产品的定点。整个托盘的价值量在国内价格应该超过 4000 元， 海外可能会更高。所以，整个电芯产品与电池相关的产品，目前加起来单车价值量约 9000 元， 但目前可能批量生产的只有电池防爆阀，约 1000 元。第二个产品是白车身，这是我们精密制造 最早做汽车的一个项目。目前这块的单车价量约 1000 元，已经在批量供应，并覆盖了主流车型， 例如 Model 3、 Model Y，包括下一代产品我们也已经定点了。第三个产品是水冷板，这是我们非 常有竞争力的一个产品。目前我们主要批量供应的是电脑后面的智能板，单车价量约 500 元，也 覆盖了全系列车型。还有几个产品，例如三电壳体，我们一直在积极争取，可能近期会进行审厂。 我预计最快可能是年底或者四季度，才会有一些产品落地。 第二个板块是线路板，包括软板和硬板。我们最早与大客户联系的是软板，最早配合大客户 研发的超长软板已经成为标配，这是我们的一个绝对领先优势。目前，在北美我们应该占据最大 的份额，几乎是独占的阶段。在国内，我们从去年开始进入，现在已经开始起量。除了汽车板块， 储能产品我们也占据了很大的份额。这块的单车价值量可能分两种情况。我们最早做的是光板， 单车价量约 30 美金。现在我们也开始逐步搭建单车价量约 100 美金的产品。硬板一直有汽车相关的 营收，但过去没有做大客户。今年我们积极开拓大客户，未来可能有一些产品会落地，因为 我们参与报价的产品有 70 多个料号，我估计应该能落地一些产品。此外，大客户的数通产品我 们也参与了。 第三个板块是触控显示，特别是今年并表的晶端，因为它本来就做车载屏。目前，我们也在 积极争取大客户。除了传统车厂，我们继续导入新能源客户。新客户我们已经有前期的接洽，但 国内的客户我们应该近期已经通过了巡场，相信未来会有相应的产品落地。 Q：国内外产能规划如何？今年产值如何？ A：目前我们的运营基地已经在全球范围内布局，主要集中在中国的盐城、苏州、昆山，以及墨 西哥和美国。这三个基地的规划都是围绕着约 100 亿的规模来进行的。包括设备投资和基础设施 建设投资，都是按照我们既定的计划逐步展开的。 Q：新能源汽车领域达到理想利润率的时间？ A：目标在 2026 年达到 10%左右利润率。 Q：海外基地推进有推迟吗？ A：如果仅从海外基地的角度考虑，我们的进度实际上并没有延迟。但从地域的角度来看，最初 我们可能认为墨西哥的比重会更大一些，但根据当前的观察，大客户对墨西哥战略的适度调整， 我们目前可能需要调整海外基地的重心，使美国基地的作用变得更加重要。 Q：预期美国基地的主要产品？价值量？ A：美国的基地生产 4180 系列或者 46 系列等，都需要配套决定。在配套环节中，我们目前处于 基础建设的规划阶段，预计要到 2025 年才能开始量产。因此，目前的产品可能对于指引并没有 太大的意义，精确度也不会太高。 Q：软板之外业务的得与失？未来启发？ A：光电板块中的一个是 LED，另一个是车载显示。 LED 是一个资产重、周转效率比较差的行 业。尽管当时市场需求非常旺盛，我们实际上已经预判到未来的市场可能不会那么强劲，因此在 资本开支环节中进行了相对有效的体制控制，我认为这是一个较大的得。其次，是内部的提资增 效，在 20 年到 22 年这段时间里，当时的市场比较稳定，我们提升质量、增加效益的效果非常 好。然而，受制于资产重的情况，从 22 年下半年到 23 年上半年，处于量价持低的阶段，我们自 身比较失败的一点是，对需求下滑的过程中，库存的管控和生产节奏的调整还是做得不够精准。 另一个板块车载显示，最初以消费店、手机为主的投资规模。比较好的一点是我们很快地控制了 自身的规模，不仅仅进行了扩大，还进行了产线各方面的组合优化，因此即使在非常小的规模时， 也能保持不亏损的情况。另一个得是我们很快地收购了一个汽车显示模组厂，这个举措对于我们 进入新能源汽车环境是非常好的。 Q：如何看待国内厂商出海资产收益率不及预期的情况？ A：我们一直保持着对风险的警觉。首先，我们收购了两家美国公司，并在美国留下了一批人员， 包括最近收购的另一家小公司的三名员工。这批人对于美国业务的发展和北美业务的壮大具有重要作用。其次，在管理层面上，这个产业基本上是资产密集型的，所以我们会严格做好资产转 换工作，特别是在投入和产出比的环节，提前做好资产周转和人工效能的保障，确保有比较大的 竞争壁垒。最后是供应链的波动，这个变量可能是受到地缘政治或美国的一系列关税政策影响。 因此，我们现在与客户保持高度的协同合作，确保原材料价格的波动能够被客户接受。如果能做好这 三方面的工作，加上团队的信心，我们是有把握做好的。目前公司 80%的营收来自于国际贸 易，我们自认为是一个国际化的企业，但要真正成为国际化的企业，必须经过一次重大的考验。 这次考验就是在海外配置资源，并能够获得收益。这对我们来说是一个重大的挑战