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会议实录

1. AI板块落点与资产配置

尊敬的各位投资者，晚上好。我是长江传媒的高超。今天，我们TMT领域进行了一次联合汇报。

我们注意到，全球AI领域迎来了新年开门红，这主要得益于海外情况的发展，包括OpenAI发布了SA模型，以及谷歌推出的Bard等技术进步。海外AI的迭代速度极快，对我们形成了重要影响。从今天的市场表现来看，AI领域的兴起领跑了TMT板块涨势。通过综合分析，包括通信行业对算力的洞察，传媒对医疗行业的理解，计算机在大型模型和B端应用的实践，以及在电子领域与AI结合的观察，我们可以得出一些结论。就传媒领域而言，我会简要地概述AI行情的整体情况，并探讨在AI市场反弹期应如何布局资产。

全球AI领域的确有着显著的表现，特别是OpenAI推出的ChatGPT模型和其它诸多变革性产品对市场的影响不容小觑。在过往的2023年4月，OpenAI自GPT-4发布后，AI内容的迭代主要局限在文本和图片上。我们始终认为，AI在视频领域的发展相对较难，这主要是因为技术上需要巨大的突破，模型参数的提升需要成几何倍数的增长，而视频素材语料库比文字和图片素材要有限得多。尽管有这些挑战，AI在视频领域的发展仍然多元且活跃。在纹身视频领域，我们之前多次提及的产品原生具备感知温度功能的GPT产品高效的生产力工具，如Journey和StableDiffusion，展示出色。Runway在2023年8月之前能够一次性生成的视频长度只有4秒。在经历半年的迭代后，它现在可以生成长达18秒的视频。

至于11月份，先是出现了引人注目的“Pika”视频领域新星，它不仅提高了视频完成度，也显著降低了生产成本。之前以秒计费的模式，大约0.05美分每秒，转变为Pika在小范围测试后的月付制度。从12月开始，Pika采取类似大部分AI内容提供商的月付模式，即用户可以选择免费选项或按月付费10至60美金不等。这一变化有助于降低整体成本。自11月以来，整个AI领域，特别是传媒板块，经历了一轮显著的补涨。

总体而言，AI领域在海外有较强的映射效应，新产品的推出导致期待值提升。技术突破和合理定价策略带动了AI领域的成本降低，而股市上的补涨反映了这些变化。

2. AI视频突破助力商业化

在AI领域的最新发展中，尤其是在视频生成技术方面，GBT（生成预训练变换器）有了显著的突破，这是因为它在视频时长和理解能力上的显著进展。例如，以往的AI工具，如Pika、Runway以及Meta推出的，生成视频的最大长度通常不超过18秒。而现在的算法可以一次性生成长达60秒的视频，从而突破了短视频或者电商视频生成的市场限制。生成的视频不仅在角色一致性、长镜头的稳定性上做到了高度连贯，而且画面质量非常清晰。这对于视频生成时间而言，无疑是一个量级的飞跃。

对整体商业化应用而言，这标志着一个关键性的转折点。现在的技术可以实现多角度镜头的无缝切换，这和之前仅能生成单一视角画面有本质的区别。可以说，目前由Sara等演示视频展现的多角度、无缝切换技术，带来了干净流畅的视觉表现，达到了真正大片级别的视频效果。

进一步来说，AI现在也展示出了一定的理解能力。先前的AI生成视频，基本上是基于prompt（用户输入的命令或指示）拼接而成。然而，目前的技术已经进步到使用诸如UnityU5E等合成工具，对视频素材进行更加高级的合成，使得AI在物理感知和理解能力上得到了改善。例如，在视频中可以实现让画家在画布上留下笔触，或者让吃汉堡的场景中出现咬痕等细节。这显示了AI在学习世界模式上的进步，从市场需求、多角度无缝切换到对物理世界的理解，AI在提供一个更加流畅表达的同时，也更接近于商业化应用的要求。

对于OpenAI出品的这一系列产品而言，当前的突破相当于是在AI与视频结合领域实现了一次重大的进步，类似于GPT在文本领域取得的成就。除此之外，谷歌在过去两三年的11月和12月推出了自己的原生性能多模态大模型，并在最近进一步推出了TensorFlow1.5模型。这一更新在理解长篇内容和处理大量多模态信息方面都有进展。例如，GPT-4最多能理解的上下文长度是120K18K，但TensorFlow1.5则能理解更长的上下文。以便于理解的方式表达，这意味着它可以处理相当于70万字的代码库、1小时的视频或11小时的音频内容。

在没有开盘的春节期间，我们注意到海外AI领域出现了重大突破。这无疑会对A股市场产生显著的影响。在传媒领域，这一突破尤其针对内容创作的赛道，其中AI结合图文、视频的途径将显著提升内容市场的效能。

就投资策略而言，主要可分为两方面思路：一是关注那些已经推出AI产品平台但商业化进程较慢的公司；二是关注具有推出创新AI平台潜力的公司，如今年4月Focus Technology推出的AI麦克，7月一品天下推出的Creative AI平台。这些平台可以显著提升电商对商品陈列和获客的效率。AI加视频的突破，特别是像S2这种能一次性生成一分钟多维度视频的技术，将大幅提升这些平台的吸引力和商业价值。

