兖州煤业：顺周期碳中和牛股！煤炭大牛股！-韭研公社

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兖州煤业：顺周期碳中和牛股！煤炭大牛股！

赚个菜钱不容易

2021-05-08 23:04:14

化工品价格大幅上涨，有望助力业绩弹性释放

■事件：从兖州煤业获悉，自去年四季度以来，公司化工产品迎来新一轮上涨，甲醇、丁醇、醋酸、醋酐、聚甲醛等多个产品价格大幅上涨，涨幅均超过 20%。其中公司主要产品醋酸价格自去年四季度以来已实现翻番。

点评 ■化工品上涨有望带动公司业绩释放：据公告，公司新收购资产鲁南化工主要产品为醋酸（100 万吨/年）、醋酸乙酯（30 万吨./年）、聚甲醛（8 万吨/年），中证网新闻显示，以鲁南化工为参考风向的山东地区醋酸报价达到 5700-5750 元/吨左右，比月初高出近 1000 元。公司去年收购鲁南化工后，醋酸价格上涨近 3000 元。此外，公司在产甲醇产能 150 万吨/年，据 Wind 数据，榆林能化截至目前甲醇均价为 1798 元 /吨，较去年一季度均价上涨 10.36%，较四季度均价上涨 6.01%。此外，在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期项目投产后将为公司带来 80 万吨/年二甲醚与 40 万吨/年乙二醇产能，油价上涨背景下，公司化工品价格的升高有望促使公司业绩释放。

■未来能源并表，有望增厚利润：公司 2020 年 12 月 16 日公告显示，公司收购大股东资产已完成交割，标的资产的交割日为 2020 年 12 月 15 日。收购标的中最主要的资产为未来能源 49.315%股权，收购完成后公司对未来能源的持股比例提升至 73.9725%。兖矿集团债券募集说明书显示，未来能源的核心资产为金鸡滩煤矿，产能规模 1500 万吨/ 年，开采工艺先进，成本较低。Wind 数据显示，年初至今榆林地区动力煤均价同比上涨 23.7%。未来能源并表有望增厚公司业绩。
　　

2021 年能源化工价格中枢同比较大幅度上行确定性高，中长期煤炭有望保持高景气。2021 年煤炭供给侧产能释放明显收敛，新增煤矿项目投产接近尾声，内蒙产量有所释放，需求端在经济复苏下有所扩张，供需整体偏紧。中长期看，“十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛；新建煤矿大型化、智能化、规范化以及碳达峰、碳中和目标使得行业进入门槛明显提升，企业新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，年均增量或低于 5000 万吨，且每年有约 3000~4000 万吨左右自然枯竭产能衰减叠加去产能的持续；需求方面，即便考虑新能源替代，“十四五”期间煤炭消费量在经济走出疫情的周期性增长拉动下，有望在前期依然保持年均超 4300 万吨增量，行业有望维持高景气度。

有别于市场的观点：（1）市场忽视了公司的持续成长潜力。伴随 1500 万吨/年的金鸡滩煤矿并表、公司陕蒙基地石拉乌素、营盘壕煤矿手续完备后

产能利用率提升以及万福煤矿（焦煤）投产，2021 和 2022 年公司煤炭产量分别增加 1590、290 万吨，此外公司 2020 年增资控股“内蒙古矿业集团”储备产能，且背靠总产量近 3 亿吨的“新山东能源集团”，中长期优质资产注入可期。（2）市场未给予公司合计超 500 万吨/年在产煤化工产能及在建 120 万吨化工产能充分定价：由于大部分化工资产于 2020 年底注入上市公司，尚未得到充分认识，且在当前海外经济复苏、油价回暖带动化工产品景气度明显提升下，公司化工板块对比“华鲁恒升、江苏索普”业绩弹性不容小觑；

（3）过往压制公司估值的“减值压力”“非主业问题”等因素逐步消除：“沃特岗”回表计提减值已落地，公司“包袱资产”已得到消化，轻装上阵；聚焦主业方面，2020 年剥离营收近千亿的三个贸易公司，且在积极处置金融资产，提高公司盈利确定性；第一期管理层股权激励计划顺利落地，公司治理有望进一步改善。

盈利预：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 70.14、109.81、124.29 亿元，今明两年业绩年化增速约 33%，EPS 分别为 1.44、2.25、2.55 元，对应 PE 分别为 7、5、4 倍（2021 年 3 月 1 日收盘价），股息率约 7%、11%、12%。我们认为兖州煤业被严重低估，基于可比公司估值，分别给予公司煤炭、煤化工部分业绩 8 倍、15 倍 PE，公司 2020 和 2021 年公司业绩对应预测市值分别为 567.32、984.43 亿元。基于 21 年预测市值，按照 3 月 1 日 48.73 亿总股本，对应目标价为 18左右元，

股价催化剂：在建化工项目顺利投产；营盘壕煤矿证照办理进展顺利，万福煤矿顺利转产；国际煤价在油价带动下逐步提升（利好兖煤澳洲）；煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。

风险因素：“疫情”反复压制国内外经济复苏动力；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产。

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