HJT+BC 或是晶硅电池最优解。复盘单晶晶硅电池转换效率史，2022 年 11 月隆基首次打破世界纪录使用的是纯 HJT 技术，而此前成功守 擂 5 年之久的日本机构 Kaneka 使用的也是 HJT+BC 技术；据 NREL， 25%以上的效率纪录中均由 HJT 或 BC 技术实现。原理上，HJT 的结 构特征可以形成更高的开路电压 Voc，同时实现更好的钝化效果，而 BC 技术正面无栅线遮挡可以形成更高的短路电流 Jsc；更高 Voc 与 Jsc 的水平具备提升效率的天然优势。另外从产业角度看，HJT 技术 具备最简单的工艺流程，与工艺难度最大的 BC 技术或可实现良好的 互补，更易落地量产，故我们认为 HJT+BC 或是下一代晶硅电池技术。
HJT 加速提效降本，2024 年可期。HJT 提效降本路径包括双面微晶、 光转膜、薄片化、银包铜、0BB 等技术；本次隆基研发团队开发了超 薄少铟的 TCO 薄层，推进了 HJT 无铟化降本。我们认为随着金属化、 封装工艺等方面的边际改善空间逐渐缩小，当前 HJT 亟待解决的问 题是设备投资成本高。据 2023 年光伏行业年度大会报告，2024 年 HJT 成本有望实现突破，订单、投资强度等将迎来一波高潮。
BC 平台属性强，技术难度大。BC 指背接触这类电池结构，实际是 一种平台升级型技术，即可与 HJT、TOPCon 结合为 HBC、TBC 技术， 亦可与 PERC 结合为 HPBC 技术，因此拥有相关技术储备的企业具备 先发优势。此外，BC 电池需要用到 3 道激光工序，或涉及到图形化 工艺，技术难度最大。目前已实现量产的仅隆基绿能、爱旭科技及 TCL 中环旗下的 Maxeon，其中隆基规划 34GW 产能行业第一；晶科能源、 晶澳科技等头部企业亦表明有相关技术储备。
投资建议：光伏行业正处于 P 型转 N 型的技术变革期，N 型技术路 线终局尚未可知；尽管目前 TOPCon 产业化进程遥遥领先于 HJT、BC 技术，但从第一性原理出发，我们仍坚定看好 HJT+BC 成为下一代光 伏技术，建议关注：1）HJT 增效降本进行时，电池、材料企业齐发力，推荐技术领先的通威股份（600438.SH）、隆基绿能（601012.SH）、 东方日升（300118.SZ）、明阳智能（601615.SH）、迈为股份（300751.SZ， 机械组覆盖）、苏州固锝（002079.SZ）等。2）IBC 技术难度最大，激光设备确定性最强 ， 推荐隆基绿能 （ 601012.SH ）、 大族激光 （002008.SZ，机械组覆盖）、帝尔激光（300776.SZ，机械组覆盖）等。
风险提示：行业政策不及预期的风险；新能源发电消纳能力不足的风 险；新技术进展不及预期的风险；竞争加剧导致产品价格持续下行的 风险；海外贸易环境恶化带来的政策风险。