3. AI助力IP及电商变现效率

未来，企业能完成自身产品的迭代，并能通过更多的3D维度协助电商客户展示商品。这将促进付费率及Upsell的提升。两家公司加速商业化进程，基于多模态变化的新版本将为24年带来利润收入与增长。从时间周期来看，变现可能较长，但商业逻辑通顺，尤其是PIP（产品创新平台）具有很大想象空间。

例如，上海电影和奥飞等公司拥有众多IP储备，其商业模式主要通过游戏、动画等方式分成变现。随着AI视频技术在超过一分钟的内容持续方面的突破，动漫及动画电影的市场接轨速度预计将加快，进而显著缩短市场周期。

借助AI视频工具，一年内即可能完成IP在游戏、动漫影视等多维度变现，而此前可能需要2至3年。以动画电影《哪吒》的票房和今年《熊出没》达20亿票房等作例，体现了动画电影票房表现的稳健，代表了动画电影变现效率的高效性，不易受人员丑闻或线下封锁等影响。

AI技术在商业化方面的技术突破提高了IP变现的时间效率，时间缩短，效率大幅提升。这表明基于IP的商业逻辑性能突出。对于焦点科技和一点天下等公司，AI提供了电商和广告领域的商业化加速机会。而奥飞动漫等公司，由于IP端变现存在不确定性，虽然存在风险，却有较大的可想象空间。

长城计算机将AI技术视为整个计算机板块发展的催化剂。从风险角度出发，新兴架构主要在大型模型中取得突破。尤其是在视频领域，模型效应预计将带来指数级快速提升。从国产算力角度来看，24年可能成为国产分离技术的元年，因应美国封锁，国产算力或将成为唯一解决方案。由于生态及性能差距，供给能力曾受限，但制裁之后，2024年可期待国产算力的放量及生态完善。

4. AI行业趋势与投资机会

整个AI生态经过去年下半年到今年的大规模国内外合作取得了突破。当前，AI生态的完整性与开发应用的成熟度都实现了显著提升。我们非常看好AI在2024年的潜在爆发性增长。我们预计AI芯片的迭代速度将加速，无论是在海外还是国内市场都将如此，带动国内芯片产业的快速发展。我们认为，供给侧的突破将推动需求的持续扩张，并在未来几年取得实质性进展。对于国产服务器这一市场，以及高清数码等业务，我们建议积极关注。

在应用领域方面，我们看好视频领域的AI应用进步。这方面主要有两个发展方向：

一是海外市场，例如Wanjin和Fuqing等公司所取得的成就。这些公司通过与AI深度结合，创造了巨大的进步，并有可能在未来实现弯道超车。他们利用OPI技术取得的突破有可能改变行业格局。随着海外市场的积累，将这些经验应用到国内市场可能会形成强劲的竞争态势。

二是国内轻量级应用场景的发展，如广告文案生成和小视频制作。这些领域因为其工业级的搜索能力和显著提升的性能控制水平，我们希望看到它们的应用成功落地。

在数据突破方面，很多重要的学术论文都来自于最近一年的研究。我们认为，这表明了工程进步的重要性，且复制现有视频应用的模型在技术上不会特别困难。预计在未来一到两年，国内将会出现更多类似模型。因此，国内的计算机视觉应用有望通过模仿先进路径进而实现快速发展。

第三个我们看好的方向是头部大模型的应用。这些大模型在视频领域已证明其有效性，并呈现出强大的横向扩展能力。对于国内A股的头部公司，如科大讯飞等，我们持续看好并建议积极关注。

预计2024年国内AI大模型的竞争格局将更为明确。我们看好头部厂商的增长潜力，预计它们将获得显著的收益。综合来看，首先受益的仍将是算力供应商，因为AI模型的运行和数据处理能力需求巨大。我们也看好国产头部大模型厂商的强劲增长潜力，以及多模态技术的广泛突破。像Sopur等公司的市场拓展成功概率较高，这也是我们看好的一个方向。最后，关于计算机领域的报告先到这里，接下来请我们的分析师进行深入分享。

5. AI产业观点与投资机遇

各位投资者晚上好，我是长江电子分析师蔡晓东。今天我将为大家汇报我们电子行业关于AI的整体观点。春节期间，特别是在国际市场，AI领域有许多新的进展，例如OpenAI的ChatGPT产品和谷歌基于大模型的新发布。整体来看，这些都是对算力投资领域的利好消息。同时，我们也注意到英伟达推出了本地化部署的大模型RTX，并且Arm发布了它的财报。这些事件可能预示着两个产业趋势：一方面是云端大模型的发展，另一方面则是边缘计算的进步。

在云端方面，我们之前已经重点推荐了海外AI算力供应链，包括工业互联、盛宏、护垫等公司。Arm的业绩超预期，一个重要原因可能是边缘侧AI的发展和芯片架构从V8到V9的升级，导致其授权费明显提升。在边缘计算方面，包括AI手机、AIPC及其他LT相关终端均有快速增长趋势。因此，AI的升级可能会加速终端产品更新，尤其是手机和PC等存量设备。

