智能手机市场见底，下游补库存周期或开启。自 2022 年二季度以来， 全球智能手机销量连续下跌，根据 Canalys 市场研究机构统计显示， 2023 年第三季度全球智能手机出货量市场跌幅收窄至 1%，出现市场 见底信号。三季度是智能手机市场的传统旺季，爆款新品发布和消费 促销活动有利于加速国内智能手机市场回暖。公司的射频产品主要应 用在智能手机等移动智能终端，随着下游终端去库存接近尾声，我们 认为智能终端厂商的补库存周期或将开启，有利于公司主营业务的增 长。 

毛利率承压，费用率和资产减值损失改善。23Q3，公司毛利率为 46.57%，同比下降 7.49pct，环比下降 2.66pct，我们认为与公司射 频模组产品放量拉低毛利率以及行业竞争激烈有关。同时，公司的净 利率有较大幅度的提升，23Q3 净利率为 32.07%，同比提升 2.27pct， 环比提升 5.84pct，主要原因是资产减值损失大幅减少，我们认为与 公司库存改善和下游复苏有关，另一方面公司的各项费用率下降也对 净利率提升有所贡献。 

自建产线产品放量，Fab-lite 保障长期成长。公司在芯卓半导体产业 化项目持续投入建设，布局射频滤波器及相应高端模组产品，芯卓产 线自产的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品自二季度开始在客户端逐 步放量。随着公司在射频模组领域的研发能力不断提升，我们看好公 司成功研发射频前段中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品 L-PAMiD。公司战略转变经营模式为 Fab-Lite 经营模式，拥有芯片设 计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，保障公司产能的自主可控， 为公司开辟有价值的可持续发展的成长之路。

卓胜微在 2023Q3 取得了亮眼的营收利润增长，公司自身的库存水平改善 且费用率环比下降，下游的智能手机市场出现触底信号，我们看好芯卓产 线的长期放量。我们根据公司今年业绩和市场环境变化，对盈利预测进行 调整，调整后预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 42.65/51.72/61.32 亿元；预计归母净利润分别为 12.03/14.34/16.78 亿元；EPS 分别为 2.25/2.69/3.14 元；对应 PE 分别为 53/45/38 倍，维持“增持”评级。