公司创立近二十年来一直从事铝合金冷凝式热交换器研发、生产和销售的前进科技，已经在核心技术领域构建了显著的优势，成为Ideal、贝卡尔特(Bekaert)、大金(Daikin)等全球知名企业稳定的供应商。近年来，在行业环境暂受影响的情况下，公司主业盈利能力依旧处于增长状态，其中2023上半年净利增速达到了63.86%。未来，随着行业环境重回增长轨道，前进科技将继续维持高速发展态势。

　　01

　　技术护城河成型

　　锁定多家全球龙头客户

　　前进科技是国内较早进入铝合金冷凝式热交换器行业的企业之一，在长期的研究和生产实践中不断进行技术积累和工艺优化，获得浙江省“专精特新”中小企业认定。

　　自2003年成立之初，公司从事有色金属铸造业务，产品为铝铸件、覆膜砂(砂铸工艺的原材料之一)。2005年起，前进有色开始试制铸铝热交换器，并于2006年与Ideal公司首次合作，正式进入Ideal公司的供应商体系；后续于2011年、2015年分别与贝卡尔特(Bekaert)、大金土耳其(DaikinTurkey)展开合作；2018年，公司与贝卡尔特(Bekaert)业务合作又拓展至其中国子公司，积极开拓国内业务；2020年，公司与Ideal公司的母公司大西洋集团(Atlantic)建立合作关系；2022年，公司覆膜砂砂芯产品开始供应至新能源汽车主机厂华人运通。

　　资料来源：公司公告

　　当前，主要产品为铝合金冷凝式热交换器，其是全预混冷凝式燃气壁挂炉的核心部件之一，可以将天然气燃烧产生的热量传递至供暖回水及生活用水的部件。按应用领域，铝合金冷凝式热交换器可以分为家用铝合金冷凝式热交换器及商用铝合金冷凝式热交换器。报告期内，公司以生产销售家用铝合金冷凝式热交换器为主。此外，公司也对外销售少量中间产品覆膜砂、覆膜砂砂芯，用于汽车或摩托车零部件的铸造。

　　十几年来，公司为欧洲市场提供符合CE标准的高质量精密铝合金冷凝式热交换器，凭借丰富的铝合金砂铸经验及先进的制砂制芯、高效全自动清砂、渗漏气密性精密检测、内水道图像质控等生产工艺，为下游知名燃气壁挂炉品牌厂商提供冷凝式热交换器的专业配套，热交换器产品基本全部供应欧洲市场，单个或单片交换器热输出功率从20KW到150KW。

　　生产中，前进科技拥有各种规格的冷芯热芯砂芯设备、机器人重力浇铸和低压浇铸中心、CNC加工中心等设备，铸造生产线能够年产60万件不同种类的铝合金冷凝式热交换器。同时，公司也在不断进行研发创新，配合客户进行各类铝合金冷凝式热交换器开发，推出DHE-G系列、DHE-A系列、DHE-D系列、CHE-E系列、CHE-S系列等若干种类的热交换器，满足客户个性化需求，持续推动产品升级迭代。

　　凭借成熟的铸造工艺和良好的产品品质，公司与Ideal公司、贝卡尔特(Bekaert)、大金土耳其(DaikinTurkey)这样的全球知名企业保持长期稳定的合作关系。

　　其中Ideal公司创立于1906年，是英国供暖行业百年龙头品牌，2019年仅有的六家获得两项英国女王企业奖的企业之一，2021年英国燃气壁挂炉市场份额排名第一位。

　　贝卡尔特(Bekaert)创立于1966年，是世界上最早开始研发和生产全预混燃烧器，并将全预混技术运用于铸铝冷凝锅炉的企业，已研发和生产超过50种类型的铸铝冷凝锅炉，客户分布于40多个国家，是全球采暖解决方案的先驱和技术领导者。

　　大金(Daikin)创立于1924年，知名跨国企业，东京证券交易所上市公司，专注于空调和氟化工领域，空调产品销售至170多个国家，是全球空调行业知名企业。

　　此外，公司还持续引进全自动工业机器人、自动化制芯组芯系统、高效浇注及后处理系统等智能设备或生产线，结合自身产品生产工艺，实现传统加工与智能制造的全面融合。

　　环保方面，公司更是不断改进覆膜砂配方，降低高温下覆膜砂的有机气体排放量；开发覆膜砂回收利用工艺，循环使用覆膜砂，降低资源消耗量；引进有机废气处理设备等各类先进的环保设施。2022年，公司荣获浙江省丽水市经济和信息化局授予的“市级绿色低碳工厂”称号。

　　近年来，公司业绩表现也颇为亮眼。

　　02

　　盈利质量不断上行

　　2023上半年净利同增64%

　　多产品业务齐发力，前进科技近年来营收规模持续增长。

　　招股资料显示，2020至2022年，公司家用铝合金冷凝式热交换器产品销量总体保持稳定，同时平均价格得益主要原材料合金铝锭市场价格攀升而呈上升趋势，收入实现1.58亿元、1.74亿元、1.85亿元，呈现连续增长态势。

　　加上商用热交换器分别贡献1523.65万元、1903.4万元、3080.65万元，以及覆膜砂及砂芯业务收入由2020年20.7万元增至2022年218.87万元，公司2020-2022年营收总规模分别实现1.76亿元、1.94亿元、2.19亿元，年均复合增速为11.73%。

