央行宣布于9月15日降准0.25个百分点，超出市场当前的普遍预期。

本次降准的背景值得重点关注：

1）汇率压力较大

2）8月信贷社融数据出现改善，并且根据银行反馈，9月上旬信贷仍然不弱

背后可能反应了货币政策思路的微妙变化：从中庸之道、缩减原则，暂时切换到了“饱和式救援”。

实际上，回过头来看，政策基调从8月15日降息开始，就已经发生了实质性的转折，政策利率降息、LPR调整、房地产政策、降准等等，每一次政策的出台在力度和速度上都大幅超预期，说明政策层面对经济增长的诉求有了明显的加强，这一点比政策本身更加重要。

虽然我们认为，本轮地产政策效果有限，未触及当前房地产的核心矛盾，且未出台的常规政策同样如此，但在政策基调转变、诉求加强的情况下，即使地产政策效果不佳，大概率也会有其他的政策进行加码，比如化债、基建（关注专项债发完后是否会有增量工具）、9月底再松地产、城中村改造等等。

因此，在政策逻辑发生转变的情况下，并且考虑到明年GDP目标难以大幅下调、大概率需要保4.5%、对经济增长强度要求更高，政策有必要在四季度、明年一季度持续发力，结合目前股、债市所处位置，维持【对短期的经济基本面在方向上不宜悲观，对权益市场保持乐观，对债券市场保持谨慎，汇率震荡偏强】的判断。