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​【兴证通信】年末重磅深度：提前到来的1.6T时代-20240202

??2023年我们最早系统阐述800G光模块投资机会，发布了系列研究成果。2024年将是1.6T元年，我们12月初首发战略看多光模块板块，持续首推#最亮的星，引领市场。当前位置，我们发布1.6T深度报告，在大量调研基础上，深度阐述产业链各环节进度和投资机会，重申重点推荐光模块！

AI驱动下1.6T需求紧迫，光模块升级周期缩短。AI大模型开发的黄金法则Scaling Laws指出算力规模增大和升级仍是通往AGI的关键。英伟达更强性能的B100有望于2024Q2推出，交换机侧升级至1.6T且GPU：1.6T光模块配置比例约为1：2.5；大模型军备竞赛持续，板块成长性不断加强。

DSP/SerDes为1.6T升级瓶颈，2024Q3或为成熟拐点。①行业标准：针对1.6T已推出行业标准；8*200G或为最优方案。②光芯片：200G EML芯片为未来主流方案。③电芯片：1.6T的DSP产品技术标准仍需完善，产品正逐渐成熟。④200G SerDes为产业成熟关键：200G SerDes有望于24Q3推出，使得1.6T更具量产优势，打通产业链最后一环；EML凭成熟方案，有望率先起量。

产业链还有哪些投资机会？1）硅光：在EML芯片或短缺背景下，硅光模块具备相较此前更好的量产条件。2）激光器：短距多模场景下硅光CW激光器或有机会。3）连接器：电连接器海外已有224G产品。光连接器竞争激烈，头部公司份额高。4）其他：陶瓷基板、薄膜铌酸锂、TEC等环节有望受益于1.6T升级。

投资逻辑及标的推荐：Scaling Laws经验法则表明算力提升是大模型通往AGI的关键，英伟达有望于24Q2推B100芯片，交换机间或标配1.6T。随200G DSP/SerDes在24Q3的成熟，全产业链助力1.6T起量，传统EML单模方案为主流。

重点推荐：中际旭创、天孚通信、新易盛；建议关注：鼎通科技、中瓷电子、太辰光、罗博特科、源杰科技、仕佳光子、博创科技、光库科技、光迅科技、华工科技等。

?风险提示：电芯片升级进度不及预期；贸易摩擦加剧；AI应用进度不及预期。

 路透引述知情人士报导，英伟达（Nvidia）开始接受经销商预定中国大陆特制版芯片，价格相当于竞争对手华为的产品。

在美国扩大高阶芯片出口禁令，以限制中国大陆研发人工智能（AI）和精密计算机后，英伟达专为中国市场研发三款芯片，而H20显示卡是效能最强大的一款。

H20的运算能力低于英伟达旗舰款AI芯片H100，也不如原本为中国打造、但仍在去年10月遭禁的H800。但三名知情人士说，H20的规格在一些关键领域不如华为升腾910B。他们没有获得接受媒体采访的授权，也拒绝透露身份。

两位消息人士说，近几周，英伟达开始接受中国经销商的H20订单，每张显卡价格介于1.2万美元至1.5万美元。

一位消息人士指出，一些经销商已开始以约人民币11万元（15,320美元）的价格向买家兜售H20。两名消息人士说，华为鲲鹏910B的售价约为人民币12万元。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

今晚沟通了一些头部券商营业部和机构销售部门，市场出清情况大体如下：#由球友提供，出处未知#  

1. 雪球：截止1.31晚，整体雪球余量大致在原总量的15%左右，部分券商雪球产品已经全部敲入出清，剩余小量雪球产品今天上午也出现集中敲入。预计截止2.1晚，剩余雪球产品对市场风险基本可以视为出清。

​2. 两融：大客户担保比例普遍较高，距离130%平仓线较远。小客户开始批量出现130%左右两融账户，基本都采取了对应补充保证金或售出股票等措施，由券商强平的情况目前还极少。

3. 结构化：主动多头结构化存量很少，大部分结构化产品普遍为1:2、1:4的量化产品，回撤相对主动多头压力较小。

4. 股权质押：目前股权质押比例普遍较低，尚未看到大规模质押预警情况，且目前股权质押无论股份占比还是总量均较低。

总体来看，经过12月中至今一个半月的历史级暴跌后，我们认为市场风险整体释放非常充分，从政策和宏观预期角度也已触发冰点极值，转暖拐点趋势非常明显。目前除公募外活跃资金仓位普遍较低，适度引导后将形成明显增量资金，而公募堰塞湖在反身性作用下，解决难度也较低。