　　资料来源：公司公告

　　传导至利润端，前进科技在新产品导入期保持高毛利率水平，叠加费用率不断优化，使得主营业务盈利能力不断上行。

　　招股数据显示，2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为48.00%、38.77%、37.77%，相较可比公司38.88%、30.58%、24.56%高出不少，并且，根据《监管规则适用指引—会计类第2号》的规定，公司2021年起将相关运保费调整至主营业务成本，不再计入销售费用。若剔除运保费的影响，2020年、2021年、2022年主营业务毛利率分别为48.00%、44.40%、41.57%，始终维持在40%以上的高位。

　　其中2022年，公司开始批量生产供货CHE-S系列商用热交换器为新产品，前期生产工艺调试相对频繁，成本较高，且订单处于逐步放量的过程中，相对零散，固定成本较高，毛利率较低；同时公司开始拓展家用热交换器配件业务，该业务正处于发展初期，产品毛利率较低。若剔除这些影响，公司2022年主营业务毛利率则为44.13%。

　　资料来源：公司公告

　　与此同时，公司期间费用率在研发费用率增长的基础上，由2020年的15.04%连续降至2022年的10.85%，最终推动公司扣非归母净利润从2020年的4691.97万元增至2022年的5000.17万元。

　　资料来源：公司公告

　　2023上半年，前进科技的主营业务毛利率同比大幅增长10.8个百分点至43.06%，归母净利润达到2624万元，同比大幅增长63.86%，净利率同比提升11.9个百分点至29.81%，盈利体量和质量全面优化。

　　展望未来，公司高增长动力依旧。

　　03

　　多机遇共振

　　成长基石稳固

　　首先是欧洲冷凝式壁挂炉替代率持续提升的机遇。

　　燃气壁挂炉，在欧洲经济发达国家已有数十年历史，为主流采暖方式，行业整体发展较为成熟。近二十年来，欧盟相继出台一系列与节能减排相关的法律法规，常规燃气壁挂炉已逐步退出增量市场，目前欧洲市场上销售的主流燃气壁挂炉产品均为全预混冷凝式燃气壁挂炉。

　　根根据欧洲供热工业协会（EHI）数据，2012年至2019年，冷凝式燃气壁挂炉由于在节能、环保、使用寿命及舒适度方面的显著优势，在欧洲主要市场销售量呈持续上升趋势。仅在2020年，受新型冠状病毒疫情冲击，销量才有所下降。2019 年，欧洲主要市场冷凝式燃气壁挂炉保有量超过 5,000 万台；2020 年，欧洲主要市场冷凝式燃气壁挂炉销量超过 400 万台。

　　2015年至2019年，在欧洲上述国家，冷凝式燃气壁挂炉对常规燃气壁挂炉均呈现明显的替代趋势，冷凝式燃气壁挂炉数量及占比持续上升。

　　冷凝式燃气壁挂炉市场的增量需求主要来自替换原有非冷凝式燃气壁挂炉形成的销量、新增建筑带动冷凝式燃气壁挂炉销量以及冷凝式燃气壁挂炉存量替换。

　　由于非冷凝式燃气壁挂炉已无法满足能耗、污染物排放等方面要求，非冷凝式燃气壁挂炉置换市场以及欧洲地区的新增建筑对冷凝式燃气壁挂炉需求较大；在存量替换市场方面，冷凝式燃气壁挂炉作为白色家电，具有消费属性，由于使用寿命限制及产品不断升级换代，存量替换市场需求持续存在。因此，欧洲冷凝式燃气壁挂炉市场需求强劲，发展前景广阔。

　　国内市场方面，相比欧洲市场发展整体较晚，冷凝技术在国内的普及程度也相对较低，但市场潜力巨大。

　　2011年至2016年，国内燃气壁挂炉销量持续稳定增长；2017年，国内燃气壁挂炉销量为550万台，较2016年增长超过160%，主要因为国家“煤改气”工程进度大超预期，当年用于“煤改气”工程的燃气壁挂炉销量为377.5万台，占全年总销量的68.6%，较2016年同比增加337.5万台。2018年，国内“煤改气”工程出现阶段性调整，燃气壁挂炉销量同比明显下降；2019年及2020年，我国燃气壁挂炉的销量恢复增长趋势，发展状况持续向好。2011年至2020年，我国燃气壁挂炉销量从98万台增长至420万台，年复合增长率为17.55%，已成为全球第一大市场。

　　根据《燃气采暖热水炉产品2022年度市场统计公告》统计数据，我国2022年冷凝式燃气采暖热水炉全年销量为28.5万台，占全年总销量的11.2%，相比2021年（26万台）增幅9.6%，连续两年保持增长趋势。

　　其中，国产品牌冷凝炉销量为10万台，占冷凝炉全年销量的35%；进口品牌冷凝炉销量为18.5万台，占冷凝炉全年销量的65%，仍有巨大的替代空间。

　　再加上商用燃气锅炉市场领域，其主要应用领域为酒店、商场、医院、学校、办公楼等商业或公共场所的冬季采暖、四季卫生热水供应。商用燃气锅炉是国内商用锅炉市场的主流产品，2021年，商用燃气锅炉销量占商用锅炉总销量的比例为77.40%。

　　虽然目前商用燃气锅炉全预混冷凝技术尚未在国内普及，但随着国家能效及排放标准日趋严格，高能效、低排放将成为未来商用燃气锅炉的重要发展趋势。全预混冷凝式商用燃气锅炉节能、环保、低氮排放特性显著，具有广阔的市场前景。