头部运动品牌的运动鞋专业制造商，创始人家族行业经验和资源丰富：公司是全球领先的运动鞋专业制造商，客户包括NIKE，VF，Puma等头部运动品牌，创始人张聪渊家族拥有超过50年的鞋业经验，公司现有超过10万员工，在中国、越南和多米尼加等有21家工厂，2019年年产量超过1.8亿双，2020年收入139亿元，扣非归母净利润18.8亿元。
　　深耕高景气度运动鞋履赛道，未来或持续受益于头部代工厂集中度的提升：运动服饰和鞋履赛道景气度一直高于服装鞋履整体的景气度，下游高景气度有望持续带动了上游的订单生产，随着用户对于运动品牌的功能和时尚要求越来越细分，运动鞋履渗透率还将持续提高，未来5年全球运动鞋履市场规模有望保持15%+的增速。且大品牌商与上游大的代工厂强强绑定，分工合作的代工模式越来越明显，上游制造业头部效应越发明显。公司作为头部的鞋履制造商，未来有望获得更多优质订单。
　　客户端：与头部运动品牌保持稳定的合作关系，客户壁垒高：公司是全球知名运动品牌鞋履产品的主要供应商。2019年86.1%的收入都来自前五大客户。前五大客户自身业绩的高增长也带动了公司订单收入的高增。同时大客户大订单规模化生产也给公司带来更高的毛利率（2020年毛利率24.8%）和更稳定的收入，这在疫情下尤为明显。未来公司也将积极拓展其他优质运动品牌，如On Running，Asics和New Balance等。
　　全球化产业链布局，各地充分发挥区位优势，组织架构效率高：公司形成了“以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的业务布局，约99%的产能来自于越南，充分利用当地的低成本劳动力优势和政策税收优惠，形成了较为成熟的子公司管理模式，建立了较为完善的内部管理和控制体系。管理费用率持续改善，2020年仅4.2%。
　　自动化设备提升人效：公司每年保持稳定的研发投入（约收入的2%），不断更新自动化设备，降低人力需求，降低材料废弃率，提升效率，17-19年，平均人效由1153双/人/天增长至1378双/人/天，CAGR为9.3%。
　　盈利预测与投资评级：公司是运动鞋履代工的领先企业，有稳定的头部客户订单，客户资源壁垒深厚，未来或持续受益于代工行业集中度的提升；此外公司也在不断加深内功修炼，从组织架构，设备产线，劳动力资源等方面持续提升效率，提高盈利能力。我们预测公司2021-2023年将实现净利润25.7/33.1/38.6亿元，同比增速36.9%/28.6%/16.8%，最新价对应PE分别为46/36/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：劳动力成本上升，大客户订单减少，贸易摩擦和政治风险