【中信食品】零食板块投资观点

近期零食板块超额收益明显，我们认为主要系：
1）劲仔、甘源、盐津（预告）、洽洽、万辰Q3业绩连续超预期，板块情绪回暖；
2）此前板块持续调整，估值性价比突出，本轮行情启动前盐津、劲仔、甘源动态PE为20~25x，洽洽和卫龙不到20x；
3）大单品高景气、量贩&直播电商渠道放量、部分原料成本回落等因素推动下，预计2024年各家小零食企业收入和利润保持较快成长确定性高，零食标的成长高景气在食品饮料赛道中较为稀缺；
4）市场此前担忧量贩零食连锁系统加速拓店、竞争加剧可能会导致价格战，进而影响上游零食品牌的盈利能力，而Q3万辰单季度盈利回正以及甘源、盐津等积极拥抱量贩渠道的零食企业单季度利润率超预期，一定程度打消了这种担忧。

后续怎么看：2024年各家零食企业仍望表现良好成长性，盐津、劲仔、甘源2024年PE分别为22x/21x/18x，洽洽、卫龙17x/14x，具备较高的估值性价比。直播电商及量贩渠道未来2年成长性仍在，同时2个增量渠道对供应链性价比要求苛刻，利好行业集中度提升。

劲仔：鹌鹑蛋快速放量、散称渠道高增、大包装持续铺货，公司2024年收入有望实现35%+增长，同时看好原料成本回落&鹌鹑蛋提价&规模效应，盈利能力提升。

甘源：量贩渠道逐月爬升、会员超市渠道稳增、商超渠道回归双位数增长、冻干坚果Q4全渠道铺货、电商渠道控价后有望逐步提速增长，预计公司24年收入同增~30%，盈利能力稳中有升。

盐津：鹌鹑蛋、魔芋、蒟蒻三大成长SKU通过电商渠道、量贩渠道快速成长，24年公司将同步发力省外流通渠道，打造外围市场盐津品牌认知度，预计公司24年收入同增30%+，利润同增~35%。

洽洽：瓜子目前成本较高点回落10%，明年盈利能力回升可期。明年春节错峰不利影响消退，公司瓜子推动渠道精耕，有望实现8~10%增长，坚果继续推动渠道下沉、小店渗透，有望20~30%，看好公司明年收入15%，利润~30%增长。

卫龙：H2加速新品推广，霸道熊猫辣条、小魔女魔芋素毛肚等新品上市，公司Q2开始加速布局量贩零食渠道，从年初月销1000W已经放量至目前月销5000~6000W。随着量贩渠道放量、提价负面效应退去、新品上市助力，预计公司24年收入和净利润均有15%左右增长。