在算力方面，举例来说，如Altman公司希望通过融资构建IC产业链，投资额预计约为7万亿美金。这表明芯片在AI发展过程中具有重要性。在硬件层面，无论是芯片设计、制造或封测，都存在多个可投资的环节。服务器内部的设计载体，包括PCB、电源和散热组件等，也都是有吸引力的投资机会。我们看好云端和边缘AI方面的投资机会，并认为电子行业将从AI的发展中受益。

从财报数据来看，像拷贝电脑、英伟达和Arm等外国公司都反映了AI贡献的增长。国内方面，四季度财报显示，像固件这样的公司也有超出预期的表现。我们相信AI领域已经进入了加速阶段，并开始实现业绩兑现。对于硬件公司而言，2021年英伟达发布的新产品B100和其他芯片都提供了重要的投资机会。目前，我们重点推荐服务器代工的工业互联、PCB公司盛虹科技和互联股份，因为他们即便在经历了市场调整后，仍具备强劲的产业趋势和业绩支撑。尽管如此，它们的估值相比海外市场仍然较低。在国内，比较起来，目前的估值水平非常有吸引力，提供了与产业趋势一致的高性价比投资机会。

我们坚定看好工业互联、盛虹科技和互联股份，认为它们在电子行业中的各个板块都具有涉及AI发展潜力。其他板块如AIPCAI手机、芯片的IPZ系列，如信源股份等也值得关注。考虑到电子行业其他企业，例如全球电子等公司的回调幅度较大，我们建议投资者密切关注这些公司。以上是我们关于AI板块整体观点的汇报，接下来请听我们通信组的同事关于AI的汇报。

6. 光模块需求新预期

各位领导，大家晚上好，我是来自长江通信的于海宁。今天我们通信行业中的光模块板块，领涨了整个市场。具体来说，涨幅达到20%的公司较多，包括龙头企业中际旭创、天孚通信等，均实现了涨停。我们认为这反映了市场对于该板块收入前景的积极预期，事实上，我们为此连续举行了两次电话会议。昨天，在财经节目中已有一次讨论，而今日收盘后，我们在七点钟又就我们编写的报告，进行了详尽的解读。

关于当前的观点，最显著的变化是市场开始认识到，AI推理测试对数据流量和光模块的需求也将产生显著影响。以前人们关注的是文本到文本的AI服务，而现在转变为文本到视频，这样的话数据流量相较于文本服务而言，可能提升了数千倍。假设现在有60秒的短视频，将来若能扩大至数十分钟，那么流量将会大增。

实际上，目前大多数内容仍以文本形式存在，真正制成视频的还是少数。原先光模块的主要逻辑在于训练层面，数据中心以“东西向”的流量为主，即服务器之间的流量。但随着文本和视频的结合，这种应用形态变为了广泛应用，大规模推广后，“南北向”的流量——即从服务器端到手机等终端的流量将大幅增长。如果我们回顾流量增长情况，最近一次峰值发生在2015年至2017年，当时短视频如抖音、快手爆发，运营商流量年增长达到100%至200%。因此，一旦文本视频模式普及，南北向流量或将迎来新一轮爆发，这为光模块板块提供了新的增长点。

就光模块公司而言，我们主要关注龙头企业，例如与英伟达直接受益的中际旭创和天孚通信，以及最有可能与英伟达产生协同效应的新易盛。我们一贯推荐这三家一线的主要公司。即便是二线公司亦将显著受益。我们预计，光模块今年将是权益股中增速最快的板块。此前由于对2025年的不确定性和缺乏应用落地见解，股价承压。但现在，随着对应用落地的认识加深，对2025年的预期变得更加乐观。

未来几个月将有重要发展，如三月份NVIDIA的B100芯片发布，以及6月和7月光模块需求的新指引，有可能触发光模块板块的新高峰。长期看来，我们持续看好光模块的发展前景。另一方面，南北向流量的增长驱动了运营商传输网络的扩容。去年年底，中国移动已启动400G传输网络的小批量招标，预计今年四大运营商都将开启400G的招标。可以预见，随着美国传输网络的持续扩容，国内同样将迎来顺畅的发展势头。在传输网络板块，我们特别推荐烽火通信，作为国内传输网最纯正的标的。

从公司角度来看，烽火通信正受益于央企改革。当前的市值评估和ROE指标考虑下，烽火通信的估值处于底部。公司市值超过百亿，拥有17000员工，其研发人员超过7000人，年研发投入达四十多亿。鉴于公司后续的利润和市值都将随着改革大幅提升，我们认为烽火通信有望表现良好。

我们将重点关注的是光模块板块，尤其是中际旭创、新易盛；还有烽火通信。

至于数据中心，我们看好润泽科技——一家在调整后显得颇具价值的IDC龙头公司。

今天关于通信行业的交流汇报就到此结束，如果有任何疑问，欢迎与长江通信以及我们的科技团队联系。非常感谢大家的聆听。