主业基本面

一家煤炭企业，首先要看它的主营业务，也就是煤炭采掘业务。首先要搞清楚挖煤、卖煤的挣钱能力如何。

挣钱能力的高低，无非就是从“量”、“价”、“本”来分析，看过去数据，分析未来情况。有精力就一个矿一个矿的拆开了看，简单点也可以只关注产量高的主要矿。

量

储量决定煤矿企业的持续经营性，储量越大，前期固定资产投资的回报率就会越高。储量不够、储量和产量的比不足，那说明整个煤矿处于生命周期晚期，无论是开采难度会增加、开采成本都会增加。

产量决定煤矿的基本收入。

看煤矿产量的情况，是增长了还是降低了，未来预期会增长不？煤矿产能的增长一般来源于现有煤矿产能的核增和新建、收购煤矿产能。关注一些重点矿产能核增的可能性，发改委的《煤矿生产能力管理办法》可以看看，里面详细说煤矿核增产能的条件和原则。新建煤矿的进度、集团煤矿注入的预期等等都是可能影响未来产量的因素。煤矿产能的下降一般是因为旧矿枯竭、因为安全等原因的停工停车、限产等因素。要看看是短暂的还是长期性的减少?

产量这一块，看过的三家公司，产量都有一定的增加预期。

价

售价方面，首先是煤炭的整体价格因素，这个只能通过行业宏观环境情况进行一个基本的判断和预期。不过这个预测不管是谁做，大概率都不靠谱。自己也是瞎分析一通。

另外需要注意的是，煤炭价格分为坑口价、板车价、港口下水价等。每个公司煤炭销售的方式和比例不大相同，所以单纯比较年报披露的整体销售价格没有意义。

除了整体的宏观环境，影响一家煤矿销售价格最主要因素就是每个矿产的煤炭品种及质量。

比如神华，神东矿区的几个矿产出的煤低硫低灰，发热4800-6000千卡/吨，销售价格就比较好，而神华其它几个低产的矿区（胜利、宝日希勒、包头），以褐煤、贫瘦煤为主，发热3000多千卡，价格就肯定低。

再比如陕煤黄陵矿的配焦煤，这两天价格1800多，而同期其他动力煤也就800左右。

再比如中煤，也有几百万吨的炼焦煤产能、未来还有里必无烟煤产能，这些高品质的煤炭属于相对比较稀缺的资源，价格方面比较坚挺，同时开采成本相对于低品质煤炭，在差不多的地质条件下并没有明显的增加，所以一般而言，产出的煤整体品质越高，毛利率就越高。

另外，煤矿所处的产地情况，其实也是影响售价的。全国煤炭消费量较大的省依次为山东、内蒙、山西、河北、江苏。比如位于新疆的煤矿，如果本地消费量跟不上，就不是很好运到东部来卖。所以可以看见新疆产的煤炭，坑口价格普遍要低一点点。

另外煤炭挖出来，是否有方便便宜点运输途径给运出去，是铁路运输还是公路运输，也能直接影响煤炭价格。比如神华自营铁路、港口权益比较多，铁路直接修到矿口，这一块直接就帮助神华抢占了一部分煤炭消费市场的定价权。

成本

煤矿开采成本这一块数据相对来说比较直观，各家煤矿的成本可以直接比较，或者稍微处理下数据，也可以计算出每吨煤矿的完全成本数据。从成本侧来看，整体神华<陕煤<中煤。

影响煤炭开采成本的因素，有很多。

比如煤矿本身地质结构开采难易度。埋得深的煤矿，肯定比埋藏浅的甚至露天矿开采成本高。

前期煤矿建设的固定资产投入，比如采矿权买得贵不贵，煤矿建设的投入，拆迁补偿成本高不高，直接影响折旧摊销情况。

开采出煤炭的洗出率、回采率高低。洗出率越高，煤炭开采的单位成本就越低。比如中煤的炼焦煤，据说洗出率就不错。回采率的高低是因为有些煤矿挑肥拣瘦，只采好采的，这样单位成本是下去了，但是煤炭资源浪费严重，缩短了煤矿整体的生命周期。

矿井的新旧程度、智能化程度。智能化程度越高，前期投入越大，不过效率高，后期人员成本、管理成本各方面都会比较低。全国的智能化示范矿井首批71家，陕煤上榜较多。另外矿井越老，一般来说冗余人员越多，提质增效就不大容易。

