春季躁动或进入尾声，把握业绩超预期、红利高低切换、主题三条线索

汇率、地产政策预期、地缘政策扰动构成了上周市场影响因子，市场资金面整体进入平台期，春季躁动或进入尾声，板块间轮动加快,市场正处于“春分时刻”，收获季节之前。短期配置把握三条线索:①挖掘一季报潜在超预期板块，主要集中在外需拉动、供给改革、产业周期三个方向，②红利板块内部的高低切换，煤炭、公用事业板块仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向，③主题成长板块或仍有演绎，剩余流动性仍在高位、风险偏好平稳是支撑，但4月主题成长板块波动或有所提升，当前可关注低空经济、折叠屏、人形机器人等方向。

线索一：外需拉动、供给改革、产业周期三大一季报超预期方向

结合1-2月工业企业利润及高频景气数据跟踪：①外需拉动：石油石化、工业金属等板块受益于全球制造业复苏24Q1累计利润同比增速或较FY23上升，而出口链（白电、小家电、家具、纺织服装、跨境物流等）受益于海外补库需求改善24Q1业绩增速同样有望较FY23回升；②供给改革：汽车零部件在新车型拉动下24Q1业绩增速或较FY23回升，特别国债、PSL发行、设备更新周期三重催化下24Q1轨交设备业绩增速或较FY23回升，油价上行、新船供给偏紧下油运板块24Q1业绩增速同样有望较FY23回升；③产业周期：关注周期回暖的半导体、海外需求带动下的算力链等。

线索二：主题成长或仍有演绎，但交易扰动有所提升

主题成长行情或仍持续演绎，支撑在于2月M1同比增速回落、M2M1同比剪刀差回升→反映资金整体尚待脱虚入实。但需要注意，财报期内来自于业绩成长板块的扰动将会大于以往,使得4月主题成长板块整体波动或有所增强，投资难度将会提升，方向上近期关注低空经济、飞行汽车、折叠屏等从0到1的机会。节奏上，主题成长占优的先决条件在于市场风险偏好平稳、货币宽松落地,彼时对短端利率敏感度更高的融资盘或推动主题成长板块现对红利板块占优,而中期大盘成长能否占优则取决于外部流动性因子的改善程度，这将是下半年风格切换的重心(3.18《Q2权益策略:春分时刻》)。

线索三：石油石化、银行或具备红利内高低切换机会

3月以来，以煤炭/公用事业为代表的高股息资产涨势有所回落但仓位集中度持续提升，且TMT和高股息板块仓位的分化更加明显，反映投资者对防御性资产偏好的进一步增强。从预估仓位、估值、换手率和成交额占比多个角度来看，石油石化、银行或具备板块内部高低切换机会。仓位角度，高频仓位测算数据显示，截至3.31，煤炭、公用事业、交运仓位分位数（2016年以来，后同）较高，石油石化仓位分位数处于中等区间;煤炭、公用事板块成交额占比（14DMA）、换手率（14DMA）均有所回落但在红利板块内部仍处于相对较高水平，而石油石化、银行成交额占比、换手率处于较低水平。

配置：继续推荐类沪深300组合，挖掘潜在业绩超预期和新主题轮动方向

市场或渐入春季躁动尾声，风险偏好波动下4月配置或偏防御，重视红利板块内部高低切换，待业绩期结束后再度挖掘主题板块机会，在此期间可始终重视出口链、局部产能出清这两个高胜率景气策略。配置上重视胜率，继续推荐类沪深300组合，建议以沪深300中低位业绩品种做组合配置，关注三个短期方向：①一季报有望超预期的部分上游资源品（石化/有色金属等）、制造（汽车零部件/轨交设备等）、消费（出口链/黄金零售等）、TMT（半导体/算力链等）和公用事业（电力/油运等）行业，②红利板块内关注银行/石油石化的高低切换机会，③主题关注低空经济/折叠屏/人形机器人等。

风险提示：国内经济及政策不及预期；海外流动性紧缩超预期。