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 Vision Pro开箱要点

1、佩戴体验

1）优点：长时间使用无眩晕感，沉浸感强。交互灵活，但需要适应一段时间

2）缺点：不加上方头带会影响舒适度，整体比较重

2、原生应用体验更好：

600多款原生应用、100多万款兼容应用，由于时间有限，我们仅体验了6款应用

1）预装encounter dinosaurs（恐龙），apple TV体验更好

2）许多第三方应用，基本都要付费体验，比如打碟（djay）等

3）word，keynote等效率工具体验也比较丝滑

3、汤姆猫：我的汤姆猫、我的安吉拉均已通过Arcade上线；展示了专门适配AVP的汤姆猫demo，大概下周去做适配

4、佳创视讯：gummy bang已经上线，需要付费下载

5、恒信东方：目前暂无内容上苹果，后续会有几款产品针对MR开发，第一个上线的是大概一个半月后的空间打地鼠游戏

6、兰亭数字：24年与头部艺人合作，把演唱会做成VR蓝光高清版本，放在AVP上

??欢迎交流

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北方国际52%空间:焦煤价涨70%盈利弹性大,政策支持国企深化改革_国君建筑韩其成团队

北方国际受益焦煤价格上涨，焦煤业务利润弹性有望超预期。(1)北方国际2023上半年货物贸易板块毛利率3.76%，同比下降4.97个百分点，板块毛利润2.2亿元占比26.1%，占比同比下降6.8个百分点。贸易收入中蒙古项目带来的焦煤贸易收入占比较高，毛利下降受上半年焦煤价格下跌影响。(2)DCE焦煤价格自2023年6月1120元/吨已上涨至当前12月1908元/吨，涨幅70%。根据9月14日公告，公司蒙古矿山一体化项目的采购价格是根据煤炭价格综合指数每个季度调整一次，调整滞后于实时价格变化。

北方国际大股东利润5倍于上市公司，政策支持国有企业改革深化提升行动。(1)大股东北方工业直接持股北方国际43.11%，通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股12.51%，合计55.62%。(2)北方工业2023H1国际工程营收占比8.12%，石油业务占比70.82%，矿产业务占比14.88%。(3)北方国际2023H1归母净利润5亿，北方工业26亿是北方国际的5.2倍。北方国际是集团旗下民品国际化主力军。(4)中央经济工作会议要求深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。

由国际工程承包转型电力投建营，推进中东欧国家新上新能源电力运营项目。(1)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。(2)克罗地亚塞尼风电项目2023年上半年共发电2.18亿度收益8095万元；老挝南湃水电站上半年累计发电2.25亿度收益221万元；孟加拉2X660MW燃煤火电站项目累计进度完成75%。(3)基于塞尼风电项目，公司也在克罗地亚及其他中东欧国家积极的跟踪推进一些项目，跟相关项目的业主进行了广泛接触。

北方国际前三季度新签订单增55%，签署一带一路20亿美元框架协议。(1)前三季度新签20.3亿美元增55%，单季度Q1-Q3新签订单增-39%/142%/-99%，因国际工程合同单个金额较大，季节间有偶然性。(2)10月17日公告在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会签订了伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议，协议金额暂定约20亿美元。(3)维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.89/1.09/1.30元增40%/22%/20%，维持目标价19.3元，对应2023年21.7倍PE。

 转：周末几个利空。

1：基金转融通，自我做空发酵，马上基金赎回潮

2：非农数据超预期，美国3月份降息概率下降

3：中国加入升级版的wto失败。

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【中信机械】农机：中央一号文件解读

?中央发布文件题为《zg中央 国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》的2024一号文件，“确保国家粮食安全”位列首章。

?坚定推动农机补短板及农机补贴支持：文件在第一章即指出要强化农业科技支撑，其中特别指出要大力实施农机装备补短板行动，完善农机购置与应用补贴政策，开辟急需适用农机鉴定“绿色通道”，加强基层农技推广体系条件建设。

?高标准农田建设及健全土地流转机制有望推动农机总马力数需求持续提升：文件鼓励各地实践探索和制度创新，强化改革举措集成增效，激发乡村振兴动力活力。启动实施第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点。健全土地流转价格形成机制，探索防止流转费用不合理上涨有效办法。高标准农田建设可适当提高中央和省级投资补助水平，取消各地对产粮大县资金配套要求，强化高标准农田建设全过程监管，确保建一块、成一块。鼓励农村集体经济组织、新型农业经营主体、农户等直接参与高标准农田建设管护。

?现代农业经营体系优化有望推动农机升级需求加速增长：文件指出要构建现代农业经营体系，聚焦解决“谁来种地”问题，以小农户为基础、新型农业经营主体为重点、社会化服务为支撑，加快打造适应现代农业发展的高素质生产经营队伍。提升家庭农场和农民合作社生产经营水平，增强服务带动小农户能力。加强农业社会化服务平台和标准体系建设，聚焦农业生产关键薄弱环节和小农户，拓展服务领域和模式。支持农村集体经济组织提供生产、劳务等居间服务。