单矿产能，太小的煤矿效率低、成本高。所以国家要关闭30万吨以下的煤矿。几家上市公司这方面都不错，新矿、大矿较多。

财务成本，有的煤矿负债率比较高，每年有不少财务成本，比如中煤每年整体又40亿左右的财务成本。

公司其他分部

从过去10多年的情况来看，虽然煤价有起伏，但是几个煤矿企业主营的煤炭采掘销售业务整体还是挣钱的。单就煤炭分部而言，资本回报率长期来看还是说得过去的。

煤炭整体挣钱后，拿钱去干的其他事情，是不是合理或者说高效，就值得商榷了。

神华的路子是投了一堆火电资产，这个占比非常高。未来的盈利怎么样不知道，从过去来看，如果不是煤炭板块的让利，资产回报率是不够看的。不过神华投的铁路和港口，就是妥妥的现金流了，盈利能力非常棒。

陕煤的路子是投资买股票，前面看效果还不错。后面水平怎么样，谁也不知道。另外陕煤10年前也是头脑发热，非要做世界第一的神渭管道，妥妥的不拿钱当回事，大概率亏到家。另外有点一点铁路和港口资产，比较少。

中煤的路子是投一堆煤化工资产。跟火电一样，未来的盈利怎么样不知道，从过去来看，资本回报率也是非常差的，完全不够看。

对于一个挣钱的业务和行业（平均ROE要好），最好的模式是挣了钱，还能把挣的钱拿去以原来的成本扩产。

对于煤炭行业来说，最好的模式当然是挣了钱了就去买新矿。不过作为能源战略资源，煤矿的指标是很稀缺的资源，各个煤矿企业为了一些优质的煤矿开发权，往往八仙过海各显神通。偶尔还要莫名其妙的付出了一些其他成本，据说陕煤为了收购重庆的关闭煤矿的产能来换取后续小保当的产能，给重庆提供的很大的保供承诺。中煤据说之前也是为了拿矿，被当地政府要求配建煤化工。

目前，神华、中煤、陕煤手里都还有一些探矿权和在建的矿。新矿这一块主要我觉得当然是多多益善。

次好的模式是，如果挣到的钱找不到好的出路，就分红或者大比例回购。

巴菲特收购的企业其实就是这个路子。巴菲特收购的公司自身挣钱能力不错，现金流非常不错，但是没有扩产的能力和需求。这个时候老巴给收购过来，钱拿来做投资，模式也非常好。

所以说当大比例分红后，我认为一定是对煤矿企业的估值有所提升的。

目前阶段的分红情况，神华>陕煤>中煤。而且陕煤是有能力加大分红的。

最次的模式就是，挣的钱一个劲的去投低效资产

目前看，神华还是大力投火电，中煤的煤化工投资脚步也没停下。就陕煤稍微消停点。

陕煤集团其实有不少这类资产，只是没有放在上市公司来做。未来会不会做，不清楚，希望上市公司最好不要碰这些低效资产。

未来火电、煤化工的日子好不好过，说实话，我没有能力看清，反正从过去来看不好过。

从股权角度或者价值投资的角度来讲，这一块特别关键，关系到挣的钱怎么用，分了还是浪费了还是现金放着。单从公司的主营业务、业务模式上来讲，我的排序是陕煤>神华>中煤。

投资思路

投资煤炭企业，关键是中长期（5年）还是中短期（1-2年）。

长期的话，两个方面，一个是主业挣钱能力，以及未来的主业成长能力。就从前文提到的一堆因素挨个来分析长期的挣钱能力。

第二就是上面说的资金使用模式，挣了钱，怎么用？煤化工、火电的未来真的看清楚了吗？看不清楚就投陕煤吧。至少目前钱不乱用。如果看好煤化工，就买中煤，如果看好火电就买神华。不过如果真的看好煤化工或者火电，是不是还有其他更好的标的选择呢？

中短期的话，影响因子和权重就太乱了，要关注当前这个煤价周期内，主业谁能挣钱？有没有预期差，比如最近陕煤黄陵的配焦煤，中煤的炼焦煤这些突出因素，市场是否给与了考虑。新矿投产后，市场是否给了新的产能估值？然后就是副业煤电和煤化工的中短期预期怎么样？煤电价格开放的预期与实际的经济效益之间有没有预期差，煤化工中期价格及预期怎么样？

如果把重要因素都考虑进去，觉得跟市场的预期有比较大的差距，那就有可能是中短期的机会。反正我是玩不好这个逻辑

煤炭板块的15朵金花：

1、中煤能源（北京）

2、国际实业（新疆乌鲁木齐）

3、郑州煤电（河南郑州）

4、山煤国际（山西太原）

5、开滦股份（河北唐山）

6、山西焦煤（山西）

7、华阳股份（山西）

8、盘江股份（贵州）

9、安源煤业（江西）

10、辽宁能源（辽宁）

11、恒源煤电（安徽）

12、淮北矿业（安徽）

13、晋控煤业（山西）

14、陕西黑猫（陕西）

15、平煤股份（河南）