【海通国际】银泰黄金：收购芒市金矿，黄金产储量翻番计划更近一步 收购云南高品质金矿，外延并购再落一子。银泰黄金公告以自有资金10.37亿元，收购张辉持有的华盛金矿60%股权，股权转让变更登记手续已完成。 芒市金矿保有符合JORC规范的总资源量：金金属量70.67吨，平均品位3.04克/吨，项目已取得采矿许可证，目前生产规模10万吨/年，正在申请变更为120万吨/年。我们预计，项目完全达产后每年生产黄金规模可达近5吨。 积极推进债务与审批事项，矿山有望较短周期内复产。芒市金矿采矿权首次设立时间为1995年10月，历史上进行过小规模露天开采，项目自2016年以来，因股东资金等问题一直停产至今。 我们认为，随着银泰黄金入主芒市金矿，借助公司较强的资金实力和矿山运营经验，该项目涉及的2.4亿元贷款及利息、违约金等事宜有望尽快得到解决；项目尚需履行的主要审批包括10万吨/年采选工程建设用地规划许可证、水土保持验收等有望及早得到批复，矿山有望在较短周期内得以复产。 项目交通便利，堆浸工艺可将成本控制在行业领先水平。芒市金矿位于云南省德宏傣-景颇族自治州三台山乡勐丹村，距德宏州州府芒市仅33千米，矿区有2千米的简易公路与320国道相接，交通便利。此外，我们认为芒市金矿采选规模扩大在即，可采用堆浸工艺，对应3.04克/吨的较高品位，克金成本有望控制在行业领先水平。 发展规划：2-3年资源量、产量翻番。银泰黄金在2020年报中披露，将通过2-3年的努力，力争实现公司所控制的保有资源量、主要产品产量在现有基础上翻一番。本次收购前公司拥有四座大型优质在产矿山，其中于2018年收购的埃尔拉多三座优质黄金矿山目前顺利运营，利润如期释放，显示了银泰对于外延并购的卓越眼光及成功经验。 我们认为此次收购芒市金矿，是银泰资源储量及产量翻番计划的第一步，截至2021H1，公司资产负债率仅为17.7%，股权及债权融资均有较大空间，未来仍有更多优秀并购项目可期。 风险提示：美联储加息进程超预期。