2022年新增产能，产能瓶颈有望消除APICDMO：2021年4月份，公司正式控股浙江晖石，进行产能扩产，501车间163立方米产能释放略有延迟，预计将在2022年Q1投入使用；502车间、503车间在下半年开工建设，预计2022年下半年可以投入使用。2021年，公司受产能制约，2022年，有望消除产能瓶颈，加速APICDMO业务增长。研发中心：南京江北新建的研发中心总面积达到6.3万平方米，一共12个建筑单体，其中工艺开发楼于近期投入试运行，研发楼已经进入装修收尾阶段，2021年末已经启用。制剂CDMO：山东药石的制剂车间、分析中心、仓库等均已完成主体建设，正在进行设备调试及验证，预计2021四季度开始运行并申请《药品生产许可证》；天易生物：这是公司规划中的一站式高水平CDMO平台，占地368.5亩，预计建筑面积25万平，2022年下半年进入全面建设阶段。
    多因素影响Q4净利润，不改公司长期增长潜力1）汇率波动，2021年度美元兑换人民币平均汇率相比上年降幅达6.9%，对公司营业收入及净利润有一定负面影响；2）折旧增加，南京江北新建的研发中心陆续启用，对应折旧增加；3）疫情影响，受绍兴上虞疫情影响，公司于12月9日下午至12月23日进行减产、停产，对Q4业绩产生一定负面影响；4）人员费用增长，公司积极扩展，下半年持续进行人员招聘；我们认为这些因素不会改变公司长期增长的潜力。
    积极转型APICDMo，奠定公司长期成长动力伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多APICDMO定制开发生产项目迈进。公司目前已经积累了一批优质客户资源，与他们建立了全面合作关系。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目，大部分项目目前处于研发早期，目前贡献收入、利润能力有限，随着公司在APICDMO领域经验及口碑积攒，服务项目数量有望持续增长；同时服务的项目向研发后期推进，单个项目贡献收入将增长，公司APICDMO收入有望实现良性增长。
    投资建议公司是分子砌块的龙头企业，持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力，延伸产业链服务能力，目前商业模式已经构成闭环，并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长，CDMO业务将加速成长，看好公司在CDMO业务的放里潜力。
    由于疫情影响，公司产能建设受到一定影响，我们预计2021-2023年公司的营业收入分别为12.02亿元、15.64亿元、20.35亿元，同比增长17.5%、30.5%、30.1%，归母净利润分别为4.86亿元、3.92亿元、5.42亿元，同比增长163.7%、-19.3%、38.2%，其中扣除晖石公允价值变动，2021年净利润为2.64亿元，2022年净利润增速为48.5%；对应PE分别为41倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。
    风险提示行业景气度下降，公司订单增长不及预期；公司产能扩张不及预期；汇率波动对业绩影响；新技术能力建设进展不及预期；疫情、限产等因素对业绩的影响超出预期。