?粮食收购价提高有望提升农业种植积极性：文件指出适当提高小麦最低收购价，合理确定稻谷最低收购价。继续实施耕地地力保护补贴和玉米大豆生产者补贴、稻谷补贴政策。完善农资保供稳价应对机制，鼓励地方探索建立与农资价格上涨幅度挂钩的动态补贴办法。

?鉴于目前国际形势复杂多变，粮食安全举足轻重，且我国农业机械较欧美发达国家差距依然较大，我国农机行业正处于补短板、智能化、本土化的产业升级初始关键阶段，农机价值量提升空间巨大，且国家政策支持持续发力，行业地位不断提升，我们看好农机行业发展前景，建议重点关注行业内核心零部件自给率高，技术及渠道先行布局的龙头企业，建议重点关注一拖股份/第一拖拉机股份。

【tf电新】特朗普执政期间对新能源政策复盘和展望-0204

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从专家和海外对标公司报表跟踪，我们认为美国新能源24年是需求的大年：

?新能源车：原先税收抵扣分年实现，从24年启一次性可抵扣，本质是刺激消费；

?光伏和储能：大型地面电站需求超预期从NT接到的支架订单（上周出了最新财报）可见，而储能此前的障碍变压器紧张、碳酸锂价格、利率问题都有望在24年逐步改善。

但当下，市场面临最急迫的问题是若特朗普当选，担心一方面美国新能源要完蛋（需求增速受影响），另一方面中国企业没办法分享未来增速最快的细分市场的蛋糕，据此我们通过特朗普执政（17年1月20日—21年1月20日）期间新能源政策的复盘，进一步阐述我们的理解，具体结论如下：

?上一轮政策的出台既针对需求也针对供给，其中针对需求（针对需求的更多）：

1） 光伏：取消联邦土地新开煤矿禁令，放松对页岩气开发的限制，并推动液化天然气出口等。但有意思的是，在他大力支持传统能源的同时，对光伏ITC是支持的，2020年12月将ITC（美国的ITC是项目补贴，跟制造无关）补贴继续延期，并为研发提供额外资金。

2） 新能源汽车：延续奥巴马期间对单车的补贴，但碳排放要求从5%每年改善降低到1.5%。

#结论1：特朗普确实像个商人，他对光伏ITC补贴的延期就是很好的证明（有利可图，所以让光伏发展），同时在新能源渗透率很低，经济性不强的时候选择在需求端做文章是合理的。24年及之后大概率不会，且现在新能源的经济性已经不需要以补贴等（产品力和成本下降是惊人的）实现。

针对供给：

1）光伏：加征关税，18年1月通过201法案，对海外所有国家光伏电池片组件在既有反倾销与反补贴税率基础上增加201关税（为期四年）；同年9月启动301条款，对包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板在内的中国进口产品征收10%的关税，2019年5月提高至25%。

而有意思的是，光伏2017年装机8.3GW（yoy-26%，下滑主要系16年ITC补贴到期，跟特朗普无关），2018年装机8.2GW（yoy-1%，主要系加征关税，但这么困难的情况下同比也就是持平，也足见行业的韧性）。 

2）新能源汽车：没有政策（我们猜测还是跟当时体量有关，渗透率太低）。

#结论2：如上条想表达的观点，我们认为倘若其上台，【应该做文章的方向是供给，直接点就是加征关税和严格执行本土化（延续拜登对本土化政策，如PTC等要求），而非需求，退一万步来说真对需求做文章就愚昧了，因为这个时间点需求已由不得某个个体了】。

而继续加征关税也不会只针对新能源，大概率是高端制造都会，在这点上新能源的优势系中国是真正具备全球成本竞争力的产业（尤其这轮供给过剩，成本曲线再次下移）。

而本土化是个未来3-5年不得不面临的问题，这也是我们看好新能源新周期的主线——全球化，【优秀的企业宁德-福特+特斯拉技术授权（进行中，还没着陆），阿特斯-德州建厂（19年就开始规划），新泉-墨西哥工厂23Q4实现盈利等，都说明：尽管困难重重，但走出去是唯一选择，且只有未雨绸缪+内心坚定+管理牛逼的企业才能实现真正的全球化，并在美国市场分享蛋糕。

最后要说的一点，美国之于需求的重要性不仅仅是中、欧到一定渗透率平台期，美国量的增速快；更重要的是对新能源而言这是个通胀市场（有量更有价，甚至市场担心的本土化成本高反过来看也是个好事）。

#结论3：上一轮执政对新能源的限制主要是需求端，这一轮但凡脑子清醒不会限制需求了（因为限制也没用），大概率在供给端想办法（继续加征关税和本土化），同时从历史过往来看，他的战略战术像个商人，遵守规则满足其利益诉求即可，而国内真正有能力实现全球化（眼光、资金、管理同步要跟上）的优秀企业充分受益。